6148 驊宏資 11/02 收盤價：40.95 元+2.45 (+6.36%)

追蹤

驊宏資（6148）主要從事企業資訊系統整合、IT設備通路與維運服務，協助企業、政府與金融機構建置及管理資訊基礎架構。

主要業務可分為三部分：

• 系統整合與專案建置：提供伺服器、儲存設備、網路與資料中心等整合方案，涵蓋機房建置、系統導入與後續維護。
• IT設備與軟體代理銷售：代理國際品牌的伺服器、儲存、網通及企業軟體產品，並搭配整合服務銷售。
• 維護與技術服務：提供 7×24 小時維運、設備維修、資訊安全及系統管理等服務。這類經常性服務收入的毛利率相對較高，也是公司較穩定的獲利來源。

近年公司也把重點放在企業 AI 與生成式 AI 的地端應用，例如企業會議紀錄、知識檢索與中文語意分析平台，鎖定對資安與資料不外流要求較高的金融、政府及大型企業客戶。

因此，驊宏資不是自行大量製造硬體的公司，而是以「設備／軟體代理 + 系統整合 + 長期維運服務」為核心的資訊服務商；AI、資安與資料中心需求則是目前市場最關注的成長題材。

目前沒有足夠的多方市場預估，可合理彙整成驊宏資 2026、2027 年的共識 EPS 數字；因此不宜把單一模型的推算當成公司未來兩年的正式獲利預測。

不過，從已公布營運資料推估，2026 年 EPS 要明顯超越 2025 年的 1.36 元，難度偏高：

• 2026 年上半年 EPS 僅 0.17 元，其中第二季為 0.10 元，低於去年同期的 0.28 元。
• 最近四季 EPS 為 1.08 元，而 2026 年前 9 月累計營收為 4.02 億元、年減 31%；9 月單月 EPS 為 0.12 元，也低於去年同期 0.18 元。這表示上半年及累計營收缺口，尚未由近期單月改善完全填補。
• 毛利率雖連續改善，2026 年第二季達 25.8%，但營益率僅 3.9%，仍反映營收規模不足時，固定成本對獲利的壓力。

條件式 EPS 推估

這是依現有財報趨勢所作的情境推演，並非市場一致預估或公司財測。基準情境下，2027 年較可能是「獲利回穩、逐步復甦」，而非已能確認的高速成長；要站穩 1.4 元以上，必須同時看到大型系統整合標案認列與 AI／資安解決方案商轉加速。

投資判讀的核心在於：股價 44.2 元、近四季 EPS 1.08 元，隱含本益比約 41 倍。若以 2027 年 EPS 1.4 元作較樂觀估計，評價仍約 31.6 倍；市場目前定價已預先反映相當程度的 AI 資服與獲利復甦期待。後續最具驗證力的是季度營收能否轉正成長、營益率是否隨技術服務比重提升而擴張，以及業外收益占比能否下降。

產業前景：偏正向，但從「賣設備」走向「整合、維運與AI落地」

驊宏資所處的資訊服務／系統整合產業，中長期需求仍具支撐。企業與政府的 IT 支出重心，正從傳統硬體採購，轉向混合雲、資安、資料治理、AI 應用與核心系統現代化；系統整合商的價值，在於把既有地端系統、雲端平台、資料、資安與新 AI 工具串成能正式運作的流程。

主要成長動能

• 金融與政府的高信任 IT 升級需求
  金融與政府有資安、法遵、資料主權及服務不中斷的要求，採用新技術時通常不能只買單一產品，而需搭配規劃、整合、測試與後續維運。這正是具既有客戶關係與在地服務能力的 SI 業者可切入的市場。

• AI 從概念驗證走向企業流程導入
  市場焦點不再只是建置模型或採購伺服器，而是將生成式 AI、知識檢索、AI Agent 導入客服、內部知識管理、文件處理與決策流程。這會連帶產生資料整理、權限管理、系統介接與模型治理需求。
  對驊宏資而言，企業地端部署、中文語意與高資安要求的 AI 應用，是較貼近既有金融及公部門客戶的機會；但目前仍須觀察這些方案能否持續轉為實際營收。

• 資安與資料韌性成為剛性支出
  雲端化與 AI 應用擴大後，企業面臨的攻擊面、資料外洩與合規壓力同步增加。零信任、備份復原、異地備援、權限控管及資安維運，逐漸由選配轉為必要投資。驊宏資已將資料中心、儲存、資料保護與資安整合列為重點，切合這項結構性需求。

• 維運服務可改善獲利與營收穩定性
  SI 專案一次性認列、波動較大；若專案後續延伸為維護、技術支援、雲端代管或訂閱服務，收入可見度與毛利結構通常較佳。產業評價的關鍵，將是業者能否由硬體代理或一次性建置，轉向長約維運與高附加價值服務。

產業面臨的限制與風險

• 專案型營收的認列波動：政府及大型金融標案從得標、建置到驗收所需時間長，營收常集中於特定季度，短期月營收與獲利容易起伏。
• 競爭與毛利壓力：系統整合市場競爭者多，若以硬體代理或設備銷售為主，容易受原廠政策、價格競爭與客戶議價影響；真正能拉高毛利的是軟體、顧問、維運及可複製的 AI 解決方案。
• AI 商業化不確定性：企業對 AI 有高度興趣，但是否能由 PoC 轉為大規模、持續付費的正式專案，取決於資料品質、資安規範、導入效益及客戶預算。
• 人才與技術迭代壓力：產業需要同時具備雲端、資安、資料工程與 AI 整合能力的人才；技術更新快，若服務能力未能跟上，既有客戶基礎也未必能自動轉化為新商機。

結論來看，系統整合資服產業的方向是正面的，但成長品質將明顯分化。對驊宏資最有利的情境，是把金融、政府等既有高信任客戶的網通、儲存與系統建置，延伸成資料保護、資安維運及地端 AI 應用的長期服務；若仍主要依賴低毛利硬體與單一專案驗收，則即使產業需求擴大，獲利彈性也會較有限。

驊宏資的競爭位置，可定位為中小型、偏高技術服務比重的系統整合商（SI）：一端代理伺服器、儲存與網通設備，另一端提供金融與政府客戶的系統建置、維運、資安及資料整合服務。它不是單純賣硬體通路，也還不是具大規模雲端平台或全國性大型標案能力的業者。

主要競爭對手

競爭可分成三個層次：

公開資料列出的傳統系統整合同業，也包括精業、三商電、凌群、華經、資通、敦陽科與大綜等。

驊宏資的競爭優勢

1. 維運服務占比高，收入品質優於純硬體代理

驊宏資的技術服務已是主要營收來源，且維護服務毛利率約 35%～38%。相較於一次性硬體設備銷售，維運、效能調校、問題診斷與保固服務通常具有較高續約機會與客戶黏著度。公司可藉由既有設備與系統裝機基礎，爭取後續升級、資安、資料保護及AI應用整合案。

這也是它相對零壹、邁達特等大型代理型同業較有利之處：後者雖有較大的產品與通路規模，但硬體與代理收入比重較高時，毛利率往往更受原廠、價格競爭及專案組合影響。

2. 金融、政府與公部門客戶的長期經驗

驊宏資長年服務金融、政府、警政、郵政與企業客戶，涵蓋數位金融、債權管理、企業應用、網通、資料中心、資安及智慧警政等場景。這類客戶特別重視既有系統相容、資安、法遵、穩定性與在地維運，供應商替換成本相對高。

政府標案紀錄也顯示，公司的得標案以勞務類為主，反映其競爭力不僅在設備供貨，也在服務交付與長期維護。

3. 網通、儲存、資料保護的整合技術基礎

公司合作產品涵蓋Cisco、Dell EMC、IBM、Oracle等企業級軟硬體，能將網路、伺服器、儲存、資料保護、資安與機房建置整合為完整方案；加上全年無休的技術支援能力，對金融或關鍵任務型客戶有實際價值。

這種能力使驊宏資有機會承接「既有地端系統升級＋混合雲＋資安＋維運」的案子，而非只靠單一AI軟體題材。

4. 地端 AI 是較合理的題材延伸

驊宏資的AI會議、知識檢索與中文語意應用，若能與金融、政府客戶的資料留存、權限管理與私有環境需求結合，較符合高監管產業採用地端或混合式AI的方向。現階段關鍵仍是能否由試點驗證轉為正式建置與維運合約，而非單看AI產品曝光度。

相對劣勢與挑戰

1. 規模顯著落後大型SI，搶大型案不具絕對優勢

精誠具備更完整的企業服務範圍與更大客戶基礎；敦陽科則在AI基建、混合雲、資安與大型企業客戶上具較明確的訂單能見度；宏碁資訊在雲端與軟體服務比重較高。這些同業能提供更多原廠選項、跨區交付與人才投入，因此在大型企業數位轉型案中，議價能力及一次承接能力通常較強。

驊宏資較適合在既有客戶、特定設備架構、金融應用與在地維運情境中競爭，而不是全面與大型SI比規模。

2. 原廠代理不是獨家護城河，設備案容易落入比價

伺服器、儲存、網通與資安產品的代理權，是進入門檻但不等於專屬優勢。華經、敦陽科、零壹等業者同樣具備多家國際原廠合作與技術認證，且部分同業的通路或專案規模更大。當案件偏向硬體採購時，競爭容易回到價格、交期與原廠資源，對毛利形成壓力。

3. AI收入仍在早期，與市場評價間有驗證落差

目前AI相關服務尚未是營收主力。驊宏資真正的競爭關鍵，是把AI由會議摘要或知識檢索等單點應用，擴展成可被金融、政府客戶持續採購的「資料治理、系統串接、權限控管、維運」整合方案。

若AI專案沒有轉為長約，短期容易只有題材與股價波動，未必能明顯改善營收與獲利結構；相較之下，部分大型同業已具較完整的雲端、AI基建或訂閱服務布局。

4. 營運仍受專案驗收影響

系統整合業普遍有專案型營收認列特性，驊宏資規模較小時，單一大型案的遞延、驗收或毛利變化，對季度營運的影響會更大。即便技術服務比重提高，若新案承接不足或設備案競爭加劇，維運收入未必能完全平滑波動。

投資角度的結論

驊宏資的護城河不是AI題材本身，而是：

1. 金融與政府客戶的既有關係
   
2. 網通、儲存、資安與應用系統的整合能力
   
3. 高毛利維運服務與全年技術支援
   
4. 把既有地端系統延伸到私有AI、混合雲與資安治理的機會
   

但其限制也很清楚：公司規模較小、硬體代理可替代性較高、AI變現仍待驗證，且面對大型SI與雲端代理商時不宜只比規模。

因此，最有利的情境是既有金融／政府客戶持續進行系統升級，並把AI、資安與雲端專案轉為維運型收入；最需留意的則是AI題材熱度高於實際訂單與獲利轉化速度。