8147 正淩 10/30 收盤價：118.5 元-9.5 (-7.42%)

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正淩（8147）本業是高階連接器與機電整合方案，主要替資料中心、通訊設備、醫療器材與工業設備提供「訊號傳輸、電力連接、散熱與控制」相關零組件，而不只是單純賣連接器。

公司核心產品可分為三大類：

1. 高速／高頻連接器與線束

   • 背板連接器、板對板連接器、I/O 連接器、電源連接器、光通訊連接器與高速線束。
   • 應用在 AI 伺服器、交換器、資料中心、雲端設備、5G 網通與工業電腦。
   • 隨資料傳輸規格從 400G、800G 往 1.6T 發展，公司布局 QSFP、OSFP、XPO 等高速連接方案。

2. AI 資料中心的散熱與控制整合

   • 除了連接器，正淩也供應水冷板、分歧管、水閥、CDU 相關零組件、機櫃線束、控制箱與整機測試服務。
   • 也就是從「連接器」延伸為 Connect（連接）＋Cooling（散熱）＋Control（控制） 的機電整合供應商，鎖定高功耗 AI 伺服器與交換器。

3. 高可靠度圓形連接器與醫療零組件

   • 主要應用在心導管、內視鏡、脈衝場消融（PFA）設備、醫美設備與其他高壓醫療設備。
   • 醫療產品重視耐高電壓、可靠度與認證，產品週期及毛利通常優於一般消費性連接器。

此外，公司也做：

• 背板、機箱與電子構裝件：供通訊局端、伺服器、雲端與工業設備使用。
• 工業、航太、運輸應用連接器：包括自動化設備、無人機、車用與高可靠度工業場景。
• 人形機器人連接方案：供應 BMS、軀幹、關節等位置所需的連接器與線束，目前規模仍小，但被視為新應用布局。

以 2025 年營收結構來看，通訊／AI 約占 47.3%、醫療約 27.5%、工業約 18.8%，航太與運輸合計約 5% 左右。

簡單說，正淩正從傳統連接器廠，轉型為服務 AI 資料中心與高可靠度設備的高速互連、液冷散熱與控制系統供應商；AI 通訊與醫療，是目前最重要的兩大營運支柱。

正淩目前市場關注的主軸可分成「AI 資料中心成長、醫療穩定基本盤、機器人／無人機新選擇權，以及產能擴張能否轉為獲利」。

1. AI 高速連接器：800G 已量產，1.6T 是近期關鍵

正淩已供應 800G 產品，下一階段重點是 1.6T 可插拔高速連接器，涵蓋 OSFP、OSFP-RHS、OSFP-XD 等規格。公司正與合作夥伴推進客戶認證，並規劃由泰國廠量產；3.2T、12.8T 則仍屬中長期技術布局。

市場看重的不是「是否有 1.6T 題材」，而是：

• 1.6T 認證能否如期轉為正式量產與拉貨
• 高速規格升級能否提高產品單價與毛利率
• 客戶導入後，正淩能否從連接器擴大供應到線束、機構件與散熱零件

現有公司簡報指出，2026 至 2028 年仍以 1.6T 可插拔方案為高速傳輸的主要量產軸，3.2T 則有 OSFP-XD、XPO、NPO／CPO 等多種架構並行。

2. AI 液冷與機電整合：從單一連接器提高每案內容價值

這是正淩與一般連接器廠較有差異的題材。公司供應範圍已延伸至：

• 交換器 I/O Board 的水冷板
• 分歧管、水閥與接頭
• XPO 液冷板與連接器
• CDU 的機構件、線束、箱體與整機測試
• 機櫃電控及系統組裝

AI 機櫃功耗提高後，高速訊號與液冷散熱必須同步升級，因此正淩若能由零件供應提升為模組、甚至子系統交付，營收規模與客戶黏著度都可能提高。XPO 液冷產品已進入小量試產與交貨階段，CDU 相關專案則較可能在 2027 至 2028 年放大。

不過，這項題材也要觀察毛利率能否回升。第二季毛利率降至約 35.8%，反映新產線、人力、樣品開發與前期投入；新增產能若不能快速拉高稼動率，營收成長未必能同步轉換為獲利成長。

3. AI 營收占比能否在 2027 年接近三成

AI 相關產品包含高速連接器、光通訊、AI 機櫃精密加工、機構件與散熱零組件。公司預期，隨台灣、彰濱、廣州與泰國產能陸續到位，2027 年 AI 業務可望較今年明顯成長，營收比重挑戰接近三成。

這是評價是否能持續上修的核心驗證點。若 AI 營收占比提升，但主要是低毛利機構件，對獲利改善有限；若高毛利的 1.6T、高階線束、液冷模組同步放量，對 EPS 的拉動才會較明顯。

4. 醫療連接器：最穩定的成長與獲利底盤

醫療是正淩最具規模、認證門檻也較高的事業。2026 年前 8 個月，醫療占營收 30.7%，高於 2025 年的 27.5%。產品涵蓋拋棄式內視鏡、心導管、高密度測繪與 PFA 脈衝場消融導管等連接器。

市場看好醫療業務，主要因為：

• 產品認證期長，客戶替換供應商成本高
• 拋棄式內視鏡滲透提高
• 心房顫動治療由傳統技術轉向 PFA，帶動高電壓、高可靠度連接需求
• 台灣醫療專線已完成歐美客戶認證，有利後續接單與在地生產

相較 AI 題材的高成長與高不確定性，醫療更像正淩的營運防守底盤。

5. 人形機器人：營收仍小，但 2027 年放量是期待

正淩供應北美人形機器人客戶的客製化連接器與線束，應用於靈巧手、關節、軀幹、腳部及 BMS。現階段人形機器人約占整體營收 3%至 4%，基期很低，2026 年仍以小量生產為主。

市場之所以關注，是因為客戶已提出 2027 年量產目標；若實際出貨增加，成長率可能很高。但這是典型的「選擇權題材」：市場需求、客戶量產計畫與產品單價都還需要持續驗證，短期不能把它當作主要獲利來源。

6. 無人機：已有量產與實際出貨

無人機相較人形機器人更接近實際營收。公司已切入物流無人機專案，2026 年開始量產並出現趕貨現象。此業務可搭配連接器、線束與機電整合能力，為工業應用增加新成長來源。

不過公司沒有揭露無人機的營收金額與占比，因此目前仍應以「開始形成出貨」而非「已成主要成長支柱」來解讀。

7. 全球產能擴充與非中製造

正淩正把產能布局延伸至台灣、泰國與中國：

• 廣州廠：稼動率已達 100%，透過自動化提升約 33%產能。
• 新北廠：擴增 400 坪，Level 5 機電整合產線預計第四季量產。
• 彰濱廠：精密加工與自動化檢驗產線投入。
• 泰國廠：醫療產品已量產，光通訊預計第四季量產。

這項布局的意義不只是增加產能，也是滿足客戶的「中國＋1」供應鏈要求，尤其有助於承接 AI 光通訊與醫療等高可靠度訂單。

題材重要性排序

整體而言，正淩的投資故事已從單純高速連接器，轉為「AI 高速互連＋液冷機電整合＋醫療高可靠度連接器」三引擎。AI 題材最具爆發力，但醫療才是目前營收與獲利較穩定的基礎；人形機器人與無人機則屬於 2027 年以後可能放大的成長選擇權。

正淩的營收主要按終端應用市場來看，而不是單純按連接器、線束或散熱件拆分。最新可掌握的結構如下：

由此可見，通訊／資料中心約近半營收，是最大事業群；醫療約近三成，是第二大且較穩定的高毛利業務；工業則約兩成。

若從公司內部的產品型態看，前 8 個月的結構約為：

• 連接器：約 69%
• 電子構裝：約 26%
• 其他：約 5%

其中電子構裝包含線束、機構件、控制模組與次系統組裝等。這個占比相較過去提高，反映正淩從單純連接器供應，往 AI 資料中心需要的機電整合方案延伸。

AI 業務占比要怎麼看？

AI 並非獨立於通訊、工業之外的單一分類，而是分散在高速連接器、光通訊、液冷與機櫃控制等產品中。因此不同統計口徑的數字會有差異：

• 以 2025 年完整年度估算，AI 相關營收約占 28.3%。
• 原先對 2026 年的預期為 AI 占比提升至約 35%。
• 不過公司在近期法說的較保守口徑中提到，2026 年 AI 營收可能仍低於兩成、2027 年挑戰約三成，反映 AI 新機櫃量產與認列時點仍會影響全年占比。

因此，較合理的理解是：正淩的通訊業務不等於全數 AI，但 AI 是通訊與部分工業業務中成長最快的部分。目前最大營收結構仍是通訊、醫療、工業三大塊；未來若 AI 機櫃、液冷 CDU、1.6T 光通訊與 XPO 產品放量，通訊內的 AI 比重及電子構裝比重都可能提高。

正淩後續展望偏正向，成長主軸是從「高階連接器」擴大到 AI 資料中心所需的高速互連、液冷散熱與控制／組裝，再由醫療、無人機與人形機器人提供第二層成長動能。

1. AI 資料中心：2027 年是最重要的放大期

AI 相關收入目前分布於通訊及部分工業應用；公司表示，2026 年 AI 營收占整體仍低於兩成，但隨新一代 AI 機櫃自第三季起逐步放量，預期 2027 年 AI 營收有機會接近倍增、占比挑戰約三成。現階段產能已較緊，台灣、泰國、雲林、彰濱及廣州據點正透過新增自動化設備與產線提高產出。

成長不只來自既有的高速連接器，還包括：

• AI 交換器的 I/O 連接器、機櫃線束與電源連接方案。
• 水冷板、分歧管、水閥、CDU 零組件與整機測試等液冷產品。
• 800G、1.6T 乃至更高速規格的光通訊連接方案。

其中，1.6T 產品正在客戶認證與送樣，預計 2026 年底至 2027 年在泰國投產；更高速的 12.8T 仍屬規格與樣品階段，量產時程偏向 2027 至 2028 年。

2. 液冷與系統整合：提升單一專案價值量

AI 機櫃功耗增加，使連接器廠商若能進一步供應液冷零組件、控制箱、線束與組裝服務，單一專案可承接的內容會明顯提高。

正淩已布局交換器水冷板、分歧管、水閥與組裝，並供應 CDU 的箱體、線材、接頭及測試服務；部分產品有望在 2027 年開始擴大貢獻。這代表公司策略是從單一零件供應，逐步提升為「連接＋散熱＋控制」的系統級供應商。

不過，第二季毛利率曾因新增產能折舊先行、稼動率尚未完全拉升而降至 35.81%。後續能否隨 AI 專案量產讓產能利用率回升，是獲利改善的重要驗證點。

3. 醫療：最穩定的高毛利成長底盤

醫療約占正淩營收近三成，涵蓋心導管、PFA 消融、拋棄式內視鏡及醫美設備等高可靠度連接器與線束。其特色是認證期長、客戶黏著度高、產品生命週期較長，能降低公司對單一 AI 景氣循環的依賴。

市場資訊預期，醫療業務在 2026、2027 年均可維持約 35% 至 40% 的年成長；公司近期亦提及醫療應用今年維持約三至四成成長。

4. 人形機器人、無人機：小基期的新選擇權

人形機器人與無人機已從開發階段逐步進入小量出貨，但目前營收規模仍小。正淩供應的產品包括關節、軀幹、BMS 與線對板所需的客製化連接器、線束及模組。

公司預期北美客戶將在 2027 年推進量產，人形機器人相關出貨可望顯著增加；無人機相關專案也已開始進入生產。這兩項業務的潛在成長彈性大，但收入認列速度仍取決於終端客戶的量產節奏與產品可靠度驗證。

5. 短期營運節奏與關鍵風險

公司看好第三季優於第二季、第四季有機會成為全年營運高點，部分新產能及光通訊產品將在下半年陸續開出；若新專案出貨延續，明年第一季有機會淡季不淡。

但展望能否兌現，仍要看幾項變數：

• AI 機櫃及液冷專案的出貨節奏：客戶認證或平台轉換延遲，會直接影響營收認列。
• 新產能稼動率：擴產初期折舊與人力成本先增加，需靠出貨放大才能轉為毛利改善。
• 高速光通訊技術升級：1.6T 是較近的量產機會；CPO、12.8T 等較高階方案的商業化時間仍有不確定性。
• 關鍵料件與供應鏈管理：公司提到部分關鍵原料交期長達半年，會影響交貨與營運資金需求。

整體來看，正淩的基本盤由醫療與工業支撐，短中期最大增量來自 AI 機櫃、液冷與高速光通訊，機器人／無人機則是尚待放大的新事業。真正值得追蹤的不是題材數量，而是AI 營收占比是否在 2027 年明顯提高、毛利率能否回到高檔，以及新產能是否帶來營收成長而非僅增加成本。

正淩未來兩年的市場預估，主要集中在 2026 年與 2027 年：

市場共識估計 2026、2027 年 EPS 分別為 4.03 元、6.38 元；另一份預估對 2027 年較樂觀，EPS 約 6.65 元。因此，可先將 2027 年 EPS 的合理觀察區間放在 6.4～6.7 元。

以頁面所示 10/28 收盤價 133 元計算：

• 對應 2026E 本益比約 33 倍
• 對應 2027E 本益比約 20～21 倍

這代表市場目前不是以傳統連接器公司的低本益比評價正淩，而是已先反映部分高速傳輸、AI 機櫃整合與液冷產品的成長期待。

獲利上修的核心來源有三項：

1. AI／高速連接器與液冷 1.6T 產品持續客戶認證，預期 2027 年放量；XPO 水冷板、連接器與相關液冷零組件也被視為明年量產重點。公司預期 AI 營收比重可由 2026 年約低於兩成，提高至 2027 年接近三成。

2. 醫療產品維持雙位數成長 醫療應用在 2026 年前 8 月已占營收約 30.7%，新產線通過客戶認證後，拋棄式內視鏡、心導管與 PFA 相關連接器可望延續成長。

3. 產能與稼動率改善 廣州廠已滿載擴產，台灣彰濱、泰國光通訊與醫療產線陸續加入；若營收規模上升速度快於新增固定成本，毛利率與營益率就有機會從 2026 年第二季的低點回升。

不過，2028 年目前尚未看到足夠多的彙整 EPS 共識數字，不適合給出單一精確值。能確認的是，12.8T 高速傳輸產品規劃在 2027～2028 年量產，人形機器人亦處於客戶量產放大階段；若 1.6T、液冷及機器人專案均依時程放量，2028 年獲利仍有延續成長的條件。反之，客戶認證遞延、液冷產品良率或量產速度不如預期，以及擴產導致折舊與營運資金增加，將是 EPS 未達預期的主要風險。

正淩（8147）所屬的「電子零組件」裡，真正與公司中期成長最相關的子產業，其實是高速高頻連接器／高速互連（含背板、板對板、高功率連接）、資料中心散熱與液冷零組件、以及光電互連往 CPO/XPO 延伸。這幾塊的產業前景，與傳統手機/PC 連接器那種成熟循環差異很大：更偏向「AI 資本支出驅動的結構性升級」。

1) 需求面：AI 資料中心把互連與散熱從「配角」拉成「核心」

近兩年資料中心的升級重點，已從單純堆 GPU 算力，走向 rack-scale（機櫃級）系統整合。這會直接推升兩類零組件的長期需求：

• 高速互連（連接器/線束/背板）

  • 介面規格持續往更高速演進（如 PCIe Gen5/Gen6、112G/224G SerDes 對應的互連要求），使得連接器不再是低毛利標準品，而是「訊號完整性 + 高密度 + 高可靠度」的工程產品
  • AI 機櫃內部與機櫃之間連線數量大增，帶動用量與ASP（單價）一起上升

• 散熱與液冷零組件（含 CDU、冷板/水路、與散熱相關機構件）

  • 高功耗機櫃讓液冷從選配走向更高滲透率，帶動資料中心「冷卻基礎設施」與「機櫃內液冷零件」的含金量上升
  • 正淩題材面提到的水冷機構件、液冷 CDU、800V 大電流散熱模組等，屬於這條趨勢的延伸

就目前頁面資訊與近期公開資訊的描述，正淩 AI 相關營收比重已達約 3 成、公司也提到訂單能見度看到 2027 年，代表產業需求並非單一短單，而更像「平台升級週期 + 資料中心擴建」帶來的中期趨勢。

2) 供給面：高階產品「認證門檻」提高，形成護城河，但擴產就是壓力

這個產業的供給特性，正在從「比誰便宜」轉為「比誰先通過驗證、量產良率與交期能力」：

• 門檻提高的原因

  • 高速訊號對材料、阻抗控制、屏蔽、精密加工更敏感
  • 液冷零件對可靠度（漏水風險）、材料與製程要求更嚴格
  • CPO/XPO 等新架構導入初期，供應商通常需要與客戶共同設計、共同驗證

• 產業的矛盾點（也是風險來源）

  • 要吃到高速互連與液冷的成長，往往必須提前投資設備與產能
  • 因此這類公司常出現「營收快速成長，但自由現金流承壓」的階段

你目前頁面就有顯示：正淩存在「近 4 季自由現金流為負」的風險標記；這和產業擴產/備料/開發期特性是一致的。換言之，產業前景偏正向，但對公司的財務體質與資本效率要求也更高。

3) 結構面：從「連接器」走向「光/電/熱整合」是大方向

電子零組件的下一階段競爭，越來越像「方案商」而不只是單一零件供應：

• 連接器廠若能把產品延伸到
  • 高速連接 + 散熱機構件
  • 液冷系統關鍵零件（例如 CDU 周邊、管路/歧管/接頭相關）
  • 光通訊模組/可插拔光學周邊（CPO/XPO 生態系）
• 會更接近資料中心客戶的「系統設計」與「BOM 核心」，通常也更有機會拿到較高附加價值與更長的產品週期

這也對應正淩目前頁面題材中提到：公司不只做高速連接器與背板，還往水冷、液冷 CDU、CPO/XPO、800V 大電流散熱模組等擴張。就產業前景來說，這條路徑是符合 AI 資料中心升級主軸的。

4) 產業景氣的節奏：中期看好，但波動會比想像大

即使長線趨勢向上，電子零組件仍有典型波動來源：

• 資料中心資本支出：一旦雲端業者放緩擴建，互連/散熱鏈會同步降溫（只是相較手機/PC，這一波循環目前更偏結構性擴張）
• 平台切換節奏：新平台導入常見「認證→試產→放量」的階段跳躍，容易出現單季很強/下一季轉弱的短期不平滑
• 競爭與二供導入：高毛利產品一旦市場證明有利可圖，下游客戶常會推動第二供應商，壓力會落在報價與交期/良率競爭

5) 放回正淩：產業前景對公司的含意（用你頁面上的關鍵數字校準）

從頁面數據來看，市場已在用「成長型高階零組件」來定價正淩，而不是成熟零件：

• 本益比約 38.85 倍、7 月營收年增約 49.61%、近四季 EPS 3.23、ROE 約 9.23%
• 這種組合常見於「營收成長很快、但獲利率/資本效率還在爬升或擴產期」的公司：
  產業前景越好，市場越願意提前給評價；但若放量不如預期或擴產造成現金流壓力，股價波動也會放大

總結來說：正淩所處的「高階互連 + 液冷/散熱 + 光電互連」子產業，2026–2027 年的景氣基調偏正向，核心驅動是 AI 資料中心的規格升級與擴建；而產業特性會讓公司同時面臨「高成長機會」與「擴產/研發帶來的現金流與執行風險」。

正淩的客戶結構相當分散，橫跨AI 資料中心／高速網通、醫療、工業自動化、人形機器人與無人機。公司未完整揭露各客戶營收占比，因此以下應視為已被公開資料點名的主要客戶或終端客戶，而非完整名單。

1. AI 高速連接器與資料中心客戶

AI／通訊目前是正淩最大的應用市場。2026 年前 8 個月，通訊占營收約 44.3%；公司不只供應 OSFP／1.6T 連接器，也正把供貨延伸至水冷、線束、機構件及控制系統，提高單一客戶專案的供貨內容。

2. 醫療客戶

醫療是正淩第二大、也是客戶黏著度較高的業務。客戶名稱大多未公開，但可確認的類型包括：

• 全球心導管與電生理手術設備業者
• 美洲、歐洲與亞洲的國際內視鏡品牌
• 微創醫材跨國企業
• 歐洲電波醫美設備品牌

正淩提供拋棄式內視鏡、心導管、高密度測繪、RF／Cryo／PFA 消融導管，以及醫美設備所需的圓形連接器、線束與連接線。醫療客戶通常認證期長、替換成本高，對公司營收穩定度較有幫助。2026 年前 8 個月醫療占營收約 30.7%。

3. 人形機器人與無人機客戶

• 北美人形機器人客戶：目前已開始小量出貨，產品用在手、肩、腳、軀幹、關節與 BMS 等部位。客戶已提出 2027 年量產目標，但公司尚未公開名稱與金額。
• Amazon 物流無人機專案：正淩供應無人機相關連接器，2026 年已開始進入量產與放量階段。
• 信邦合作專案：透過合作關係延伸人形機器人、無人機與工業線束應用，有助於切入更多客製化機電整合案。

人形機器人目前占整體營收仍只有約 3%至 4%，屬於小基期的新題材；無人機與機器人能否如客戶規劃在 2027 年放大出貨，對工業應用的成長較關鍵。

客戶結構的投資意義

正淩不是高度依賴單一終端市場的連接器廠，而是由三個層次構成：

1. 通訊／雲端與 AI：最大成長彈性，重點看 1.6T 認證、量產與水冷系統出貨。
2. 醫療：長認證週期、高黏著度，是較穩定的獲利底盤。
3. 機器人與無人機：現階段營收小，但若進入量產，可能成為第二成長曲線。

需要注意的是，Arista、Broadcom、輝達相關專案與 Amazon 無人機雖被公開資料點名，但部分關係可能是透過模組商、系統整合商或供應鏈間接供貨；不能直接等同於正淩對這些終端客戶均有大量、直接的營收認列。真正需要驗證的是 1.6T 認證轉量產、水冷專案的交貨節奏，以及通訊與 AI 營收占比能否持續提高。