季報解析：從恩智浦 NXPI 21Q4 季報看 MCU 未來展望

下面為 02/16 上線的 Podcast 96 集節目： NXPI 21Q4 季報解析的文字版整理。

今天我們要來看看 MCU 巨頭 - 恩智浦 (NXPI) 最新一季營運狀況。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下恩智浦的背景：

• 公司為荷蘭半導體大廠，有在美股 NASDAQ 上市，代號為 NXPI
• MCU 佔公司營收約 34%。公司不僅為 MCU 產業巨頭，市占率 16%，在車用 MCU 市占率更高達 26%
• 類比晶片佔公司營收約三成，公司在類比晶片為全球第六大。
• 車用半導體佔公司營收約五成，公司目前為車用半導體第二大，市占率 10%。
• NXP 目前市值約 523 億美元，放在台股則為市值僅次於台積電

我們為何要關注恩智浦的營運狀況呢？了解恩智浦營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 車用 MCU 缺貨為全球汽車生產瓶頸關鍵，因此恩智浦產能狀況對全球汽車供應鏈營運影響重大。關心全球車業、或是關心台股汽車 OEM 零組件公司的投資人，都應該密切追蹤恩智浦 MCU 出貨狀況。
• 台股 MCU 族群的營運與歐美日巨頭有連動關係。當恩智浦這些巨頭產能不足時，台股 MCU 業者將能受惠訂單溢出而成長。因此關心台股 MCU 族群的投資人，也應該密切追蹤恩智浦恩智浦營運狀況。

恩智浦 21Q4 營運表現回顧

回顧恩智浦 21Q4 營運表現：

• 營收 30.4 億美元，較上季成長 +6.2%，高於公司財測範圍中位數
• Non gaap 毛利率 57.3%，較上季增加 0.8 個百分點，明顯高於財測範圍上緣
• Non gaap 營業利益率 34.9%，較上季大幅增加 1.4 個百分點，明顯高於財測範圍上緣
• EPS 2.27，季增 16.4%

明顯高於預期的毛利率提升，使得公司本季獲利擊敗公司與市場預期。

產品漲價抵銷成本上漲，毛利率表現優於預期

上游晶圓代工與原料成本明顯上漲下，為何恩智浦本季毛利率能不減反增？公司給出的說明是受惠產能利用率提升、規模提升和更好的產品組合，但個人認為公司說法有矛盾之處：

• 首先在第四季初時，公司就已經表示產能利用率高達 97~99%，這已經是近滿載水準，能夠再度提升空間非常有限。
• 其次在產品組合，較高毛利率的車用與工業營收比重與第三季相去無幾，僅工業營收比重微幅提升了 0.8%，難以成為抵銷成本上漲的主因。

個人認為毛利率不減反增較合理解釋，應該來自於對下游客戶漲價抵銷成本上漲。事實上在與法人的對談中，公司也明確表達已經開始對下游漲價以轉嫁成本

... of course, we are passing on the increased input cost and raise prices to our customers along with that. That is something we had to start doing last year and we have to continue to do through this year. This is a function of the kind and the type of business we are in, which is the opposite of a commodity business.

公司對漲價政策的說明也證實了我們先前觀點：在車用、工業需求展望強勁下，相關大廠包含恩智浦可透過漲價向下游轉嫁成本。

受惠資本支出追加，公司上調 22 年營運成長展望

展望 Q1 營運，公司預期營收季成長降為 2% 水準：

• 公司預估營收 30.25~31.75 億美元，中位數較上季成長 +2%
• Non-gaap 毛利率預期 56.8~57.8%，約和上季持平
• Non-gaap 營業利益率預期 34.2~35.7%，約和上季持平

天津疫情停工導致產出降低，壓低短期成長表現

對於第一季營運成長趨緩，公司表示問題不在需求而是供給短期再度短缺。由於中國天津 1 月份因疫情封城，導致公司位於當地的封測生產停工約 1~2 周，損失範圍估計約 0.5 億美金。

由於天津廠主要是為車用與工業晶片進行封裝測試，當地停工將對此兩業務第一季業績產生負面影響。因此雖然車用和工業的訂單能見度都已經看到 23 年，但第一季預估汽車和工業營收僅較上季持平。

公司將追加自有產能擴張支出， 上調 22 年營運成長展望

然而考量天津廠目前已經正常復工，恩智浦認為本次停工對全年業績影響輕微。不僅如此，公司甚至上調了 2022 年營運成長展望，成長率預估由原本的接近 12% 上調為超過 12%。我們在先前季報解析提及：產能不足將限制恩智浦 2022 年營收成長表現，為何公司營收成長還能再進一步上調呢？

參考公司說明，主因就在於經營階層決定追加額外資本支出，擴大自有前段產能以紓解目前供給瓶頸。但就算公司目前追加預算，考量前段設備交期長達半年至一年以上，今年內前段產能能夠增加幅度依然有限，個人認為恩智浦全年營收成長幅度雖然上調，但成長仍將不如同業瑞薩或英飛凌。

由恩智浦看相關產業 2022 年展望

最後我們嘗試從前面對恩智浦的觀點，推估相關產業鏈上其他公司明年營運表現。

同業：台股 MCU 族群無法漲價，晶圓代工漲價將持續壓縮毛利率

相較於恩智浦預期將可透過漲價抵銷成長上漲，盛群在 1 月底法說會卻表示成本增加部分將盡量自行吸收，不會再對客戶漲價。在上一季我們預期：台股 MCU 族群並無法再對客戶漲價，獲利將受成本上漲侵蝕而下滑，盛群的說法可算是驗證了個人觀點。

展望後續，台積電、聯電都表示第一季代工價仍將再次上漲，台股 MCU 族群無法如恩智浦順利向客戶漲價下，我們仍然預期盛群 6206、松翰 5471 等台股 MCU 公司上半年獲利將被成本上漲侵蝕而逐季下滑。

今天我們和大家聊了對 NXPI 最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，想查看 NXPI 最新財務數據，可以到財報狗站內查看喔：https://statementdog.com/analysis/NXPI