宇峻(3546)－損益表分析實例

今天打開yahoo新聞，一看到宇峻這則消息，心中真是有些難過...
[新聞] 前遊戲股王 驚傳減薪、裁員
http://news.chinatimes.com/tech/171709/122011091300111.html

宇峻出了許多款遊戲，例如三國群英傳、超時空英雄傳說，都是陪伴著站狗少年時的回憶。如今傳出裁員消息，這不只是個案，其實也反應著目前台灣遊戲場的困境。但到底宇峻在獲利面上出了什麼問題呢？就讓我們試著用損益表5步驟，了解宇峻(3546)獲利表現吧。

步驟1：用"肉眼"直接觀察營業收入、毛利、營業利益、淨利的數據圖表變化

來看一下宇峻的營收和獲利數據：

宇峻的月均價和營收、EPS都有高相關性。觀察兩者近期走勢，營收和EPS快速下滑，無怪股價下滑幅度如此之大。到底獲利發生了什麼問題呢？讓我們用234步驟做深入追蹤。

步驟2：首重營業收入的年增率變化

觀察宇峻的營收年成長率，在2008年金融海嘯後展開高成長，到了09年Q2後開始極盛而衰。但由事後來看，宇峻的股價則是2010年Q2後才開始正式大跌，這一年多的漲幅沒賺到，真是太可惜？站狗覺得一點也不可惜。

宇峻的營收年增率由09年Q2最高的289.55%反轉快速下滑，09年底7月時只剩87.51%，這代表的是營收成長動能快速減緩，有轉盈為衰的疑慮。尤其在宇峻從08年低點42左右起漲，09年Q2~Q3時已來到300多的價位，漲幅超過700%的情況下，風險已逐漸升高，保守的投資人在看到近3月累計營收年增率向下跌破近6、12月累計營收年增率時，仍應該獲利了結，出場觀望。

"如果我是積極型的投資人，後面的那段漲幅我也想賺取，還可以參考營收數據嗎？"
嗯嗯~，沒問題，那就利用之前分享的長短期營收平均值數據囉。

再觀察宇峻月均價和營收長短期平均值，兩者相關性極高。當營收年增率趨勢在09年中已經提早做頭下滑時，營收平均值仍然持續上升，直到2010年初才開始有反轉跡象。因此如果你是較為積極的投資人，仍然可以藉由觀察長短期營收平均值走勢，把握到宇峻完整的波段漲幅。

3：觀察毛利率、營業利益率、淨利率趨勢變化

再怎麼強調也不厭倦：三大利潤比率的"走勢"比"數值高低"重要。讓我們看看宇峻的利潤比率走勢：

毛利率4年來走勢不斷上升，但因為營收衰退導致毛利快速下滑，但營業費用卻不能同步減少，使得營業利益率2010年後一洩千里，連帶使得淨利率大幅下滑
觀察最近8季毛利率、營業利益率、淨利率數據：
毛利率由95.63% => 100%
營業利益率由38.87% => 7.75%
淨利率由33.58% => 0.34%

淨利率已經逼近0%了，宇峻盈餘品質大幅轉差。

4：利用淨利率觀察業外損益，檢驗淨利的獲利品質

觀察宇峻的淨利率，在金融海嘯後逐漸和營業利益率差距小而且走勢一致，顯示業外部份逐漸穩定。

淨利 = 營收 X 淨利率，營收年增率和平均值走勢都是下滑衰退，最可怕的是營業利益率、淨利率大幅下滑，看來實質獲利應該也步入衰退，就讓我們用第5步驟來做個確認。

5：利用毛利、營業利益、淨利、EPS成長率，確認營收成長是否帶來實質獲利

由上面數據可看到：單季獲利年成長率在去年第2季都已跌破在近4季獲利年增率的下方，代表獲利成長確定減緩，到了去年Q3已全部跌破0軸步入衰退。
2011年第2季毛利年成長率：-46.9%
2011年第2季營業利益年成長率：-90.6%
2011年第2季淨利年成長率：-99.42%
2011年第2季EPS年成長率：-99.32%

損益表5步驟分析結束。我們來整理一下觀察到的重點：
1. 宇峻(3546)營收平均值和年增率不斷下滑且走入衰退
2. 宇峻(3546)營業利益率、淨利率2010年後嚴重下滑，近期盈餘品質很差
3. 宇峻(3546)毛利、營業利益、淨利年增率持續衰退中
總結：宇峻(3546)的獲利成長性和品質目前都不好，獲利確定在衰退中

事實上短期營收年增率已有反轉向上的訊號，但因為營業費用沒有隨營收減少，使得營業利益率隨著營收衰退劇烈下滑，而這也是宇峻為何要裁員的原因：減少人員薪資費用，即是在減少營業費用。因此隨著營收回升，應該最要關心：
營業利益率和淨利率能否回升

OK，損益表快速分析5步驟結束了，您瞭解了宇峻近期的業績表現了嗎？
有興趣的話，也快利用財報狗掃瞄你的個股獲利和成長吧~

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