4906 正文 10/29 收盤價：39.6 元-1.85 (-4.46%)

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正文（4906）本質上是網通設備的設計與製造商，核心能力是把 Wi‑Fi、寬頻接取、光通訊與邊緣運算整合成終端設備或模組，供電信營運商、品牌客戶與資料中心供應鏈使用。

目前主要做的產品

1. 家用與企業網路設備：目前營收基本盤

這是正文傳統最大業務，主要產品包括：

• Wi‑Fi 無線基地台、路由器、閘道器（AP／Router／Gateway）
• 家用寬頻設備與電信客戶終端設備（CPE）
• Wi‑Fi 6、Wi‑Fi 7 網通設備
• 有線寬頻接取設備，例如光纖網路的 PON 終端設備
• Cable Modem 等有線寬頻設備

這些設備的用途很直觀：電信商把網路拉到住家或企業端後，需要由正文這類廠商提供設備，讓用戶可以透過 Wi‑Fi 或有線網路連線。

2026 年第一季，家庭聯網產品約占營收 46%、整合型產品約 22%，兩者合計仍是主要收入來源。

2. Wi‑Fi 模組與無線通訊模組

正文也生產可嵌入筆電、路由器、物聯網裝置的 Wi‑Fi 模組，讓裝置具備無線上網能力；這類產品約占 2026 年第一季營收 11%。

其競爭力不只是組裝，而在於射頻、高頻訊號、天線、軟硬體整合及量產能力。公司長期定位是無線區域網路與寬頻網路解決方案供應商。

3. 光纖接取設備與光通訊模組：轉型重點

正文原本就有光纖接取設備基礎，例如 2.5G、10G PON；現在正往 25G、50G 等更高速寬頻升級。

更受市場關注的是，公司正在跨入 AI 資料中心需要的高速光收發模組：

• 已量產：100G 以下的低速光模組，2026 年出貨目標超過 100 萬套。
• 持續擴大：400G 光模組。
• 正在送樣、認證與建置產能：800G、1.6T 高速光模組，主要對應 AI 資料中心的高頻寬、低延遲連線需求。

簡單說，資料中心內部伺服器之間要高速傳輸大量 AI 資料，不能只靠傳統銅線，必須使用光模組。正文希望把原有「網通設備」的高頻訊號技術，延伸到附加價值較高的高速光通訊市場。

不過，這塊仍處於擴產、驗證及初期量產階段；能否成為顯著營收與獲利來源，取決於客戶認證、實際訂單與量產爬坡是否順利。

4. 印度毫米波固定無線接取（FWA）

正文也在布局印度的 Wi‑Fi over mmWave 架構，屬於毫米波固定無線接取方案。

它的概念是：以毫米波無線方式，把高速網路從基地台傳到用戶端，再由 Wi‑Fi 分享給室內裝置。這種產品適合鋪設光纖不方便、但需要快速建置高速寬頻的地區。

目前的關鍵不是技術能不能做，而是印度當地標準與電信商大規模布建時程。標準確立後才有機會從驗證出貨走向大量部署，因此屬於中期成長選項，但初期毛利率可能低於歐美高階網通或光通訊產品。

5. AI 邊緣運算模組與軟體服務

正文的另一條新路線是 AI SOM（System on Module）。

SOM 可把處理器、記憶體、AI 運算與 Wi‑Fi／網路通訊整合到單一模組，應用在：

• 智慧攝影機與影像辨識
• 工廠自動化
• 智慧城市
• 醫療或零售終端
• 機器人、穿戴裝置與智慧閘道器

它的目標不是只賣「連網設備」，而是提供同時具備連線能力與本地 AI 運算能力的產品。公司也開發網路管理、資安等軟體功能，未來可能透過電信商的訂閱服務分潤，提高經常性收入與附加價值。

用一句話理解正文

正文原本是以 Wi‑Fi 路由器、寬頻終端與光纖接取設備為主的網通 ODM 廠，現在正轉型為直接服務電信商，並布局資料中心高速光模組、印度 FWA 與 AI 邊緣運算。

目前營運的關鍵差異

因此，正文不是純粹的「AI 光通訊股」，而是既有網通本業正在轉型、且同時押注幾項新產品的公司。短期營收與獲利仍很大程度取決於 Wi‑Fi、PON、電信寬頻設備的需求，以及直供模式轉換的過渡是否順利；高速光模組與 AI 邊緣運算則是市場給予較高期待、但仍需要實際出貨驗證的成長來源。

正文目前市場關注的主軸，是由傳統網通 ODM 轉型為「高速光模組＋電信商直供＋新興市場無線寬頻」供應商；其中，800G／1.6T 光模組是評價彈性最大、但也最需要時間驗證的題材。

以目前股價 44.85 元、近四季 EPS 0.12 元計算，本益比約 359 倍，反映市場交易的重點已不是既有獲利，而是光模組量產與轉型成功的預期。

1. 800G／1.6T光模組：最受矚目的核心題材

正文已具備 100G 以下光模組量產基礎，並將新竹湖口廠定位為高階光模組基地。公司布局 800G、1.6T 的 LPO／LRO 低功耗路線，瞄準 AI 資料中心高速互連需求；高階產線預計在 2026 年第四季完成，初期年產能規劃約 200 萬支。

1.6T OSFP 光收發模組已完成研製，預計第四季量產，產品定位為超大規模雲端資料中心使用的低功耗高速連接方案。

不過，市場真正要驗證的是三件事：

• 產線 Audit 是否順利完成
• 800G／1.6T 模組是否通過客戶 POC 與認證
• 200 萬支是產能規劃，不是已確定出貨量；能否取得正式訂單才是關鍵

公司預期最快第四季開始小量出貨，較具規模的營收貢獻仍偏向 2027 年。

2. AI資料中心與非中供應鏈：光模組估值的放大器

AI 資料中心從 400G 升級至 800G、1.6T，對高速訊號處理、光電耦合、散熱及先進封裝的要求大幅提高。正文希望憑藉高頻訊號、無塵室封裝及台灣供應鏈優勢，切入高階可插拔光模組市場。

市場也在看北美雲端業者因地緣政治、資安與供應鏈分散需求，是否擴大採用非中供應商。正文與策略夥伴合作，透過 LPO／LRO、1.6T 光引擎切入大型資料中心；但大型客戶驗證期通常較長，因此這條線仍必須以實際認證、正式 PO 與良率爬坡來確認。

3. 印度毫米波FWA：具規模潛力，但獲利率未必高

正文在印度發展 Wi‑Fi over mmWave FWA，採毫米波前端搭配 Wi‑Fi 基頻，以較低成本提供固定無線寬頻。公司已經完成約 3,000 台 POC 出貨，後續若當地國家標準確立，電信商才可能大規模布建。

這項題材的特色是：

• 印度幅員大、固網鋪設成本高，FWA需求具結構性。
• 正文具天線、毫米波射頻前端與Wi‑Fi基頻整合能力。
• 若標準通過後擴大布建，出貨量存在顯著放大空間。

但管理層已指出，印度市場通常以量取勝、價格與毛利率低於歐美；加上標準制定與電信商投資時程仍有變數，因此它較像是營收彈性來源，而非短期高獲利主引擎。

4. 直供電信商轉型：真正決定本業毛利率的題材

正文正從過去透過設備商間接出貨，轉為直接供貨給電信營運商。直供的好處是減少中間層、提升議價能力與產品價值，但缺點是前期產品開發、測試與認證時間較長，會造成新舊訂單交替的營收空窗。

目前直供比重已提高，並有助毛利率改善；不過公司在轉型過程中，仍受到原物料與記憶體成本上升、舊產品退出及高階光模組產線建置成本影響。第二季毛利率已由第一季 10.4% 回升至 12.2%，但仍低於公司長期希望達到的水準。

所以市場不只看 AI 題材，也在看：

• 直供客戶是否持續增加
• Wi‑Fi 7、10G PON等產品是否帶動產品組合改善
• 成本能否有效轉嫁
• 營收回升能否真正轉化成營業利益與 EPS

5. Wi‑Fi 7、PON與資料中心網路設備：傳統本業的升級版

正文既有營收仍以家庭聯網、光纖接取設備、Wi‑Fi模組及網通設備為主。市場期待 Wi‑Fi 7 與 10G PON 升級，搭配電信商庫存回到較健康水位後，帶動傳統網通產品恢復成長。

同時，資料中心網路設備已開始出貨，第二代產品預計下半年擴大出貨。這些產品不如 800G／1.6T 光模組具爆發性的估值想像，但可作為正文轉型期間的營收支撐。

6. Edge AI、SoM與軟體服務：較早期的第二層題材

正文也在發展 SoM 系統模組，把處理器、記憶體、網通與 AI 運算整合於同一模組，應用可延伸到工業監控、智慧城市、零售、穿戴、無人機與機器人等需要低延遲本地運算的場景。

此外，公司透過網路品質管理、資安、防火牆與裝置管理等軟體服務，與電信商採訂閱或分潤模式合作。這能降低硬體業務的景氣循環性，但目前相較光模組與FWA，對整體營收的影響仍有限。

題材的實際重要性排序

• 短期基本面：電信商直供轉型、Wi‑Fi 7、10G PON、成本轉嫁與營收復甦。
• 中期營收彈性：印度毫米波FWA標準與電信商正式布建、資料中心網路設備出貨。
• 長期估值核心：800G／1.6T LPO／LRO模組的客戶認證、量產良率、正式訂單與毛利率。
• 遠期選擇權：Edge AI、SoM、軟體訂閱分潤，以及未來NPO／CPO延伸。

整體而言，正文並不是已經大量出貨高階光模組的純光通訊公司，而是正在從傳統網通 ODM 跨入高階光通訊的轉型標的。2026年第四季看800G／1.6T是否如期完成產線與小量出貨，2027年才是檢驗高階光模組能否實質放量、並改變獲利結構的關鍵年度。

目前找到的預估多集中在 2026 年上半年，且對轉型速度的假設差異很大；要判斷未來兩年 EPS，還需以最新已公布的營收與單季獲利確認轉虧為盈進度。

正文（4906）未來兩年 EPS 判讀

市場可見的 2026 年單一共識預估約為 1.08 元，但預估家數僅 1 家，參考性有限；早期不同預估資料的差距也很大，反映正文正處於商業模式與產品組合轉型期，獲利能見度仍低。

2026 年：要轉盈，但全年 EPS 要顯著成長並不容易

正文 2026 年上半年 EPS 已累計 -0.42 元：第一季 -0.32 元、第二季 -0.10 元；營收分別為 31.1 億元、36.1 億元，毛利率則由第一季 10.35% 回升至第二季 12.16%，但仍低於 2025 年第三季的 16.35%。

這代表若要達成市場先前約 1 元以上的全年獲利預期，下半年必須出現非常強的獲利跳升；但高階 800G／1.6T 光模組在 2026 年主要仍是認證、小量出貨階段，真正大量出貨的效益較可能落在 2027 年。因此，2026 年較合理的基本情境是：

• 7～9 月營收已連續年增 32.2%、56.1%、23.8%，顯示營收年減壓力正在改善。
• Wi‑Fi 7、資料中心網路設備、印度毫米波 FWA 若在下半年同步拉貨，可讓下半年轉盈。
• 但記憶體與零組件成本、產線建置費用，以及高階光模組尚未大規模貢獻，會壓抑全年獲利彈性。

所以 2026 年 EPS 能否落在 0～0.5 元，核心在於第四季能否明顯轉盈；若高毛利產品出貨與成本轉嫁都優於預期，才有機會挑戰更高水準。

2027 年：高階光模組才是 EPS 上修的關鍵

2027 年的獲利潛力明顯高於 2026 年，因為高階 800G／1.6T 光模組預定於 2026 年第四季完成產線與小量出貨，2027 年才有望進入放量期。公司規劃高階光模組初期年產能達 200 萬支，但這是產能上限，不等同已接獲的出貨訂單；仍須通過客戶驗證、良率提升與正式採購訂單等關卡。

若高階光模組放量順利，其毛利率有機會達 20%～30% 以上，顯著高於傳統網通業務；加上直供電信商比重提升、Wi‑Fi 7／10G PON產品組合改善，2027 年 EPS 有機會進入 0.8～1.8 元的區間。

不過，這個區間是以「驗證轉量產」為前提的情境推估，而非已有穩定市場共識。若驗證延後、印度 FWA 標準或建置進度不如預期，或高階產品仍停留在小量階段，2027 年 EPS 可能只落在接近 1 元甚至更低的水準。

影響 EPS 的三個核心變數

1. 高階光模組驗證與量產

   • 2026 年底產線完成不代表立即認列大量營收；2027 年產能利用率、良率與正式訂單才決定實際獲利。

2. 毛利率能否回到 15% 以上

   • 直供模式、Wi‑Fi 7 與資料中心產品有利毛利率，但印度 FWA 專案毛利較低，原料成本轉嫁速度也會影響改善幅度。

3. 傳統網通營收是否止跌回升

   • 2026 年 7～9 月營收年增轉正是好現象，但前 9 月累計營收仍年減，代表新產品動能是否足以填補舊客戶與低毛利訂單流失，仍是全年獲利的基本盤。

整體而言，正文的 EPS 路徑較像是 2026 年打底、2027 年驗收轉型成果。目前股價反映的重點並非 2026 年既有獲利，而是市場對 2027 年高階光模組放量、毛利結構改善的期待；因此 EPS 上修空間與下修風險，都會高度集中在高階光模組的認證與實際出貨進度。

正文所處的通信網路產業，正從過去以家用路由器、Wi‑Fi AP、光纖接取設備為主的成熟硬體市場，轉向「高速寬頻、AI 資料中心、固定無線接取、邊緣 AI」並行的升級週期。整體產業不是全面高成長，而是低階、標準化產品競爭激烈；高頻寬、低功耗與電信級產品的價值提高。

產業的四項主要成長動能

1. Wi‑Fi 7／Wi‑Fi 8 換機與電信寬頻升級

家庭與企業端對多裝置連線、影音串流、雲端服務及 AI 應用的需求提高，帶動路由器、AP、PON Gateway 等設備從 Wi‑Fi 6 升級至 Wi‑Fi 7；下一代 Wi‑Fi 8則更著重低延遲、可靠度及多 AP 協同。對網通廠而言，這代表產品規格與單價有機會提高，但成熟 Wi‑Fi 市場仍有價格競爭，真正的獲利改善取決於高規產品滲透率、直供電信商比重及成本轉嫁能力。台灣網通產業 2026 年預計維持溫和成長，主要受 Wi‑Fi 7、AI 資料中心與高速光纖設備支撐。

2. 光纖接取網路持續升速：2.5G／10G PON 往 25G／50G 演進

電信商為因應家庭高速寬頻、企業雲端連線與資料流量增加，持續升級光纖接取設備。短中期仍以 2.5G、10G PON 為主，後續將朝 25G／50G PON 發展。這是正文既有較具規模的市場，可提供較穩定的基本盤；但接取設備標準化程度高，因此要留意客戶庫存循環、標案價格及供應鏈競爭。

3. AI 資料中心帶動 400G、800G、1.6T 光模組

AI 伺服器叢集使資料中心內部傳輸量快速提升，網路從 400G 往 800G、1.6T 升級，並更重視低功耗、低延遲及散熱，成為光通訊產業最重要的成長方向。高階模組需要高速電訊號、精密封裝、光學對位與量產良率能力，技術與資本門檻高於傳統網通硬體。

對正文而言，這是由低毛利網通 ODM 轉向高附加價值產品的關鍵機會：公司已經量產 100G 以下低速光模組，高階 800G／1.6T 產品則仍在產線建置、客戶驗證與小量出貨階段。產能規劃不等於訂單或營收，能否通過客戶 POC、產線審核、良率爬升與取得正式採購單，才是 2027 年能否成為實質成長引擎的分水嶺。

4. 印度毫米波 FWA：新興市場的寬頻替代方案

固定無線接取（FWA）讓電信商可在光纖鋪設困難、成本較高或幅員廣大的地區，透過無線方式快速提供寬頻。印度的 Wi‑Fi over mmWave 架構，結合毫米波前端與 Wi‑Fi 基頻，目標是在成本低於標準 5G 毫米波方案的條件下提供高速連線。

這個市場的特色是潛在量體大、初期基期低、價格與毛利相對偏低。正文已經投入相關設備，但後續放量仍取決於印度標準制定、電信商布建進度與正式訂單；因此較適合視為中長期的成長選擇權，而非短期獲利保證。

產業結構的另一個變化：供應鏈去中化

北美與歐洲客戶對供應鏈安全、產地分散與資安審查的重視度提高，讓具備非中國生產基地、能服務電信營運商的台灣網通廠有機會承接部分訂單。正文大部分產能已移至越南，台灣則聚焦新產品與高附加價值製程，這種產能配置有利於因應客戶對產地與供應鏈韌性的要求。

不過，去中化不代表訂單必然移轉。客戶仍會評估價格、量產能力、交期、品質、資安規範與售後服務；尤其高階光模組的客戶驗證時間長，供應商要真正切入仍需要時間。

對正文最重要的產業意義

整體判斷：正文所處產業的長線方向偏正向，尤其 AI 資料中心高速光通訊、Wi‑Fi 世代升級與供應鏈分散，確實提供新的成長空間；但公司仍處於商業模式轉型與產品升級交會期。短期營運較容易受到傳統網通需求、零組件價格和新產品認證時程影響，中長期則要看高階光模組是否能從「產能規劃與驗證」轉化為「穩定量產與獲利」。

正文的客戶名稱多未公開揭露，但從目前資訊可清楚拆成幾類：

• 電信營運商：這是公司目前最重要、且持續提高比重的客群。正文正從過去透過設備品牌商間接供貨，轉為直接供貨給電信商；2026 年第一季北美營收占比達 61%，反映北美電信客戶的重要性上升。產品主要是家用 Wi‑Fi AP／Router、PON 光纖接取設備、5G FWA CPE 等。
• 網通設備品牌商：傳統整合型網通設備客戶仍有一定基礎，但因正文轉向直供電信商，部分品牌設備客戶正在淡出，這也是近年營收轉型期承壓的原因之一。
• 筆電與 Wi‑Fi 模組客戶：Wi‑Fi 模組業務約占 2026 年第一季產品組合 11%，公開資料提到包含替國際晶片平台相關產品代工，但終端品牌細節未完整揭露。
• 資料中心與雲端相關客戶：正文正切入低速到 800G／1.6T 高速光模組、資料中心網路設備；高階產品仍在客戶認證與小量出貨階段，合作或終端客戶名稱受到保密協議限制，尚未公開。
• 印度電信與在地製造生態系：印度毫米波 FWA 是新動能，公司也已與印度 Dixon 合作擴大光通訊製造與市場布局，鎖定印度及全球寬頻、電信、雲端、資料中心與 AI 基建需求。

客戶結構的投資重點在於：正文不再只做品牌商 ODM，而是逐步提高電信商直供與資料中心客戶比重。直供通常有利於毛利率與客戶關係深化，但前期需經歷較長的開發、測試與認證期，因此短期營收會出現新舊訂單銜接落差。現階段最具成長潛力的客群，是北美電信商、印度電信商，以及等待認證轉量產的資料中心光通訊客戶。