安葆(7792) 的現金流量表

目前頁面顯示到 2026 年第二季的現金流資料；營業現金流連兩季為負，與同期接單、營收成長是否一致，仍需對照最近季報的營收、獲利、應收帳款與存貨變化，才能分辨是工程認列與收款時點造成，或是營運資金壓力上升。我會補查這些量化項目與公司近期說明。

這張現金流量表反映的核心是：安葆獲利與接單快速成長，但現金尚未同步回收，主要資金壓力來自工程案執行期間的營運資金占用，而不是大規模資本支出。

先看結論

• 獲利面很強：2026 年第二季營收 18.10 億元、稅後淨利 2.38 億元，雙雙顯著優於第一季，毛利率也升至 23.16%。
• 營業現金流偏弱：第二季營業現金流為 -0.96 億元，上半年累計為 -1.93 億元；雖是負值，但較 2025 年上半年 -6.03 億元已有明顯改善。
• 負現金流主因是合約資產與其他營運資金增加，並不是公司把錢大量投入廠房設備；第二季資本支出僅約 147 萬元。
• 短期償債能力仍穩健：第二季流動比率 209%，負債比 46.3%，且期末現金約 13.05 億元；現階段比較像是「成長期的收款時間差」，但仍需持續驗證後續工程款能否轉為現金。

1. 營收與獲利正在加速，但現金轉換落後

第二季營業現金流對稅後淨利比為 -40.4%，意思是公司帳上每賺 1 元，當季還沒有轉成正現金流。相較之下，2025 年第二季該比率曾低至 -574.8%，目前已大幅改善，但仍未回到健康的正數區間。

2. 為什麼賺錢，營業現金流仍為負？

第二季稅前淨利約 3.11 億元，但營運資金變動合計吃掉約 3.66 億元，使營業現金流轉為 -0.96 億元。主要項目如下：

最關鍵是合約資產。工程型公司的收入常按完工進度認列，但現金收款通常要配合里程碑、驗收與請款程序，因此工程快速推進時，合約資產往往先增加、現金流先承壓。安葆正處於在手訂單擴張與海外工程增加的階段，這個現象有其商業模式上的合理性。

不過，合理不代表可以忽略。若未來合約資產持續攀高、但應收與收款沒有隨工程驗收而下降，就可能代表專案結算延後、客戶付款條件偏長，或營運資金需求超出公司原本預期。

3. 現金流其實比去年改善，但還沒完成「轉正驗證」

以單季來看：

• 2025 Q2 營業現金流：-5.09 億元
• 2026 Q2 營業現金流：-0.96 億元

以半年累計來看：

• 2025 年上半年：-6.03 億元
• 2026 年上半年：-1.93 億元

這顯示營運資金壓力雖仍存在，但比去年同期顯著收斂；尤其第二季獲利跳升，卻只出現約 1 億元營業現金流出，已比 2025 年第二季的狀況改善。

更精準的說法是：現金流品質正在修復，但仍需要下半年工程驗收與帳款回收來證明。

4. 自由現金流為負，不是因為擴廠 CapEx 太高

頁面中的自由現金流在 2026 Q1、Q2分別為 -0.97 億元、-0.98 億元。乍看可能擔心公司擴廠燒錢，但實際上：

• Q2 資本支出僅約 147 萬元
• 因此自由現金流為負，幾乎完全是營業現金流為負所致
• 投資現金流 Q2 反而為正 0.99 億元，主要與保證金收回、其他金融資產減少有關，不是核心本業創造的固定現金來源。

也就是說，目前問題不是「產能投資過頭」，而是「接單與工程執行擴大後，墊款速度快於收款速度」。

5. 財務安全墊仍足夠

現金流尚未轉正，但資產負債結構目前沒有顯示立即性的財務壓力：

• 流動比率：由 2025 年底的 181.3% 升至 2026 Q2 的 209.2%
• 負債比：由 2025 年底的 51.6% 降至 46.3%
• 2026 Q2 期末現金及約當現金：約 13.05 億元
• 第二季籌資現金流為 -1.66 億元，主要是償還短期借款約 1.56 億元，顯示公司當季並非仰賴新增短借支撐現金流。

因此，現階段較適合解讀為：公司有能力承擔成長所需的週轉金，但未來如果海外工程、機電統包案同時快速放量，營運資金需求可能再提高，必須觀察是否出現持續借款增加的情況。

6. 後續判讀的三個重點

1. 合約資產是否在工程驗收後下降
   這是現金流轉正最重要的指標。若合約資產下降，同時營業現金流轉正，代表帳上營收開始真正回收成現金。

2. 營業現金流能否追上淨利
   目前 Q2 淨利 2.38 億元、營業現金流 -0.96 億元，兩者仍背離。對工程型公司而言，單季背離並不罕見；但若連續數季都未改善，應提高警覺。

3. 海外工程的付款條件與借款變化
   公司指出海外訂單的價格與付款條件較佳，若此策略落實，海外訂單放量理應有助現金流改善；反之，若海外統包案需先行墊款，短期借款與利息費用可能再上升。第二季海外營收比重升至 19%，而在手訂單的海外占比更高，後續現金流表現將是海外擴張品質的重要驗證。

整體評價：安葆目前是「獲利與訂單強、現金回收落後」的成長型工程整合商。現金流表尚未顯示財務結構惡化，但也還不能把高獲利完全視為高品質現金獲利；下半年到 2027 年，合約資產、應收款與營業現金流能否隨工程驗收改善，會是比營收成長更關鍵的驗證。