5426 振發 10/28 收盤價：34.65 元+1.35 (+4.05%)

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目前頁面已顯示振發以機殼與精密金屬機構件為核心；為釐清各產品應用、營收結構與正在拓展的伺服器／滑軌業務，整理最新公開資料說明。

振發（5426）本質上是精密金屬沖壓、機殼與機構件的 OEM／ODM 製造商。它不是自行銷售電腦或伺服器整機，而是替品牌廠、系統廠製造各類金屬外殼、內部結構件與塑膠零組件，並提供從設計到量產的整合服務。

核心業務：機殼與精密機構件

最大宗產品是工業電腦與伺服器相關機殼，約占營收 77%，包括：

• 工業電腦（IPC）機殼
• 伺服器與儲存設備機殼
• 磁碟陣列、電信機箱與網通設備外殼
• PC 外殼、機上盒、衛星接收器與網路攝影機外罩
• 各類精密金屬沖壓件、鐵件、塑膠件與電子零件

其餘產品則包括：

公司也承接醫療器材塑膠件、印表機與筆電零組件、照明及汽車相關金屬／塑膠件，因此本業並非只有 AI 伺服器。

競爭力：一條龍客製化製造

振發的特色不只是「沖壓鐵板」，而是提供一站式服務：

1. 協助客戶進行產品與機構設計
   
2. 少量打樣、試產
   
3. 自行設計與製作模具
   
4. 金屬沖壓、塑膠射出與量產
   
5. 烤漆、清洗、組裝、測試、包裝等二次加工
   

這種模式適合產品生命週期初期、規格較多元或需要客製化的案子。對客戶而言，可減少在不同供應商之間協調的成本；對振發而言，若能從設計、模具階段就切入，客戶黏著度通常較高。

市場為何關注 AI 伺服器？

市場關注的重點，是振發嘗試從既有的傳統伺服器／工業電腦機殼，延伸到：

• AI 伺服器機殼與高功耗機構件
• 伺服器機櫃用滑軌
• 儲存伺服器與整櫃化架構所需的客製金屬結構件

公司目前已開發伺服器滑軌，並與合作夥伴共同推進技術與零件供應；產品仍在多家客戶驗證中。這代表滑軌題材屬於潛在成長選項，不是目前已大規模貢獻營收與獲利的主力產品。

AI 伺服器與整櫃化趨勢，會讓機殼與機構件朝向更高承重、更高散熱整合度與更複雜的客製化設計發展；若振發的機殼、滑軌產品能通過認證並進入量產，產品單價與毛利結構都有改善空間。不過現階段仍須以實際訂單、月營收與毛利率變化驗證。

生產與市場布局

振發以台灣為總部，既有中國常州產能，並在越南北部建置新廠，主要是因應客戶供應鏈移轉、在地交貨及關稅風險。越南廠目前偏向策略性布局，尚未有明確的大型客戶或量產貢獻預估。

銷售以外銷為主，美洲是最大市場，約占六成，因此匯率、北美客戶需求與關稅政策都會影響營運表現。

一句話理解：振發是以「客製化機殼、沖壓與機構件製造」為本業的公司；目前的成長想像在於把既有製造能力延伸到伺服器、AI 機殼與滑軌等附加價值更高的產品。

振發（5426）的「產品營收佔比」目前在公開資訊裡沒有每季/每月固定揭露到細項產品線（例如：AI 伺服器機殼占比），所以若你問的是「產品別（伺服器/IPC/儲存/網通…）的占比」，比較可引用的是法說會/公司對外說明的產品組合口徑；若問的是「國內/國外部門」這種區分，則有相對明確的數字。

以下把現階段能較明確掌握的「佔比」整理出來。

1) 主要產品組合（公司口徑）

從 2025/10 的法說會重點整理可對應到： - 工業電腦與伺服器機殼（含伺服器機殼、IPC 機殼、儲存伺服器機殼等）佔營收約 77% - 網路連接器佔比約 12% - 其餘為消費性電子、塑膠件/醫療相關等（合計約 11%）

這個 77% 的大項裡面，才包含市場關注的「AI 伺服器機殼」；但公司並未再把 AI 機殼從伺服器機殼中獨立拆分成一個可直接引用的百分比。

2) 銷售地區佔比（地區/部門口徑）

同一份法說內容也提到（以 2024 年為例）： - 美洲約 63% - 台灣約 28% - 亞洲約 7% （其餘為零星地區）

若你要的是「國內/國外」更粗的分類，市場端也常見用「國內部門/國外部門」方式呈現；這類分類通常比較容易在公開資料中持續追。

3) AI 伺服器機殼佔比：目前仍無法用財報直接精算

目前能確認的是：AI 伺服器機殼仍在打樣與小量生產階段、占比「仍低」。因此如果你問的是「AI 機殼占比」，現階段比較合理的表述只能是低占比、尚未量產放大，而非一個精確百分比。

（補充你頁面中的題材敘述也一致：AI 相關為中長期想像核心，但目前佔比仍低。）

如果你希望我把「產品營收佔比」做成更像一張表（例如：電腦/伺服器機殼、網路連接器、消費性、塑膠/醫療、其他），我可以直接依上面法說口徑整理成表格呈現。

振發目前沒有公開、可交叉驗證的未來兩年 EPS 共識預估，因此不適合直接給出單一的 2026、2027 年 EPS 數字。公司先前亦未提出明確的營收或獲利財測；市場對其評價主要仍在交易「AI 伺服器機殼專案能否由打樣、小量生產進入量產」的預期。

可先用已公布數字建立基準：

2026 年 EPS：較可能呈現「修復」，但仍高度取決於下半年

第一季 EPS 0.28 元，已超過 2025 年全年 EPS 的一半，且毛利率約 21%、營益率逾 9%，顯示本業結構確有改善。不過，4 月單月雖營收年增 23.6%，歸屬母公司淨利卻年減 24.2%，反映匯率、業外與成本仍可能讓獲利波動大於營收。

若下半年能維持營收成長、毛利率不明顯下滑，2026 全年 EPS 有機會優於 2025 年的 0.52 元；但目前尚不能確認 AI 產品已大規模貢獻，較合理的判讀是「獲利改善趨勢成立、全年跳躍式成長仍待驗證」。

2027 年 EPS：關鍵是 AI 量產與越南廠的效率，而非單純營收增加

2027 年的彈性主要來自兩項：

• AI 伺服器機殼／HPC 機構件量產：目前仍在打樣與小量生產，若客戶專案轉入量產，高單價與較佳毛利產品占比提升，EPS 才有明顯上修空間。
• 越南新廠投產：有助取得非中製造需求、降低地緣供應風險；但初期也會帶來折舊、建廠與稼動率爬坡壓力。已公告的廠房投入金額約 2.95 億元，因此短期未必立刻完全反映為獲利。

應如何看待預估值

振發現階段較適合採取情境式 EPS 判讀：

• 保守情境：傳統伺服器需求偏弱、AI 專案未量產、越南廠成本先行，EPS 可能僅溫和改善。
• 基本情境：既有伺服器與 IPC 需求回升、毛利率維持改善，2026 年獲利優於 2025 年，2027 年再逐步受惠新產能。
• 樂觀情境：AI 機殼專案正式放量，且越南產能迅速提高稼動率，EPS 才可能出現市場期待的跳升。

以目前股價約 27.35 元、近四季 EPS 0.63 元計算，本益比約 43 倍，市場已給予相當程度的轉機與 AI 題材溢價。未來兩年 EPS 是否能支撐這項評價，重點不在營收是否成長，而在AI 專案量產時程、毛利率能否維持 20% 左右、匯損控制，以及越南廠投產後的費用吸收能力。

振發（5426）這類做機殼/機構件代工的公司，客戶通常牽涉到品牌端、系統組裝端與通路端，而且多數合約會有保密條款；因此在「可公開、可驗證」的資料裡，公司通常不會完整點名主要客戶清單與占比。

在目前能查到的公開資訊中，關於「主要客戶」可以分成兩個層次來看：

1) 公司公開資訊：多以「區域」與「應用」為主，較少直接點名客戶

• 法說會/公司對外說明多強調產品組合（如工業電腦與伺服器機殼為大宗）與銷售地區（例如美洲占比高），但未見公司在正式對外資料中固定列出前幾大客戶名稱與各自占比。
• 這也符合代工/機構件供應鏈的常態：即使客戶高度集中，也往往只會在年報用「客戶A/客戶B」或用區域、產業別替代。

2) 市場傳聞/非公司正式揭露：會點名特定系統廠或供應鏈關聯，但需當作「參考」

在部分媒體或市場文章裡，會把振發與特定系統廠/供應鏈做連結（尤其是 AI 伺服器機殼題材），但這類內容通常： - 不是公司正式公告 - 可能是推論、供應鏈訪查或市場解讀 - 不一定代表「主要客戶」或「營收占比很高」

因此若要嚴謹回答「主要客戶是誰」，以目前可得資料來說，只能給到這個結論：

可確認的結論

• 振發未在公開資訊中提供一份可直接引用的「主要客戶名單（含占比）」，所以無法用「前五大客戶是誰、各占幾%」這種方式精準回答。
• 若你的目的，是判斷「AI 伺服器機殼題材是否落地」，與其硬找客戶名，不如把焦點放在量產放量的財務跡象（營收連續性、毛利率/營益率中樞上移、存貨/應收變化），這些反而更可驗證。

振發的定位是精密金屬沖壓與客製化機構件供應商，主力仍是工業電腦、伺服器與儲存設備機殼，約占營收近八成；AI 伺服器機殼、滑軌與散熱結構目前仍屬打樣、小量生產到爭取量產的階段。因此，它和大型 AI 機櫃整合廠相比，現階段較像是「具切入潛力的機構件廠」，而非已大規模出貨的 AI 機櫃核心供應商。

主要競爭對手

其中，勤誠、晟銘電與營邦是最值得比較的同業；振發與偉訓、旭品、富驊的產品重疊度則較偏傳統機殼、電腦週邊與精密鈑金件。

振發的優勢

1. 精密沖壓、模具與製造整合能力扎實

振發從設計、快速打樣、模具開發與維護、沖壓、表面處理、塑膠射出，到組裝包裝都有能力提供一條龍服務。

這項能力對少量多樣、客製規格高的工業電腦、儲存伺服器及通訊設備很重要。客戶若在產品開發初期就導入振發，後續更換供應商須重新處理模具、品質驗證與量產流程，會形成一定的合作黏著度。

2. 工業電腦與伺服器機殼已有穩定基本盤

工業電腦、伺服器與儲存設備機殼占振發營收約 77%，代表公司不是從零切入伺服器領域，而是已具既有產品、製造經驗與客戶基礎。相較完全以消費性機殼為主的廠商，振發較有條件承接伺服器規格升級帶來的機構件需求。

3. AI 題材具「產品升級」選擇權

振發已布局 AI 伺服器機殼打樣與小量生產，並揭露 MGX、GB200 相關滑軌產品。若後續客戶專案由驗證轉量產，產品可望從傳統機殼升級為高承重滑軌、高功耗散熱結構與高規格機構件，單位產品價值與毛利率都有改善空間。

不過，這是潛在優勢，而非目前已充分反映在營收的既定成果。

4. 越南布局有助爭取供應鏈轉移訂單

振發規劃在越南設廠，主要因應客戶分散中國製造風險的需求。對美系客戶而言，若公司可提供中國以外產地、維持品質與交期，將有利於延續既有訂單，也有機會切入新專案。

5. 產品應用較分散

除了 IPC 與伺服器機殼，振發還有網路連接器、消費電子零組件、通訊機箱、塑膠件與醫療相關製造能力。這種分散性可降低單一終端市場下滑時的衝擊；代價則是資源較不集中，未必能像純 AI 伺服器供應商一樣快速放大規模。

振發的劣勢與競爭挑戰

1. AI 伺服器仍未進入大規模量產

這是振發相較勤誠、晟銘電最大的差異。振發的 AI 伺服器相關產品仍處打樣與小量生產，尚未形成可驗證的大型量產營收；而勤誠與晟銘電已在高階 AI 機殼、液冷機櫃或大型 CSP 專案上有較明確的量產布局。

因此，振發現階段的 AI 題材主要反映「未來轉單的可能性」，投資判斷要區分： - 已有打樣／認證； - 小量生產； - 客戶正式量產； - 營收與毛利率實際貢獻。

這四個階段的商業價值差異很大。

2. 規模、客戶認證與機櫃整合能力較弱

高階 AI 伺服器已從單一機殼競爭，走向整櫃、液冷、供電、線材、滑軌與系統驗證的整合競爭。勤誠已由機殼延伸至機櫃級方案；晟銘電亦積極切入 Sidecar、水冷機櫃、Power Rack 與 ASIC 機箱。

振發雖具金屬沖壓與機構製造基礎，但在完整液冷系統、CDU、機櫃級整合，以及大型 CSP 長期認證的公開成果仍較少。這使其較可能先以機構件、滑軌或次系統零件參與 AI 供應鏈，而非直接取得整櫃高附加價值訂單。

3. 面對散熱大廠，技術與資本投入存在差距

AI 伺服器往更高功耗推進，競爭核心已延伸至水冷板、分歧管、快接頭、CDU、液冷機櫃與高壓供電。奇鋐、雙鴻與台達電已有較完整的散熱或電源產品組合、平台認證與擴產計畫。

振發雖在研究 AI 散熱方案，也具金屬加工優勢，但目前尚難與上述廠商在完整散熱解決方案上直接比拚。若未來只承接低附加價值的金屬結構件，獲利改善幅度可能有限。

4. 傳統伺服器需求偏弱，轉型速度成關鍵

公司先前表示，傳統伺服器出貨在 2025 至 2026 年可能較 2024 年微幅減少。由於既有營收高度依賴 IPC、伺服器與儲存設備機殼，若 AI 專案未能如期量產，傳統產品的需求趨緩將限制營收與毛利率改善速度。

5. 獲利品質與現金流仍待驗證

目前頁面數據顯示，振發近四季 EPS 約 0.63 元、ROE 約 4.1%，本益比約 45 倍；且近四季自由現金流為負，2025 年部分季度獲利也較受業外項目影響。這代表市場已先給予 AI 轉型的評價，但本業獲利能力和現金流尚未完全跟上。

換句話說，振發的估值邏輯更偏向「轉型是否成功」，而不是目前獲利已能充分支撐的成熟成長股。

與主要同業相比

整體來看，振發的護城河在精密沖壓、模具開發與客製化量產整合；最大的成長選項是 AI 伺服器機殼、滑軌與散熱結構能否由打樣轉成量產。
相對弱項則是 AI 機櫃、液冷系統與大型 CSP 認證的量產實績仍不足。公司未來能否縮小與一線同業的差距，主要取決於 AI 專案量產進度、越南廠投產與稼動率，以及高階產品占比能否實際推升本業毛利與自由現金流。