買雞排懂營業現金流

歡樂的買雞排懂財報系列再度連載 (工程狗：我又出國深造了一陣子...)！今天要和你談的是現金流量表中的營業現金流，到底什麼是營業現金流呢？這個數據很重要嗎？趕快藉由今天的故事輕鬆瞭解吧~

故事開始…
流氓黑狗兄從監獄放出來後，想要金盆洗手做生意。昔日小學好友 - 工程狗雞排的賣得嚇嚇叫，於是就建議黑狗兄加盟自己的雞排品牌，在黑狗兄老家也開起雞排攤試試。

黑狗兄開雞排攤的消息，不久就在江湖上傳開，道上的朋友們紛紛前來「力挺」黑狗兄，生意整個好到不行，號稱一晚業績超過十萬元！人聲鼎沸下也把大部分人潮吸引過去，使得附近雞排攤的生意一落千丈。

就在工程狗正想恭喜黑狗兄時，黑狗兄的雞排攤竟然悄悄歇業了，開業至今前後不到三個月，實在令人百思不得其解。難道黑狗兄嫌賺太多，想休息一下嗎？還是黑狗兄不想再做好人、想重新納入江湖了？(待續...)

投資人在瞭解公司基本面時，最關心的往往是獲利的高低和成長。但獲利要真能帶給公司價值，得要能收回「現金」才能算數。你可曾想過：公司賺一塊稅後淨利，真的代表銀行戶頭多了一元現金嗎？

試想下面的情況：如果公司出了一批金額10億貨給客戶，看似業績大增，但因為數量眾多金額龐大，客戶要求三個月之後再結清欠款。這是否能說公司現金多了10億嗎？當然不行，除非三個月後現金真的收回了才算數。

由上面的例子我們可以清楚瞭解到：損益表上當期的業績獲利數字，並不代表公司真正帶來的現金流入。為了衡量公司獲利的"含金量"，我們得利用另一個數據幫助我們觀察，那就是現金流量表中的 營業現金流入。

營業現金流顯示公司獲利的含金量

營業現金流入紀錄的是企業藉由自身營運所帶回的現金流，並不包含向外借錢或跟股東要錢的部份。藉由營業現金流入和稅後淨利相比，我們即可瞭解公司獲利的"含金量"。

獲利含金量 = 營業現金流入/稅後淨利 * 100%

那獲利含金量高低的衡量基準為何呢？以下是我們的建議：

1. 長期獲利含金量80~100%以上為佳：

台積電長期以來一直是台股中績優公司。這不只是因為其獲利表現長期優秀，經營階層在應收帳款、存貨上嚴格控管，更使得靠營運賺回來的營業現金流充沛，獲利含金量極高，營業現金流入對稅後淨利比長年在130%以上。因此台積電的盈餘可稱上的是」名符其實」的現金獲利。

再看看工業電腦龍頭 - 研華，和台積電一樣不只帳面獲利優秀，營業現金流入也相當充實。營業現金流入對稅後淨利比長年在70%以上。

2. 獲利含金量低於50~60%以下，得近一步探究營業現金流入短缺原因為何：

如果企業長期獲利含金量低於60%，損益上潛在虛增獲利的可能性，因此我們得深入瞭解：為何公司帳面上獲利和實際上拿回現金之間的缺口如此高呢？

我們先來看一個經典的例子。消費性電子大廠-英格爾(8287)，其營收和EPS在2010年開始衝高，股價也隨之快速反應，從2010年~2011年2月，英格爾的股價從30多開始狂漲，最高漲到257元，漲幅超過7倍！

從獲利來看，成長性的確相當驚人！但看看現金流量卻有個奇怪現象：本業賺回的營業現金流卻轉為持續流出，獲利含金量持續為負值，而融資現金流卻大幅拉高！  這是個很矛盾的現象，獲利越高帶回來的現金應該越多，手頭上的現金應該充裕才對，怎麼英格爾是本業沒賺到現金，還要去靠現金增資和短期借款來支應資金缺口呢？

為了瞭解造成營業現金缺口的原因，我們仔細追查營業現金流量細項：原來是應收帳款和其他應收款大幅增加，沒有回收現金導致。

原本應該賺回的現金卻都積壓在應收帳款上；2010大賺EPS 4.62元，EPS年成長285.95%，營業現金流量居然是流出，根本沒有為公司和投資人賺回現金，又持續短期借款和現增向市場要錢，突顯資金缺口壓力高，而股價是支撐在虛空獲利上。在2011四月爆出負責人炒股案，隨後不到一年時間又暴跌到60多元，整整縮水76.6%。

我們再看看另一個例子，做電子遊戲機台的美嘉電(4415)。長年虧損的美嘉電，在2009年突然出現轉虧為盈，配合著當時金融海嘯後，台股一陣反彈大漲熱潮，股價竟從8.5元左右大漲至超過110元，漲幅超過12倍！這種一柱擎天的漲法，莫不叫投資人熱血沸騰啊！

但是當我們一看美嘉電2009年的」獲利含金量」，卻發現2009年轉虧為盈期間，營業現金流入對稅後淨利比長期低於66%或是負的，也就是現金流入遠低於帳面獲利，甚至是流出啊…

獲利含金量不足的疑慮下，股價沒有實質盈餘支撐反而有高估過熱的嫌疑。隔年2010年7月後，美嘉電又從111.27元的高價快速下滑跌回14元，2011年爆出假帳案。穩健投資人都應該選擇避開這樣投資標的，而不是以僥倖心態加入投機。

故事結局：
工程狗得知黑狗兄的雞排攤歇業後，急忙跑去找黑狗兄，想瞭解到底發生了什麼事：

工程狗：黑狗兄呀，生意這麼好，怎麼不繼續做了呀？你該不會又要重出江湖了吧？
黑狗兄：唉...不是這樣的。雖然生意表面看起來大好，但來光顧都是以前的一些狐群狗黨，個個吃完就開始套交情賒帳，我礙於面子沒臉去要，所以實際上賺回來的現金少之又少啊，最後撐不下去，只好收一收了…
工程狗：那...怎麼辦呢？
黑狗兄：我想改名叫白狗弟，移到別處重新開始，比較不會被認出啊...

PS.
1. 查詢營業現金流對淨利比，請到個股 > 安全性分析 > 營業現金流對淨利比
2. 以上故事純屬虛構，如有雷同純屬巧合
3. 文中提起公司純粹舉例，且單純就財務數據討論，並無推介建議
4. 圖片來源：財報狗