小心股價的地心引力－股本膨脹

市場和媒體很喜歡追逐營收和獲利"創新高"的公司，這個現象不外乎是以下邏輯：
營收創新高 => 獲利創新高 => 股價創新高
但營收創新高真的代表獲利創新高？獲利創新高又真的代表股價會上漲？媒體沒有告訴你的是：EPS是不是創新高。

[新聞] 昇貿 本季獲利增三成
"看好今年全球佈局、新產品持續發酵，出貨量將再創新猷，未來營運也正向發展。...昇貿已穩坐全台第1大及全球第3大銲錫廠，去年合併營收、獲利均創歷史新高..."

看看昇貿(3305)合併營收和淨利，的確一路向北...但股價卻好像被地心引力吸引一般，一路向南？

投資人要記住：股價最終不是跟著營收和淨利跑，而是EPS。所以你還得注意另外一項重要數據：股本是否創新高？我們以下面這張圖作為比喻：

如果公司的獲利是塊Pizza，那你能吃到的份量不只和Pizza的總面積有關，和總共多少嘴分食也有關。
分到的比薩 = 比薩的大小 / 多少張嘴
EPS = 稅後淨利 / 股數
就算比薩變2倍，吃的人卻變成三倍，那你吃到的份量仍然變少；就算獲利創新高，但股本膨脹更快，EPS最終下滑，股價仍然會是疲弱不振。

讓我們看看昇貿的股本走勢：

在合併營收和淨利創新高的背後，股本其實也悄悄創下新高。因此讓股價向下的正是股本的引力！我們只要喵一眼EPS的走勢，就知道淨利完全跟不上股本的速度，因此股價長期往下是必然的。

但更讓人不安心的是：觀察昇貿(3305)合併現金流量報表，六年來營業現金流入和稅後淨利相比嚴重不足：
7年來合併營業現金流入：84.7百萬
7年來合併稅後淨利總和：2527.3百萬
7年來合併營業現金流入對淨利比：3.35%
這等於7年來每賺100元稅後淨利，只有帶回現金3.35元，含金量極低。在營業現金流入缺乏的情況下，自由現金流入不足，因此六年來持續需要借款、增資帶來的融資現金流支應：

7年來合併自由現金流入：-855百萬元
7年來合併融資現金流入：+2025百萬元 (其中來自現金增資共892百萬元，可轉換公司債1000百萬)
簡單而言，持續創新高的獲利只是表面假象，隱藏在背後的事實是：昇貿(3305)持續有資金缺口，向市場增資要錢的壓力沒有因為獲利而減少，因此持續有現金增資和可轉債發行，這都讓股本近一步大幅增加。

下次在看到營收、獲利創新高的公司前，請先不要高興的太早，腦中記得多問一個問題是：股價的地心引力(股本)到底有多強呢？
(文章圖表來源：財報狗分析頁)