投資不要只看營收成長

在公司財報每季只公佈一次的情況下,月營收成為了投資人追蹤業績的最即時數據。媒體和公司當然知道這點,因此每每10號前公司公佈營收期,就不時見到新聞大力吹捧營收高成長的個股;高調的公司也會不斷強調自家營收爆發力有多強就多強,似乎高營收成長成為公司高獲利的保證。但買進高營收成長就真的萬無一失?這可是大錯特錯!

 

套句"征服情海"中,Cuba Goding的經典台詞:show me the money (秀出錢讓我看看)!

在觀察公司獲利時,投資也應該大喊:show me the profit (秀出利潤讓我看看)。管你公司題材有多少、前景多麼吸引人、老闆的成長史多麼感人,沒有利潤一切都是假的。那關心營收有錯嗎?營收的確是影響公司淨利的關鍵因素,但卻不是唯一因素,我們以下面的圖做個比喻:

公司的營收就像水的源頭一般,源頭的水量龐大充沛,下游能享受到的水量(淨利)自然也會多。但是上游的水要流往下游時,途中卻還有層層篩網阻礙,也就是成本和費用。過高的成本和費用,就像是密不通風的篩網,大部分的收入水源都在途中被排除了,只有少少的利潤往下游流去。
淨利 = 營收 * 淨利率
就算源頭(營收)水量大增,途中的篩網被污泥淤積(成本費用增加),最後下游享受到的利潤可能是不增反減。所以我們還得關心公司利潤率:毛利率、營業利益率、淨利率(篩網)狀況才行。

站狗以新日興(3376)這家公司為例,來看看其營收成長近期表現:
新日興(3376)長短期營收年增率走勢
這張圖的走勢有個有趣之處:2010年下半年後營收年成長衰退逐漸減少,年末到2011年上半年轉為正成長且成長率不斷高昇,但為什麼股價卻是反向不斷破底捏?當時根據新聞和營收就介入的投資人,心裡一定感到莫名奇妙...。但是看看利潤比率,還有淨利和EPS年成長趨勢對照,就一點都不驚訝啦:
新日興(3376)毛利率、營業利益率、淨利率走勢
(查詢請到分析頁 => 獲利品質分析=> 利潤比率)
毛利率從2009Q2的35.31%,大幅下滑到如今最新一季只有19.94%;淨利率由28.43%向下俯衝只剩3.55%。淨利率減少了87.5%的幅度,這代表營收得要成長800%才能彌補ㄟ!所以沒有意外,在營收不斷成長的同時,淨利的年成長反而是衰退且不斷下滑。
新日興(3376)稅後淨利年增率走勢
(查詢請到分析頁 => 成長力分析=> 稅後淨利成長率)
還記得前面說的:show me the profit嗎?新日興的最終獲利不斷衰退下滑,股價跟著profit利潤走一點也不意外。

那新日興的毛利率有可能在回到從前嗎?新日興主要產品是NB的樞紐零件,在下游NB大廠不斷承受跌價壓力情況下,向上游要求降價的壓力自然大增。雖然新日興在樞紐市佔率高達40~50%,但產品差異化太小,到最後還是敵不過同業削價競爭,這是NB產業無可避免的走向。五月營收公佈後,新日興又有相關新聞出現了:
[新聞]蘋果MacBook新單到!新日興5月營收月增11% 兆利月增2.4%
站狗提醒你在開心營收成長之際,也不要忘記觀察目前的毛利率、營業利益率、淨利率表現如何...,最後再讓我們大喊一次:
show me the profit (秀出利潤讓我看看)

注:想查詢個股毛利率、營業利益率、淨利率走勢,可以到:財報分析頁 => 獲利品質分析=> 利潤比率查詢乾蝦

作者:站狗小鄭

財報狗的發起人,喜愛以財報面向找出好個股。在財報狗中負責策略與行銷規劃、使用者介面、和前端程式開發。

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