宇瞻(8271) 的經營週轉能力

宇瞻近期的營運週轉趨勢偏向「獲利強勁，但營運資金明顯被庫存占用」。這是記憶體供給吃緊、價格快速上漲環境下，為確保貨源而主動備貨的結果；它可支撐短期營收與毛利，但也提高後續價格反轉或需求降溫時的庫存風險。

1. 應收帳款：收款效率大致穩定

2026 年第 2 季應收帳款週轉為 2.22 次，較第 1 季的 2.62 次回落，但仍高於或接近 2025 年多數季度的水準。

• 以季度角度換算，收現時間約由 Q1 的 34 天，回升到 Q2 約 41 天。
• 這表示營收急增後，帳款回收速度略有放慢，但尚未見到收款明顯惡化。
• 對記憶體模組業而言，在價格上漲、出貨量快速放大的期間，應收帳款沒有同步大幅拉長，是相對正面的訊號。

解讀：宇瞻目前的壓力不在客戶帳款，而在存貨與採購資金。

2. 存貨：週轉持續下降，是最重要的變化

存貨週轉從 2025 年 Q3 的 1.10 次，一路降至 2026 年 Q2 的 0.45 次，代表庫存消化速度持續下降；以週轉天數看，存貨在帳上的時間已接近 200 天。

這個現象並不必然代表賣不掉貨。當前更合理的解釋是：

• 記憶體供應緊張，宇瞻為取得 DRAM、NAND Flash 貨源而積極備料。
• 存貨金額從 2025 年底約 48 億元，2026 年 Q1 升至約 84 億元，至 Q2 已進一步提高到約 124 億元。
• 記憶體價格上揚時，先前建立的低成本庫存能帶來顯著的毛利擴張；但庫存水位越高，所需資金也越多，未來若價格反轉，可能面臨跌價、毛利回落或減損壓力。

解讀：這是「策略性囤貨」帶來的低週轉，而不是目前已經確認的滯銷；不過，它使公司對記憶體價格循環的敏感度大幅上升。

3. 營運週轉天數拉長，現金需求增加

若把應收帳款收現天數加上存貨天數，營運週轉天數大約：

• 2025 Q3：約 126 天
• 2025 Q4：約 194 天
• 2026 Q1：約 201 天
• 2026 Q2：依目前週轉率推估，已接近 240 天

也就是說，宇瞻從買進原料、製成產品、出貨到收回現金的資金循環，已由約四個月延長至接近八個月。

這將帶來兩層影響：

1. 正向面：在缺貨與漲價環境中，持有足夠庫存代表有貨可賣，也有機會延續營收成長與庫存利益。
   
2. 風險面：營運資金占用增加，需要依靠現金、借款或其他籌資支應；若終端需求無法消化漲價，庫存會從競爭優勢變成財務壓力。

4. 為什麼市場暫時接受這個低週轉？

獲利數字顯示，存貨擴張目前仍在轉化成強勁業績，而非單純堆積：

• 營收由 2025 Q4 的 31.37 億元，跳升至 2026 Q1 的 70.42 億元、Q2 的 96.76 億元。
• 毛利率由 2025 Q4 的 30.56%，升至 2026 Q1 的 49.27%、Q2 的 51.25%。
• 營業利益率由 2025 Q4 的 16.95%，升至 2026 Q2 的 36.11%。
• 單季 EPS 則從 2025 Q4 的 3.26 元，升至 2026 Q1 的 14.54 元、Q2 的 20.93 元。

因此，目前的核心邏輯是：存貨雖大增，但記憶體售價漲幅與出貨動能更快，低成本庫存暫時放大了毛利。

5. 趨勢結論：短期偏正向，中期要盯庫存成本與需求承接

宇瞻的週轉指標可用一句話概括：

應收帳款仍穩，但存貨快速膨脹；公司正以更高的資金占用，換取缺貨週期中的供貨能力與獲利彈性。

目前偏正向的條件是記憶體供需仍緊、產品價格維持高檔，讓既有存貨可以持續轉換為高營收與高毛利。產業看法也仍預期 2026 年下半年 DRAM 與 NAND Flash 供給緊張。

但需要特別留意，存貨週轉已從 2025 Q3 的 82 天拉長至接近 200 天；若後續出現下列任一情況，低週轉就可能轉為警訊：

• 存貨金額繼續增加，但營收季增幅明顯收斂。
• 毛利率連兩季下滑，反映高價採購成本開始進入銷貨成本。
• 應收帳款收現天數再度拉長，代表客戶採購意願或付款能力轉弱。
• 營業現金流持續大幅流出，同時負債攀升。

現階段較適合以「高獲利、高庫存、高循環敏感度」來定位宇瞻，而非只因週轉率下滑就直接視為營運轉弱。