鈺創的杜邦分析呈現非常明確的「虧損谷底反轉，且由本業獲利與營運規模共同推升 ROE」走勢。最新 2026 年第二季單季 ROE 達 25.73%，不僅是表列期間新高，也較第一季的 13.50% 明顯跳升。
杜邦公式可拆成：
ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數
換言之，要判斷這個 ROE 是否健康，重點在於它是靠本業賺錢、資產運用效率，還是靠提高負債槓桿堆出來的。
核心結論：這次 ROE 上升的品質偏佳
2026 年第二季的 ROE 攀升，主要是由：
- 稅後淨利率大幅轉正並升至 31.83%
- 總資產週轉率持續提升至 0.46
- 權益乘數反而從 1.93 降至 1.68
所共同構成。
也就是說，鈺創並不是透過提高負債來拉高股東報酬率；相反地，在財務槓桿下降的情況下，ROE 卻大幅提升，代表這波改善主要來自獲利能力與營運效率，財報結構相對健康。
| 指標 |
2025 Q4 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
變化解讀 |
| 稅後淨利率 |
3.23% |
21.74% |
31.83% |
本業由虧轉盈後，獲利快速擴張 |
| 總資產週轉率 |
0.22 |
0.33 |
0.46 |
營收成長速度快於資產增加，資產使用效率改善 |
| 權益乘數 |
1.93 |
1.84 |
1.68 |
槓桿下降，並非依賴舉債堆高 ROE |
| ROE |
1.33% |
13.50% |
25.73% |
三項因素中，前兩項是主要驅動力 |
1. 稅後淨利率：從長期虧損翻轉為高獲利，是最重要的變數
鈺創在 2022 年下半年至 2025 年第三季，淨利率長期為負，尤其 2023 年與 2024 年多數季度落在約 -13% 至 -46%。這段期間即使公司有營收，仍不足以支撐固定成本、研發與營運支出，因此 ROE 長期為負。
轉折出現在 2025 年第四季：
- 2025 Q4：淨利率 3.23%，先回到損益兩平之上。
- 2026 Q1：升至 21.74%。
- 2026 Q2：再升至 31.83%。
這反映成熟製程 DRAM 供給偏緊、產品報價上升與出貨擴張，已不只是營收成長，而是開始產生顯著的獲利槓桿。固定成本大致不會隨營收等比例增加，當營收跨過損益兩平點後，額外營收會更有效轉化為淨利。
不過，單季逾三成的淨利率已屬高檔水準，後續最需要確認的是：這當中有多少來自可持續的產品組合升級與長約供貨，多少來自記憶體漲價循環的短期紅利。若報價漲勢放緩、代工與封測成本上升，淨利率未必能一直線上升。
2. 總資產週轉率：營收擴張速度很快，資產效率正在改善
總資產週轉率從：
- 2025 Q4 的 0.22
- 提高到 2026 Q1 的 0.33
- 再升至 2026 Q2 的 0.46
這是另一個很強的正向訊號。
對無晶圓 IC 設計公司而言，資產週轉率提高通常代表幾種可能：
- 出貨量與產品售價同步增加，使營收放大；
- 存貨、應收帳款或營運資產的增加，沒有快過營收成長；
- 既有研發、銷售與管理資源得到更有效運用。
結合目前月營收資料，鈺創 2026 年 5 月、6 月、7 月營收連續走高，7 月更達 21.25 億元、年增 590.83%，可與資產週轉率走升相互印證：公司的營運規模確實快速放大。
但資產週轉率上升太快，也要留意兩個後續風險：
- 若客戶在缺貨與漲價期間提前備貨，後續拉貨可能回歸正常；
- 若為確保供應而提前墊高庫存或應收帳款，現金流未必能完全同步改善。
3. 權益乘數下降：ROE 的含金量較高
權益乘數從 2025 Q4 的 1.93，降至 2026 Q2 的 1.68。
權益乘數可視為財務槓桿程度，數字越高，通常表示公司使用較多負債或其他非股東權益資金來支撐資產。鈺創這次 ROE 大增，但權益乘數卻下降，具有兩層意義：
- 財務結構沒有因景氣好轉而顯著提高槓桿；
- ROE 改善主要來自賺錢能力，不是借更多錢放大股東報酬。
這與鈺創目前「負債比減少」的財務亮點一致。對波動較大的記憶體產業而言，景氣高檔時能改善負債結構，比單純追求更高槓桿更有韌性。
4. 與 2021 年上一輪高點相比，這次效率更強
鈺創在 2021 年第三季曾出現單季 ROE 11.66%，當時淨利率為 22.82%、資產週轉率 0.28、權益乘數 1.74。
2026 年第二季相較之下：
- 淨利率：31.83%，高於 2021 Q3 的 22.82%
- 資產週轉率：0.46，高於 2021 Q3 的 0.28%
- 權益乘數：1.68，略低於 2021 Q3 的 1.74%
- ROE：25.73%，遠高於 2021 Q3 的 11.66%
這說明目前的獲利表現不只是回到過去循環高點，而是呈現更高的獲利率與營運效率；至少就 2026 年第二季而言，財務品質優於 2021 年的景氣高峰。
後續趨勢怎麼看
短線趨勢仍偏正向，因為三個杜邦因子中，最重要的淨利率與資產週轉率仍在上行，權益乘數則未失控。
但這種單季 ROE 高達 25.73% 的狀態，市場接下來不會只看「有沒有獲利」，而會看高獲利能否延續。判讀方向可分成兩種情境：
- 偏多情境：營收繼續成長、淨利率維持高檔，且資產週轉率至少維持在約 0.4 以上。這代表漲價、出貨與產品組合升級仍在發酵，ROE 有機會維持高水準。
- 需要留意的情境：營收仍高成長，但淨利率開始明顯回落，或資產週轉率下降。這可能表示成本壓力上升、客戶提前拉貨告一段落，或記憶體報價漲勢已開始鈍化。
整體而言，這份杜邦數據最正面的訊號是：鈺創由長期虧損轉向高獲利，且 ROE 成長由淨利率與資產效率帶動，而非財務槓桿。
真正的考驗則是，2026 年下半年能否把目前的高淨利率與高週轉率維持住，才能判斷這是一次景氣循環的尖峰，還是公司產品與供應策略提升後的新常態。