為什麼 ROE 不是越高越好?(甚至越高越不好!)

許多基本面投資人會把 ROE 看作是最重要的指標,只買 ROE 高的公司,或是看到 ROE 在成長就進場投資。但我們今天要跟你分享的是:只看 ROE 數字不但沒辦法幫你賺錢,甚至可能會讓你虧錢!

ROE (股東權益報酬率) = 稅後淨利 / 股東權益,ROE 在評估企業為股東創造獲利的效率。ROE 越高,代表公司為股東賺回的獲利越高。

這篇文章分為三個部分:

  1. 數據會說話,買 ROE 高的股票,報酬率真的好嗎?
  2. 為什麼買 ROE 高的股票反而賺不到錢
  3. 如何正確的使用 ROE

 

一、數據會說話,買 ROE 高的股票,報酬率真的好嗎?

我們先來看看,如果我們在去年五月的第一個交易日,買進當時看到 ROE 最高的 20 間公司(當時你能看到的最新資料就是 2015 年年報),持有一年以後,報酬率會多少。

2015 Q4 ROE 最高的 20 間公司

總共是 7.9%,看起來還不錯?

不過若是買進 ROE 為正,但數字最低的 20 間公司呢?

答案是 27.2%,比買 ROE 最高的那一群,賺的錢多了 2.44 倍!

甚至如果我們買 ROE 為負,表現最差的那 20 間公司:

買進所有上市櫃公司 ROE 最差的 20 檔股票,持有一年以後報酬率都有 28.1%,遠比 ROE 最高的 20 檔股票還要好!

 

也許你會覺得只看 20 檔股票太少了,所以我們再來看看 50、100 檔的狀況:

答案是一樣的,買進 ROE 高的公司,不但投資報酬率遠低於 ROE 低的公司,甚至低於 ROE 為負的公司。

在這段期間內,當初挑選 ROE 大於 20% 的那些公司,買進持有一年賣掉的報酬率是 7.52%,但所有股票的平均是 20.01%。也就是說 2016 年 5 月的時候,你買進 ROE 大於 20% 的公司,不如買那些 ROE 小於 20% 的公司賺得更多。

 

二、為什麼買 ROE 高的股票反而賺不到錢

看完了實際的報酬率數字,接下來我們要來探討,為什麼買 ROE 高的股票,報酬率反而比買 ROE 低的股票還要差呢?

第一個原因也是大家第一個直覺想到的——許多單一年度高 ROE 的公司是因為一次性的業外利益,例如處分廠房或是處分投資商品。這種業外利益沒辦法長久維持,所以股價表現不會好。

然而這原因只佔一小部分,原因是高 ROE 的公司雖然有一些是一次性業外利益的獲利,然而它們佔的比例不到 1/3,把它們去掉後,剩下的公司平均報酬率也沒有變高。

第二個原因才是主要的原因——大部分高 ROE 的公司沒辦法維持下去。想要維持高 ROE,公司必須要有長期的競爭優勢,也就是巴菲特所說的「護城河」。然而根據研究,這類公司在美國所有上市櫃公司之中,也只佔 3~5%。也就是說,如果台股有 3~5% 的公司擁有護城河,總共也不到 50 家。

那其他的公司呢?雖然他們的高 ROE 一樣是營收獲利帶動的,但是這種情況無法維持,導致它們獲利逐漸衰退,ROE 也跟著衰退。更慘的是,這種衰退不只是 ROE 受到影響,市場對它的評價也會受到影響。ROE 從 25% 衰退到 15%,股價可能會跌 50% 甚至更多。

公司無法維持高 ROE 才是常態。如果我投資 100 萬開一間公司,之後每年都可以賺 50 萬,這會吸引許多競爭對手進來。在許多競爭的情況下,明年可能獲利可能只剩 30 萬、後年剩 10 萬。同樣的,如果一間公司一直賠錢,它也會想辦法轉到其他產業,或是競爭對手會逐漸退出這個產業,達到產業的供需平衡。

 

三、如何正確的使用 ROE

所以,我們就不看 ROE 了嗎?不是的,ROE 還是很重要的指標,不過我們要看的不是他的數字,而是趨勢以及原因。

在看 ROE 的時候,我們可以關注以下幾個問題:

  1. 跟同業相比,ROE 表現如何?為什麼有這樣的差異?
  2. ROE 近幾年的趨勢變化如何?影響 ROE 的關鍵因素是什麼?這個關鍵因素未來會如何變化?

永遠記得:影響 ROE 的原因遠比 ROE 的數字來得重要。

 


 

當然,也不要看到最上面的圖就決定,「以後我看到 ROE 低公司的就買,這樣會贏大盤。」因為這只是 2016 年單一年度的情況。

根據我們的研究,這種情況並不是每年都如此,有些年度剛好相反。不過長期來看,每年買進 ROE 最高的 100 間公司,持有一年以後賣掉。這種策略長期下來會落後大盤,甚至虧錢,並不是一個好的方法。

 

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作者:財報狗

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