Markel 是一間類似波克夏的公司，目前的市值高達 114 億美金，這間公司的投資長 Tom Gayner 日前在 Google 分享的他的投資歷程。這之中他提到了四點，幫助他成為更好的投資人。

Tom Gayner - 一個價值投資人的演變

・如果想在德國成功，第一件事要去學德語；如果想在投資上成功，你也得去學商業的語言——會計。
・投資不能完全依賴量化的數據，量化數據是很好的起步，但只能佔部分的比例。葛拉漢在大蕭條時只依靠數據就能獲得很好的報酬，但現在這種機會已經不多了。
・不要只看靜止的圖片，要看動態的變化。我們看一間公司不是只看一個時間點的價值，要看明年、後年、十年後的價值是多少。

我一開始是一位會計師，後來進入投資領域後非常注重在量化的數據，例如特定的幾個指標。經過了很長的演變，我現在更注重在以下四點，他們幫助我成為更好的投資人。

一. 不用太多債務，就能獲得高資本報酬率

我不是創投，不需要投資在一個全新的想法或產品上，我想要看到明確良好的紀錄。大部份的好公司，他們的客戶都樂於跟他們作生意，因為這些公司有幫客戶解決問題，客戶能夠獲得價值。

注意不能有太多的債務，這是我在金融海嘯學到的教訓：在情況不好的時候，過高的債務會摧毀一間公司。

二. 管理團隊很重要

經營公司的人不是我，而是管理團隊，公司的成敗會取決於他們。我會關注管理團隊的兩件事：特質和能力。特質我需要他們是正直的人，有好的人品。然而，只有正直是不夠的，正直的人也許可以成為好的朋友，但如果能力不夠，他們沒辦法為我賺錢；只有能力、卻不夠正直的人，也許他們自己可以賺很多錢，但我不會受益，因此這兩點必須同時符合。

補充：有聽眾在之後的問答時間詢問：「評估管理團隊的具體方法是什麼？尤其一般投資人沒辦法實際接觸到管理團隊。」，Gayner 說，這就跟怎麼決定結婚對象一樣——約會。這意思不是真的叫你去跟他約會，而是試著去看他們的價值觀是否跟我相同，我希望看到他們經營公司的權威性跟責任 感。我花很多時間「讀」人，從年報、公告、雜誌等地方，去看他們做的決定對我來說是否合理。每個人看重的價值觀不同，不過你可以從這個角度去嘗試，然後不 斷修正、 trial and error，這會隨著經驗的增加而進步。

三. 再投資的動能

這是最重要的一點，你要瞭解公司如何能夠再投資。身為一個投資人，我們都很清楚複利的力量，這對公司也同樣重要。例如一間五星餐廳，通常老闆就是那附近的人，它不會是一間全球連鎖的公司，老闆可能就是廚師、或生活在當地的人，每天都待在餐廳。這間餐廳可以很成功，但這不是一個可以複製的模式。麥當勞開了第一間店以後，他可以不斷地複製開一間又一間的店，這就是再投資動能一個很好的例子。

現在當我研究一間公司的時候，我會想它的規模可以到多大？有多容易複製？一間高回報率、又可以再投資成長的公司是最好的，然而這種機會非常少。第二好的公司是高回報率、沒有再投資的動能，但管理階層知道他們缺乏成長的機會，他們可以透過併購、庫藏、股利來提供股東價值，波克夏就是一個好例子。

四. 股價、評價

這是很多人起步的地方，因為有很多書、試算表、公式可以照著做，他們會跟你說合理的本益比應該多少、合理的股價淨值比多少。不過只依靠這些量化數據是不夠的，你沒有認真去思考這是不是一樁好的投資。

評價有兩個可能犯錯的地方，第一個是付太多錢，你可能評價的時候出錯了，價值估得太高，導致你獲利變少甚至賠錢，不過這不是最嚴重的錯；會讓你損失最多的，是看不見的機會成本。你決定在某個價格買進，可是公司卻從來沒有跌到你想要的價位，反而不斷地複利成長。人們通常不會注意到這種損失，因為心理上人只會記得自己「做過」哪些事，不會記得自己「沒做過」哪些。但這可能會讓你的財富減少很多。