中磊(5388) 的負債和股東權益

負債走高主要是營運資金需求，而非長債擴張

近期總負債由 2025 年底的 323.9 億元升至 2026 年第二季的 420.1 億元，主因是備貨與出貨放量所需的短期資金。
- 短期借款增至 56.4 億元，較前季增加，反映記憶體提前採購及營運資金需求。
- 應付帳款及票據升至 245.2 億元，是負債增加的最大來源，與零組件採購、存貨上升同步。
- 長期負債僅約 36 億元，雖略增但仍遠低於流動負債，並非槓桿擴張主因。
這較像需求回升期間的「以短期資金支應供應鏈」型態。

存貨與應付款同步攀升，需辨別是備貨還是塞貨

第二季存貨提高至約 287 億元，其中約 80 億元為待客戶拉貨成品，另有約 80 億元為記憶體備料。
- Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、10G PON與 5G FWA 出貨成長，使公司需要更高的零組件與成品庫存。
- 記憶體供應緊張且價格走高，公司提前採購以確保下半年料源，因而墊高存貨及應付款。
- 營收在第二季明顯放大，代表目前帳上營運資金增加仍有訂單與出貨支撐。
不過，存貨若持續成長但營收或客戶拉貨放緩，才會轉為需要警戒的訊號。

流動性壓力上升，但尚未見結構性失衡

流動負債在第二季升至 377.9 億元，短期償債壓力比過去幾季提高。
- 備貨與現貨採購使營運現金流短期轉弱，且利息費用已增加，會侵蝕部分獲利。
- 公司仍保有約 55.6 億元現金，且管理層表示維持偏保守的淨現金財務架構。
- 應付帳款增加可部分對沖存貨占用資金，但供應商若縮短付款條件，資金壓力會加大。
因此，財務風險目前集中在周轉效率，而不是長期償債能力。

淨值回升有利承接擴張，但毛利是關鍵

淨值由第一季的 156.8 億元回升至第二季 162 億元，反映獲利回溫仍能累積資本。
- 第二季 EPS 回升至 1.58 元，費用率下降有助營業利益率維持改善。
- 記憶體成本上升使毛利率降至 12.3%，若成本轉嫁不及，負債增加的效益可能被低毛利抵銷。
- 下半年營收若如公司預期優於上半年，存貨轉為出貨與應收款，負債結構可望改善。
後續應聚焦存貨增幅是否低於營收增幅、短借是否下降，以及毛利率能否止穩。