3694 海華 11/06 收盤價：39.1 元-2.5 (-6.01%)

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海華（3694）本質上是一家無線通訊與數位影像模組廠：把 Wi‑Fi、藍牙、定位、天線與影像感測等零組件整合成可直接導入終端設備的模組，提供客戶設計、製造與銷售服務。公司主要營業項目就是無線網路通訊模組與數位影像處理模組。

主要可拆成兩條產品線：

• 無線通訊模組

  • 核心是 Wi‑Fi 模組，並延伸至藍牙、長距離無線通訊、高精度定位等連線功能。
  • 傳統最大應用是 PC／筆電，受惠於 Wi‑Fi 規格升級，例如 Wi‑Fi 6、Wi‑Fi 7；公司也正持續投入下一代無線技術開發。
  • 新應用包含遊戲機、印表機、白色家電、物聯網設備、車載充電樁、無人機與機器人等。

• 數位影像模組

  • 將鏡頭、感測器與影像處理功能整合，應用於需要「看見、辨識、測距」的終端設備。
  • 在機器人領域，產品可支援 3D 立體辨識、紅外線感測與測距；搭配無線模組後，可用於機械手臂、機器狗、自動搬運車（AMR）、掃地機與自動割草機等設備。

換句話說，海華不是自己賣筆電或機器人，而是供應這些設備裡的「無線連線能力＋視覺感測能力」。因此其成長除了取決於 PC 市場景氣與 Wi‑Fi 升級週期，也愈來愈仰賴 IoT、智慧家電、無人機及機器人等新應用能否擴大量產。

海華後續展望可分成「既有市場穩定成長」與「新應用逐步放量」兩條主線；公司對 2026 年營運維持審慎偏正向看法，目標是表現優於 2025 年。

1. 既有無線模組業務：PC、筆電與遊戲機提供基本盤

海華在筆電 Wi‑Fi 模組具高市占，既有 PC／筆電客戶的出貨占比近年持續提升。即使 2026 年整體 PC 市場預期僅溫和成長，公司仍期待憑藉客戶滲透率提高，讓相關業務表現優於產業平均。

遊戲機方面，先前通路與客戶庫存大致已去化，2026 年出貨有望恢復成長。印表機模組則從專業商用市場延伸至家用產品，並已切入重要品牌供應鏈，若量產規模擴大，將成為非筆電業務的重要支撐。

2. Wi‑Fi 7 升級仍是近期核心動能

Wi‑Fi 7 正處於終端產品導入與滲透率上升階段。相較舊世代產品，高規格無線模組通常有較佳的單價與產品組合，有利海華維持營收成長及毛利率表現。

不過，這項動能仍要留意終端需求與零組件供應。近期記憶體價格與供應變化，可能使 PC 品牌調整拉貨節奏；加上 7 月營收年減，短期訂單波動已是需要驗證的訊號。

3. IoT、機器人與無人機：2026 年是「題材轉營收」的驗證期

公司近年將無線與影像模組延伸到掃地機器人、工業機器人、機器狗、AGV／AMR 自主搬運設備、無人機、車載與智慧家電等領域。

其中機器人可同時使用：

• 無線模組：Wi‑Fi、長距離連線與高精準定位。
• 影像模組：3D 雙目鏡頭、紅外線、ToF 測距與視覺辨識。
• 整合方案：讓終端具備「連網、定位、感測與影像」能力。

公司表示，部分機器人平台已導入其參考設計；無人機也布局低延遲影像、長距離通訊及結合 AI 成像、導航的方案。這些應用若由專案驗證進入實際量產，對營收的意義不只在出貨增加，也在於能降低公司對傳統筆電市場的依賴，並有機會改善產品組合。

4. Wi‑Fi 8 是中長期技術卡位，不宜過早視為短期獲利來源

海華已著手與合作夥伴進行 Wi‑Fi 8 模組試作與開發。下一代技術重點不只是提高傳輸速率，更著重多裝置、高干擾環境中的連線穩定性與可靠度，適合企業網路、AIoT、機器人與智慧家庭等情境。

但 Wi‑Fi 8 仍在早期導入階段，短期營收貢獻預期有限；真正的投資意義是維持技術銜接、爭取未來客戶認證與較高階產品機會。

5. 主要風險：需求節奏、價格壓力與毛利率

目前要特別追蹤三項指標：

• 月營收能否回到穩定年增：7 月營收年減約 21.8%，反映短期拉貨與需求節奏可能有波動。
• 毛利率、營益率是否止穩：目前頁面已提示當季毛利率與營業利益率落在近 8 季低檔，代表即使營收成長，獲利品質仍須觀察。
• IoT 新產品是否從認證走向量產：機器人、無人機與智慧家電的故事能否轉化成營收，將是海華能否獲得更高評價的關鍵。

整體而言，海華 2026 年的基本情境是由 PC／筆電市占提升、遊戲機庫存去化、印表機放量與 Wi‑Fi 7 升級支撐成長；較具上行空間的部分，則來自機器人、掃地機、無人機及其他 AIoT 應用能否如預期放量。現階段較適合以「營收恢復性成長、獲利率改善、新應用出貨占比提升」三項條件，判斷展望是否真正落實。

目前搜尋到的資料顯示海華 2026 年營運有望優於 2025 年，但尚未取得可交叉驗證的未來兩年 EPS 預估；再補查已公布獲利基準，可判斷市場預期的合理性。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，海華目前已公布的獲利基準仍可用來評估未來兩年的成長門檻：

營運方向偏正向，但獲利尚未呈現同步加速。公司對 2026 年展望為優於 2025 年，主要成長來源包括：

• 遊戲機客戶庫存已大致消化，無線模組出貨有望回升。
• IoT、印表機、無人機、機器人、掃地機與車載充電樁等非 PC 應用逐步放量。
• PC／NB 產業成長預估有限，但公司在既有客戶的供貨占比提升，可部分抵銷產業低成長。
• 新世代 Wi‑Fi 模組若完成客戶導入並量產，有機會改善產品組合。

但 2026 年上半年 EPS 約與去年同期持平，代表新應用帶來的營收貢獻、原物料成本上升及匯率等因素，仍在拉鋸。以近四季 EPS 3.96 元、股價 50.9 元估算，市場目前給予約 12.9 倍本益比；後續估值能否上修，關鍵在於下半年營收是否恢復成長，以及毛利率能否隨高階 Wi‑Fi 與非 PC 應用占比提升而改善。

通信網路（以海華所在的「無線通訊模組／Wi‑Fi 模組」為核心）的產業前景，主軸可以用一句話概括：企業端 Wi‑Fi 7 升級與 AIoT 擴張是中期順風，但終端消費循環與供應鏈成本波動會讓短期景氣更呈現起伏。

1) 需求面：Wi‑Fi 7 進入滲透加速期，但「企業快、消費慢」

• 企業端（商用 WLAN）升級速度更快：近一年多的產業觀察指出，企業採購 Wi‑Fi 7 的動能自 2025 年起明顯升溫，原因在於高密度辦公、雲端協作、影音會議、OT/IoT 連網等場景，對低延遲與高穩定性需求更強，投資報酬也較容易算得出來。
• 消費端換機仍受價格／景氣影響：家用路由器、終端裝置（含部分 PC）會受整體消費電子循環影響，通常導入期會比企業端慢一到兩拍，導致模組廠的出貨節奏可能呈現「先旺後盤整」的波動型態。

對海華這類以筆電/網通模組為主的公司來說，代表機會在於：Wi‑Fi 7 導入率提高帶動規格與 ASP（單價）上升；但風險在於：消費端若不接棒，旺季與淡季落差會放大（近期月營收年增轉負就是市場在消化這件事）。

2) 成長動能：AIoT、機器人、邊緣設備讓「連網模組」從選配變標配

Wi‑Fi 模組的需求不再只看 PC/路由器，而是擴散到： - 智慧家庭設備（家電、安防攝影機、智慧中控） - 工業物聯網（工控閘道器、感測器、機器視覺） - 服務型機器人、AMR、無人機、車載連網等

這類場景的共通點是：要穩定連網＋低延遲＋同時連多裝置，Wi‑Fi 7/後續規格就更有吸引力，也讓模組供應商有機會透過「連網＋天線/封裝整合＋認證」提高附加價值，而不只是拼價格。

3) 供給與競爭：技術升級提高門檻，但產業也更容易被「大者恆大」整合

• 技術門檻提高：Wi‑Fi 7 涵蓋 6GHz、更多天線/空間串流、多鏈路等特性，對模組設計、射頻/天線、認證與量產良率要求更高，有利既有市占高、與大客戶合作深的供應商。
• 競爭型態：模組市場仍然競爭激烈，會出現兩種壓力
  
  • 價格壓力：規格初期常見「搶案」與價格競爭
    
  • 供應鏈壓力：零組件緊缺或成本變動時，交期與成本控制會成為勝負手
    
• 整併／集中度提升的可能性：企業 WLAN 市場也可能因為併購而集中，供應鏈議價與合作模式會更偏向「平台化、長約化」。

4) 主要風險：短期需求波動、零組件成本與庫存循環

通信網路產業常見的風險不是「沒需求」，而是「需求節奏」： - 終端庫存調整：品牌端/通路端庫存去化時，模組拉貨會突然縮手。 - AI 基礎設施排擠效應：當上游半導體產能、記憶體等資源被 AI 相關需求吃緊時，可能導致部分網通/WLAN 零組件供應不穩或價格上升，讓整機/模組廠面臨成本與交期壓力。 - 地緣與規範：6GHz 頻段開放與各國認證規範不一致，會影響產品導入節奏；另外供應鏈去風險化也會影響客戶選供策略。

5) 對海華題材的含意（把產業前景落回公司）

從產業結構看，海華的「前景順風」主要來自： - Wi‑Fi 7 在企業端加速導入、往終端下放後的滲透提升 - AIoT/機器人等新應用把連網模組需求擴大、也有望提升產品組合

但「短期需要消化」的典型情境是： - 消費端換機不如企業端順、或客戶進入庫存修正期，導致月營收年增波動（目前公告的年減幅就是市場在觀察的重點之一）

這種產業通常更適合用「規格升級趨勢（中期）」搭配「拉貨與庫存（短期）」兩條線同時追蹤來理解景氣循環。

海華未公開完整客戶名單與各客戶營收占比，但從公司公開說法與市場資料，可確認其客戶結構主要集中在以下幾類：

• 筆電品牌與代工供應鏈：這是最大基本盤。海華筆電 Wi‑Fi 模組市占接近五成，也是筆電攝影機模組的重要供應商；終端應用涵蓋商用、教育與電競筆電。
  
• 兩家大型美、日系遊戲機品牌：海華已取得供貨資格，無線模組供貨量合計接近相關市場的一半；遊戲機也是其非筆電成長的重要來源。
• PC 與 AI 終端設備客戶：目前已供應部分 AI 推論主機的 Wi‑Fi 模組，屬於較高規格、附加價值更高的產品應用。
• 印表機品牌廠：原本以專業事務機為主，近年擴展到家用市場，並已進入前幾大品牌供應鏈。
• IoT／工業設備客戶：包括掃地機器人、服務型機器人、搬運車、無人機、車載、白色家電與工業控制等。這部分目前規模相對筆電小，但公司視為未來兩三年提高非 PC 營收比重的重點。
• 集團協同客戶與專案：海華隸屬和碩集團，會透過集團在 PC、消費電子、AI 邊緣裝置與伺服器相關專案的資源切入客戶；研華、華碩亦為股東，可能帶來工業物聯網與消費電子應用合作機會，但不能直接等同於其主要營收客戶。

投資上較重要的解讀是：海華客戶雖未逐一揭露，但其營收仍高度連動筆電、遊戲機等消費電子出貨循環。未來成長能否更具結構性，要看 Wi‑Fi 7 升級是否推升模組單價，以及印表機、機器人、無人機與車用等非 PC 應用能否擴大占比。近期 7 月營收年減 21.77%，也反映短期仍會受到終端客戶拉貨節奏與消費性需求波動影響。