9930 中聯資源 11/03 收盤價：58.3 元-0.4 (-0.68%)

追蹤

中聯資源主要從事爐石資源化、低碳建材與事業廢棄物再利用，核心是把鋼鐵、半導體、煉鋁等產業製程的副產品，處理並轉製成可再使用的材料。

主要業務可分為兩類：

• 爐石粉與高爐水泥

  • 將煉鋼過程產生的高爐石研磨成爐石粉，供水泥廠、預拌混凝土廠、公共工程與科技廠房使用。
  • 爐石粉可部分取代傳統水泥，降低混凝土製造的碳排，因此屬於低碳建材；這也是公司最重要的產品線之一。

• 資源再生處理

  • 處理鋼鐵業爐碴、集塵灰，以及半導體、煉鋁等產業副產品。
  • 經過分選、加工或穩定化處理後，轉化為道路級配料、水泥原料、人造螢石等產品，降低廢棄物最終掩埋或處置的需求。

簡單說，中聯資源扮演的是「工業副產品處理者＋再生材料供應商」：上游取得鋼鐵與其他工業製程副產品，下游供應營建、水泥及工程市場。

公司未來成長與幾項趨勢密切相關：公共工程及科技建廠對低碳混凝土的需求、碳費與淨零政策推動、燃煤電廠減少使飛灰供給下降後的替代材料需求，以及爐石粉研磨產能擴充。背景資料顯示，南部新增研磨產線預計在 2026 年第四季投產，將提高爐石粉的供應能力。

中聯資源未來兩年目前可取得的市場預估，主要落在：

2026 年市場估計約為 5.4 元；不過目前公開可交叉確認的預測來源仍有限，因此不適合把這個數字視為精確的市場共識。

作為基準，中聯資 2025 年 EPS 已達 4.96 元、較 2024 年的 4.66 元成長；最新近四季 EPS 則為 4.42 元。這表示 2026 年若要達到約 5.4 元，後續季度獲利需要明顯優於已反映的近四季水準。

2027 年的判斷可先採條件式看法：

• 偏正向情境：EPS續增。南部研磨廠預計在 2026 年第 4 季投產，新增年產能約 48 萬噸；若科技廠房、公共工程需求延續，加上爐石粉替代飛灰的結構性需求上升，2027 年將是較完整反映新產能與供貨效率改善的一年。
• 中性情境：EPS大致持平至小幅成長。2026 年上半年 EPS 為 2.16 元、年減 20%，主因營收與營業利益走弱；科技建廠與公共工程雖提供支撐，但住宅開工降溫仍壓抑建材需求。
• 風險情境：EPS低於2026年。若房市開工持續下滑、公共工程或科技廠投資遞延，或爐石原料與能源成本上升未能順利轉嫁，新產能初期的固定成本也可能壓低獲利彈性。

因此，較合理的解讀是：2026 年市場預期約 5.4 元；2027 年具擴產帶來的成長選項，但尚缺足夠公開預估支持明確 EPS 數字。中部新產線要到 2028 年第 3 季才預計投產，故不應把中部擴產效益提前大量計入 2027 年。

中聯資源所處的產業，可視為低碳建材＋無機資源循環；中長期前景偏正向，但短期成長將呈現「科技與公共工程強、住宅建築弱」的分化。

產業成長動能

1. 淨零與碳費推動低碳建材滲透

水泥與混凝土是高碳排材料，爐石粉可替代部分水泥使用量，降低混凝土碳足跡，因此愈來愈符合建商、營造廠與政府工程的減碳需求。中聯資源的爐石粉、高爐水泥與再生骨材，正好位於這個替代趨勢的核心。

能源轉型使燃煤電廠逐步改用燃氣，市場上的飛灰供給下降；預拌混凝土業者需以爐石粉替代部分飛灰，形成結構性的新增需求，而不只是一般營建景氣循環。

2. 科技廠房與公共工程提供需求底盤

住宅建案因信用管制、缺工、營造成本與土方處理問題而轉弱，但半導體、AI 相關科技廠房擴建，需要大量高規格混凝土；政府公共工程預算也支撐道路、橋梁、水利與軌道建設。

2026 年公共建設計畫加上相關基金預算合計約 6,704 億元、年增 5.6%，成為混凝土、爐石粉及再生工程材料的重要需求來源。

3. 資源循環從「處理成本」走向「再生材料商品」

台灣每年產生接近 1,800 萬噸無機廢棄物，包括煤灰、爐碴、焚化灰渣與營建廢棄物；在掩埋空間有限、天然砂石開採受限下，將其處理後做成道路工程材料、水泥窯原料與再生建材，有明確的產業必要性。

這對中聯資源尤其有利，因為公司除了賣爐石粉，也能將高爐石、轉爐石、脫硫石等副產品加工為級配料、骨材或水泥替代原料，營運不完全綁在單一建築產品。

4. 規範與認證有助擴大應用

再生材料要打入公共工程，關鍵不只在價格，還在品質、工程規範與認證。中聯資源的氣冷高爐石級配料已取得道路基底層級配料綠建材標章，並已有道路、輕軌與廠區工程應用實績。這類標章可降低工程端採用再生材料的驗證門檻，提升公共標案與民間工程的導入機會。

產業限制與風險

對中聯資源的意義

中聯資源在國內爐石粉市場約有五成市占，屬規模與料源優勢兼具的業者。南部研磨廠擴建預定於 2026 年第 4 季投產，中部研磨廠則規劃 2028 年第 3 季完成，反映公司預期低碳材料需求具延續性。

因此，這個產業不是典型的純住宅建材循環，而是由三股力量共同決定：

1. 短期：科技廠房開工、公共工程進度與混凝土出貨。
2. 中期：飛灰減量帶來的爐石粉替代需求，以及擴產能否順利消化。
3. 長期：碳費、綠色採購、再生材料規範與循環經濟政策能否持續深化。

整體而言，住宅端疲弱會限制短期成長斜率，但低碳建材與資源再生的結構性需求，讓中聯資源所處產業的抗景氣性優於傳統水泥或單純營建材料業者。

中聯資源沒有在公開資料中逐一揭露單一客戶名稱與採購金額，因此較適合用客戶類型與需求場景來理解；整體看來，客戶相當分散，並非高度依賴某一家營建商。

主要客戶群

高爐水泥與爐石粉的直接下游客戶，主要是公共工程、預拌混凝土業、營造廠與建設公司；但真正帶動用量的終端場景，則是科技廠房、基礎建設與大型土木工程。

資源再生業務則更接近 B2B 的循環供應鏈：一端承接鋼鐵、煉鋁、化工與電子產業的副產品或廢棄物，另一端將加工後的材料銷往水泥廠、瀝青混凝土廠、海事工程及鋼鐵製程使用者。

值得區分的是，中鋼對中聯資源更重要的角色是料源供應與集團協作夥伴，而不是典型的產品銷售客戶：中聯資源取得鋼鐵製程副產品後，經加工再銷售至營建、水泥與工程相關客戶。

因此，觀察中聯資源需求時，比起追蹤單一客戶，更應聚焦：

• 公共工程實際開工與低碳採購規範
• 科技廠房的大量混凝土澆置需求
• 預拌混凝土與水泥產業的出貨狀況
• 鋼鐵與電子業的副產品／再生處理量

這種客戶結構使公司需求與工程景氣、循環經濟政策連動較深，但單一客戶流失的風險相對較低。