智富專欄 - 汽車電子4族群漲相大解析

回首過去一年的飆股，當然不能忽略汽車供應鏈，而其中又以汽車電子的漲勢最為兇猛，像是做胎壓偵測的為升(2231)、車載影音的怡利電 (2497)，2013年到2014年6月，股價漲幅超過2倍。為何會有這麼大的漲幅？還有延續下去的動能嗎？除了這些已經飆漲的股票，還有沒有被忽略的呢？

全球新車銷售在2 0 0 8 年∼2009年金融海嘯時出現罕見衰退，但2010年出現了強勁復甦，成長率超過14%，然而接下來幾年，除了美國景氣復甦力道明顯外，其餘國家的復甦都 相對牛步，2011年∼2013年新車銷售成長率都不到5%。目前預估2014年的成長率也僅約5%左右。

在這樣低迷的新車銷售成長率下，車用電子供應鏈為何還能取得不錯的成績呢？原來在於產業趨勢的改變。以前汽車電子產品多半是選配產品，但隨著時間演 進，汽車電子已漸漸成為標配產品，在滲透率不斷提高下，雖然新車銷售成長性不佳，汽車電子產業仍能維持10%∼15%的高成長。

以下我們把汽車電子分為4大族群介紹：

1. 車用安全設備 →為升、同致出貨量持續增長

為升與同致（3552）都是汽車電子類股的財報績優生。為升近7年的ROE除了2008年和2011年之外，其他年度都維持在20%以上，而同致則是除了2008年，都維持在15%以上。

為升目前主力產品是汽車開關與電子感應器，而新產品TPMS(胎壓偵測器)近幾年則是呈爆發性成長，主因北美2007年立法通過新車全面安裝TPMS，近年則是進入汰舊換新週期。目前TPMS已佔為升營收35%，未來歐盟、日韓、甚至中國也將要立法，對TPMS的銷售都有不小的幫助。

同致主力產品是倒車雷達，目前佔營收超過70%。由於客戶遍佈全球，也讓同致的獲利能力相當穩定。同致未來最大的成長動能來自於2012年與通用汽車簽的倒車雷達長約，今年只出貨中國，但2015年起將出貨10個國家，2016~2017出貨也將持續增加，成長動能明確。

圖一：為升、同致的ROE走勢圖
註：統計時間2007.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

2. 車載影音設備 – 怡利電、鼎天

怡利電為專門生產車載影音設備的廠商，包含車載影音導航、後座娛樂系統等，由於新車搭載影音設備的比率一直在提高，中國市場的產業成長率甚至高達20%。怡利電2010年起陸續打入中國前三大車廠，而中國佔總營收已超過50%，另外東協、台灣的市佔率也持續在提高，造就了怡利電近幾年的獲利榮景。

鼎天是早期的GPS三雄之一，但隨著智慧型手機都搭載GPS功能後，另外兩雄環天科、長天已陷入損平邊緣，唯鼎天近期轉型成功，縮減白牌個人導航機，積極轉入車用市場，從怡利電的GPS模組供應商搖身一變成為車載影音設備的競爭對手。話雖如此，兩家公司在車載影音設備的市佔率都不到3%，短期內正面衝突的機率不高。

圖二：怡利電、鼎天的ROE走勢圖
註：統計時間2010.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

3. 車用二極體 – 朋程、台半、強茂

朋程、台半、強茂都是做二極體的廠商，但只有朋程是專注在高毛利率的車用二極體，ROE也表現最好，長期維持在15~20%間，去年甚至超過20%。朋程的二極體主要應用在汽車發電機，傳統上一個發動機只要搭配六顆二極體，但近來已逐漸改成12顆以達到節能目的，成為朋程近期獲利成長的主要動能。

台半與強茂做的主要是進入門檻較低的消費用二極體，獲利相對較差，但兩者也開始佈局跨入車用二極體，台半的車用二極體已佔二極體事業比重的10~15%，明年將挑戰20~30%，而強茂今明兩年也要開始小量出貨。此外，台半與強茂的獲利差距大，主要與他們的轉投資事業有關，台半擁有小金雞鼎翰37%的股權，可認列高額獲利；而強茂的轉投資多半是賠錢的光電、太陽能事業。

圖三：朋程、台半、強茂的ROE走勢圖
註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

4． 車用連接器 – 胡連、F-貿聯、信邦、瀚荃

隨著車用電子設備的搭載率提高，需要的連接器數目也要增加。此四家連接器公司，只有胡連是長期專注在汽車連接器的廠商，ROE長期維持在15~20%間表現最佳；另外像信邦車用連接器比重穩定上升至8~10%，ROE也穩定提高；F-貿聯則是切入特斯拉等電動車供應鏈，目前車用連接器比重已接近30%，ROE也是穩定提升。

另外值得注意的是瀚荃，2011年前ROE還維持在20%左右，但2012~2013已逐漸下滑至15%以下，主因高毛利的光電連接器比重在下降，低毛利的PC、NB連接器比重在上升。不過瀚荃近期也打入汽車供應鏈，今年汽車預計佔營收4%，明年再成長至8~10%，加上高毛利的照明連接器也是今年起快速放量，故有機會讓獲利重返成長軌道。

圖四：胡連、F-貿聯、信邦、瀚荃的ROE走勢圖
註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

1. 本文同步刊登於智富月刊2014年7月號
2. 圖表來源：財報狗 statementdog.com
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