6881 潤德 11/06 收盤價：210 元-4 (-1.87%)

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潤德（6881）主要是做「室內裝修設計與工程統包」，可視為商業空間、公共設施與企業廠辦的空間規劃及施工服務商。

核心業務包括：

• 室內設計與裝修施工：從設計、材料選用、發包管理到現場施工與驗收，提供整合式服務。
• 景觀與庭園綠化設計：承接建築周邊或公共空間的景觀規劃工程。
• 展示／會展空間規劃：設計與布置展示場、博覽會場等短期或專案型空間。
• 家具銷售、組裝與進出口：搭配室內裝修專案提供家具配置服務。

因此，它的本質不是一般住宅裝潢公司，而是偏向承作企業、科技業廠辦、公共設施及大型建案公設等較具規模的工程案；營收通常取決於新接工程量、專案施工進度及完工認列節奏。其競爭力主要會落在設計能力、工程管理、工班與材料供應鏈整合，以及過往實績與客戶信任。

潤德的後續展望偏正向，核心不是住宅房市本身，而是室內裝修工程在手案量、高規格廠辦需求，以及成本控管後的毛利率改善。相較純建商，潤德採工程承攬、隨進度認列收入，營運波動相對較低，但仍會受到大型專案開工、施工排程與驗收時點影響。

1. 未認列工程約 23 億元，支撐未來 1～2 年營收

公司截至 2026 年 8 月在手工程總額約 59 億元，上半年已認列約 36 億元，尚未認列約 23 億元；年內已新增 28 筆訂單、金額約 21 億元。以 2026 年上半年營收 11.82 億元來看，未認列案量約相當於接近兩個半半年度的營收規模，提供下半年到後續年度的基本能見度。

這裡要特別區分：

• 59 億元：目前在手工程總金額，包含部分已隨施工進度認列的金額。
• 23 億元：尚未認列的工程金額，才是未來營收較直接的支撐。
• 21 億元：今年截至 8 月新增訂單，有助維持案源，不代表全部會立即轉為當期營收。

因此，潤德下半年營收能否逐季走升，主要看既有大型工程的施作與驗收進度，以及新接案件能否持續補進。

2. AI、半導體擴產與高規格廠辦，是中長期成長來源

潤德看好 AI 與半導體供應鏈擴產，帶動企業總部、高規格辦公室、研發中心與廠辦空間的裝修需求。公司具備設計、機電與施工整合能力，正擴大承接交通運輸軌道聯開、商場、商辦、高端住宅公設與智慧複合式空間等大型專案。

這類需求對潤德有幾項意義：

• 高科技與企業總部裝修通常規格較高，對機電整合、工期與品質要求嚴格，有利具整合能力的業者切入。
• 客戶類型可由住宅延伸至商辦、商場、公共空間與廠辦，降低對單一住宅景氣的依賴。
• AI 與半導體投資持續時，高科技客戶的辦公、研發與廠區周邊空間需求可望增加，但實際營收仍取決於個別廠房投資落地、招標與完工時間。

3. 毛利率改善是 2026 年獲利優於營收的主因

潤德 2026 年上半年營收約 11.82 億元，大致與去年同期持平，但稅後淨利增加近 12% 至 1.43 億元，EPS 為 9.51 元，高於去年同期的 8.51 元；主要原因是專案執行效益與成本控管改善，毛利率由約 19%提升至 21%。

財報也反映這個趨勢：2026 年第 1、2 季毛利率分別為 21.09%、21.18%，均高於 2025 年全年多數季度；營業利益率分別為 15.01%、14.64%，仍處相對高檔。第 2 季營收雖較第 1 季下降，但毛利率維持，顯示獲利品質未隨規模下降而明顯惡化。

後續應觀察兩件事：

• 毛利率能否穩定維持在約 20%上下。
• 高規格廠辦與外部大型工程占比增加後，是否能帶動平均單價與營業利益率進一步提升。

4. 集團案源有支撐，但外部客戶才是擴張空間

潤德的競爭優勢之一是潤泰集團資源，包括設計、建材、機電與營造工班的協作；尤其在缺工環境下，部分機電設計可改採場外製作與機器人製造，再配合集團內工班調度，降低現場人力短缺與工期風險。

不過，公司在手工程的主力仍是外部案件，集團內建案工程約僅占一成。這有兩面性：

• 優勢：營收不會過度依賴集團內單一建案，外部接案市場較大，成長天花板更高。
• 風險：外部工程競爭、報價壓力與客戶資本支出循環，將直接影響新接單規模與毛利率。

另一方面，集團未來對小坪數住宅採預先施作室內裝修的比例若提高，並由潤德承作，仍可能成為額外案源。

5. 短期月營收回落，較可能是基期與專案排程影響

目前 8 月營收年減 15.61%，但這不宜直接解讀為接單轉弱。室內裝修工程通常依施工進度、材料進場、驗收與完工節點認列，單月營收容易有波動；而公司截至 8 月仍維持新增 28 筆、約 21 億元的接單，以及 23 億元未認列工程，基本案量並未出現明顯斷層。

整體判斷

• 短期展望：偏正向。 未認列工程約 23 億元，加上管理階層看好下半年營收成長，業績具基本支撐。
• 獲利展望：正向。 毛利率由約 19%提升至約 21%，若成本控管與專案執行效率維持，獲利成長有機會優於營收成長。
• 中長期展望：正向但需驗證。 AI、半導體與高規格廠辦裝修需求，提供較高附加價值的新市場；但能否轉為持續成長，仍要看外部接案金額、工程進度與科技業資本支出節奏。
• 主要風險： 工程缺工、材料與分包成本上升、客戶延後資本支出、專案驗收遞延，以及高基期後新增訂單未能持續補足。

以目前股價 215 元計算，近四季 EPS 約 20.42 元、本益比約 10.53 倍，殖利率約 8.6%；市場評價已反映其高 ROE 與配息特性，但後續是否能維持評價，關鍵仍是未認列工程能否順利轉化為營收，以及新接單能否持續高於消化速度。