富鼎(8261) 的杜邦分析

核心結論

富鼎的 ROE 已從 2021 年的高檔明顯回落，近兩年則進入較低但相對穩定的獲利區間。最新 2026 年第 2 季單季 ROE 為 3.03%，較 2025 年第 3 季的 4.08% 下滑，但仍顯著優於 2023 年多數季度約 1%～2.6% 的水準。

這次 ROE 走弱的主因是稅後淨利率下滑，不是資產運用效率惡化，也不是高槓桿造成的結果。

杜邦公式為：

ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數

1. ROE 趨勢：已從景氣高峰回落，目前是獲利修正而非轉虧

2026 年第 2 季 ROE 雖只有 3.03%，但不能單看絕對值判斷公司獲利能力弱，因為這是單季數字、未年化。較重要的是，ROE 已比 2023 年谷底改善，然而尚未回到 2021 年高週轉、高報酬的狀態。

2. 最大變數是淨利率：仍處高檔，但近期連兩季下降

稅後淨利率的變化幾乎主導近期 ROE：

• 2025Q3：27.55%
• 2025Q4：27.01%
• 2026Q1：23.91%
• 2026Q2：20.41%

也就是說，最新一季相較於 2025Q3，高點已下降 7.14 個百分點。這是 ROE 從 4.08% 降至 3.03% 的最主要原因。

不過，20.41% 的稅後淨利率，仍明顯優於 2023 年多數季度約 9%～17% 的水準，代表富鼎目前的產品組合與獲利結構仍比產業調整期健康。

為何 2026Q2 利潤率下滑？

第 2 季營收季增 12.2%、年增 7.2%，但毛利率降至 34.2%、營益率降至 22.3%；相較前一季，分別下降 3.9 與 3.4 個百分點。主要壓力來自晶圓代工、封測，以及封裝金屬材料成本上升，且部分產能受限。

因此，現階段值得留意的是：

• 營收成長是否能轉化成獲利成長。
• 成本是否能順利反映至售價。
• 高毛利產品占比提高，能否抵銷上游製造成本的壓力。
• 業外收益對淨利率的支撐是否可持續。

尤其 2026Q2 的稅後淨利仍受利息收入等業外項目挹注；若只看本業，營業利益率下滑比稅後淨利率更值得警戒。

3. 資產週轉率：長期偏低，但近期沒有再惡化

總資產週轉率從 2021 年的 0.30～0.32，大幅下滑至近兩年的 0.11～0.13，顯示富鼎目前用資產創造營收的效率，與 2021 年相比仍有不小差距。

不過，近期的正面訊號是：

• 2025Q4：0.11
• 2026Q1：0.12
• 2026Q2：0.13

最新一季已回到近年區間上緣，代表營收成長有跟上資產規模，資產效率至少沒有繼續惡化。

但這一項也反映富鼎的 ROE 天花板：在資產週轉率長期僅約 0.1 倍上下時，即使淨利率維持 20%～25%，單季 ROE 也不容易顯著上升。未來 ROE 若要有更明確突破，除了維持高毛利外，仍須看到營收擴張速度快於資產累積速度。

從營運細項看，2026Q2 的存貨週轉率降至 0.65 次、平均售貨天數升至約 139 天，較 2025Q3 的 0.82 次與約 111 天轉弱，顯示庫存去化與供應鏈管理是資產效率能否維持的觀察重點。

4. 權益乘數：財務槓桿低，最新上升仍在可控範圍

權益乘數由 2021 年約 1.6 倍以上，下降到近兩年多數時間約 1.1 倍，表示公司主要依靠自有資金營運，財務結構相對保守。

• 2025Q4：1.12
• 2026Q1：1.13
• 2026Q2：1.24

2026Q2 權益乘數提高，確實使 ROE 獲得些微支撐；但它並非 ROE 改善的核心來源。以最新資料看，負債比率為 19.47%、流動比率約 422%，且沒有借款依存，整體償債壓力仍低。

這是富鼎杜邦結構中相對穩健的一環：公司沒有藉由大量舉債來墊高 ROE，因此即使短期獲利率波動，財務風險仍相對有限；相對地，也意味著未來 ROE 成長必須主要來自本業獲利與資產效率，而不是槓桿。

5. 對目前趨勢的判讀

富鼎目前呈現的是：

營收溫和成長、產品結構優化，但成本上升壓縮本業利潤率，因而使 ROE 在 3%附近整理。

正面因素：

• 2026Q2 營收維持季增、年增，資產週轉率也回到 0.13。
• 電源（SPS）及散熱（DC Fan）已是主要成長動能；第 2 季兩者營收占比合計達 74%，其中電源產品年增 24%、散熱產品年增 44%。
• 上半年營收年增 8.1%，稅後淨利年增 45.6%，EPS 為 3.07 元，代表相較去年同期，整體獲利仍有成長。
• 資本結構保守，短期不太需要擔心槓桿與流動性風險。

需留意的因素：

• 毛利率已由 2026Q1 的 38.1% 降至 Q2 的 34.2%，本業利潤率是否止跌，是 ROE 能否回升的關鍵。
• 稅後淨利率雖高於歷史低點，但已連兩季下滑，不能只用淨利年增率判斷經營品質改善。
• 存貨周轉轉慢，若下半年出貨不如預期，可能壓抑資產週轉率與現金流品質。
• 目前 ROE 約 3%，尚未形成上升趨勢；判斷應以「獲利率止跌、週轉率維持」作為前提，而非直接視為高 ROE 成長公司。

6. 後續最值得追蹤的三個訊號

1. 毛利率與營益率是否回穩
   若毛利率能守住約 34%～36%、營益率維持 22%以上，代表成本轉嫁與產品組合調整開始發揮效果；反之，若持續下滑，ROE 仍可能往下修正。

2. SPS、DC Fan 的營收成長能否補足低毛利產品縮減
   公司將有限產能轉往電源與散熱產品，並降低部分低毛利 PC 訂單比重。這個策略若成功，營收未必爆發式增加，但獲利率有機會改善。

3. 存貨、應收帳款與營業現金流是否同步改善
   第 2 季庫存去化速度偏慢，若後續營收增加卻伴隨存貨繼續上升，代表成長品質需要更審慎檢視；若庫存天數下降、資產週轉維持 0.13 以上，則有利 ROE 穩定甚至回升。

整體而言，富鼎目前不是靠財務槓桿堆高報酬，而是具備不錯淨利率、但資產週轉偏低的公司。短期 ROE 的關鍵不是負債，而是成本壓力能否被售價與高毛利產品組合吸收。