東洋(4105) 的現金流量表

東洋近期趨勢偏向營運與現金流同步成長，但單季現金流有季節性波動；整體財務品質仍佳，成長動能開始從既有產品延伸到肺癌新藥、海外抗生素與新品上市。

1. 年度趨勢：本業現金創造能力明顯升溫

從目前頁面的每股現金流來看，東洋近五年一直維持正的營業現金流與自由現金流：

2025 年營業現金流由 2024 年的每股 5.43 元增至 7.09 元、自由現金流增至 6.71 元，重點是本業賺到的現金增加，且在扣除資本支出後仍保有充裕餘額。這與高毛利製藥公司應有的財務特徵相符，也代表營收與獲利並非只停留在帳面上。

2025 年淨現金流轉為每股 -0.80 元，不必直接解讀為營運惡化。因為融資現金流出擴大至每股 -6.41 元，而營業與自由現金流仍顯著為正；較可能反映配發股利、償還借款或其他資金回饋安排，而非本業失血。

2. 最近兩季：營運現金流仍強，但第二季較第一季回落

2026 年第一季營業現金流約 6.54 億元、自由現金流約 6.27 億元；第二季則分別為 2.10 億元、1.75 億元。兩季皆為正值，代表本業仍然持續創造現金。

不過，第二季相較第一季下滑幅度較大，解讀時要注意兩點：

• 製藥業的收款、政府標案、疫苗出貨與備貨，本來就可能讓單季營運資金變動較明顯。
• 第二季稅後淨利約 4.34 億元，與營業現金流約 2.10 億元出現差距，顯示當季可能有應收帳款、存貨或其他營運資金占用現金的情況。

因此，目前可判斷東洋的現金流趨勢仍健康，但第三季及第四季要確認第二季是否只是周轉時點問題，或是收款週期拉長。

3. 獲利趨勢仍在上行

2026 年上半年自結累計營收為 31.72 億元，營業利益約 9.87 億元、稅後淨利約 8.51 億元，EPS 為 3.42 元；上半年營收、營業利益與 EPS 都創同期新高。

相較 2025 年，東洋全年營收約 64.5 億元、EPS 6.27 元，營收與獲利均創高；2026 年上半年 EPS 3.42 元，也代表全年成長軌跡仍在延續。

值得注意的是，2026 年第二季稅後淨利約 4.34 億元，低於第一季約 4.63 億元，但仍處於高檔。也就是說，近期趨勢不是獲利反轉，而是在高基期下維持穩健成長，單季表現會隨產品組合、疫苗季節性與新產品放量節奏波動。

4. 成長動能：從單一品項，轉向多產品線接棒

東洋未來一年的主要動能可分三條線：

• 肺癌標靶新藥普肺康：2026 年 8 月納入健保給付，是國產第三代 EGFR 肺癌標靶藥；後續關鍵是醫學中心與區域醫院的進藥進度、實際處方量與健保給付後的滲透速度。
• Lipo-AB 海外市場擴張：此微脂體抗生素在美國市占已超過三成，且澳洲、沙烏地阿拉伯、約旦等市場已取得藥證；新市場何時開始出貨，將影響 2027 年成長斜率。
• 抗生素新品與產能擴充：新抗生素產品取得健保價格後可望開始貢獻，同時六堵廠新凍乾產線預計於 2026 年第四季啟動，整體產能可望增加一倍，有利支援海外與抗生素產品放量。

這些動能的共同特徵是：產品已取得藥證、健保給付或進入出貨準備，不只是早期研發題材。因此後續若能順利轉成處方與海外銷售，對營收、毛利與營業現金流的支撐會較實在。

5. 需要留意的兩項風險

• 美國學名藥關稅政策：Lipo-AB 是東洋重要外銷產品，美國政策的適用範圍、實施方式與成本能否轉嫁仍有不確定性。公司目前表示既有供應與業務未受實質影響，但仍需持續確認政策細節。
• 新產品放量速度：普肺康雖已納入健保，但醫院進藥、醫師使用習慣與市場教育均需時間；海外藥證取得後，也不必然立即反映為營收，仍取決於當地通路、標案與鋪貨節奏。

結論

東洋目前是基本面穩中向上、現金流品質佳、且產品週期正進入擴張期的趨勢：

1. 2025 年營業與自由現金流皆創近年高點。
   
2. 2026 年上半年營收、營業利益、EPS續創同期高，核心獲利動能未見明顯轉弱。
   
3. 第二季營業現金流回落，短線需追蹤營運資金與收款變化，但尚未破壞正向現金流結構。
   
4. 肺癌新藥健保放量、Lipo-AB 海外擴張、抗生素新品與凍乾新產線，是未來幾季最重要的成長驗證。