南茂(8150) 的經營週轉能力

南茂近期呈現的是營收與獲利回升，但存貨週轉轉慢、營運資金占用略增的組合。相較於宇瞻這類直接承擔記憶體價格與庫存的模組廠，南茂是封裝測試服務業，存貨本來不是最主要的價值來源；因此，存貨週轉下滑需要追蹤，但判讀重點仍應放在稼動率、報價與毛利率能否持續改善。

1. 應收帳款週轉：維持穩定，收款沒有惡化

2026 年第 2 季應收帳款週轉為 1.07 次，與過去兩年約 1.03～1.09 次的區間相近，收現天數約 84 天。

• Q2 較 Q1 小幅回落，但幅度非常有限。
• 營收從 2025 Q4 的 65.21 億元，增加至 2026 Q1 的 69.36 億元、Q2 的 73.83 億元，帳款週轉卻沒有明顯惡化，代表出貨放大下的收款品質仍大致正常。
• 不過，約 80 多天的收款週期仍長於部分產業代表性公司；這與封測業客戶結構、結算條件有關，重點應是趨勢是否再拉長，而非單看絕對值。

解讀：目前沒有看到客戶付款壓力擴大，帳款端屬於中性偏穩定。

2. 存貨週轉：連續走弱，是營運效率的主要警訊

存貨週轉從 2025 年 Q2 的 1.82 次，降至 2026 年 Q2 的 1.31 次；存貨週轉天數則由約 50 天拉長至 69 天。

這表示南茂存貨消化速度確實在放慢，且 Q2 的變化比 Q1 更明顯。可能原因包括：

• 因應記憶體封測需求與材料成本上升，提前準備封裝測試所需材料。
• 客戶拉貨、產品組合或生產排程改變，使原物料與在製品停留時間延長。
• 營收雖成長，但存貨累積速度快於成本認列速度。

封測廠的存貨通常包含材料、在製品與耗材，和記憶體模組廠囤積成品等待價格上漲的意義不同。因此，南茂的庫存增加不宜直接解讀成「受惠漲價的庫存利益」，反而要確認是否能順利轉成產能利用率、出貨與現金流。

3. 營運資金循環：由改善轉為拉長

以應收帳款收現天數加上存貨天數估算：

• 2025 Q2：約 136 天
• 2025 Q3：約 141 天
• 2025 Q4：約 137 天
• 2026 Q1：約 142 天
• 2026 Q2：依週轉率推估約 153 天

這表示從投入材料、完成封測、交貨到收回現金的期間，Q2 較去年中增加約 17 天左右。

這不是立即性的財務警報，但已是需要持續驗證的趨勢。若後續存貨天數持續超過 70 天，而應收帳款收現天數也同步走高，營運現金流與資金調度壓力就可能增加。

4. 營運基本面正在改善，抵銷部分週轉疑慮

週轉效率轉弱的同時，南茂的獲利面其實明顯回升：

南茂 Q2 營收季增約 6.4%，毛利率較 Q1 增加 4.18 個百分點，營業利益率也由 7.49% 升至 12.84%，EPS 則由 0.72 元提高至 1.28 元。

這代表公司目前營運的主要方向仍是正向的，可能反映：

• 記憶體封測需求回升，帶動產能利用與規模經濟。
• 對材料成本的報價調整逐步反映在獲利端。
• 產品組合改善，使單位產出的利潤高於前幾季。

5. 趨勢結論：基本面走強，但週轉效率要避免持續背離

南茂目前可歸納為：

獲利復甦較明確，帳款穩定；但存貨增速偏快，使營運週轉天數重新拉長。

短期看，Q2 的營收、毛利率、營業利益率與 EPS 同步改善，顯示復甦並非只停留在營收端。若記憶體封測報價、需求與產能利用率維持改善，現有存貨增加有機會隨出貨成長被消化。

較需防範的是，存貨週轉由 1.82 次下滑至 1.31 次，已是連續數季偏弱。後續若出現以下情況，就要提高警覺：

• 營收季成長放緩，但存貨天數繼續攀升。
• 毛利率無法維持在 Q2 的 17.96%附近，反映漲價效果不持續或稼動率再度下滑。
• 應收帳款收現天數由 80 多天擴大至 90 天以上。
• 營業現金流未隨 EPS 改善，代表獲利尚未有效轉換為現金。

整體而言，南茂是獲利修復中的封測股，但週轉指標尚未完全同步改善；判斷重點應放在接下來數季能否透過出貨與稼動率提升，將拉長的存貨天數重新壓回 50～60 天區間。