3664 安瑞-KY 10/28 收盤價：8.43 元0 (0.0%)

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安瑞-KY主要提供企業網路資安與應用交付解決方案，客戶涵蓋金融、政府、電信、醫療等需要保護內部系統與對外服務的企業。

主要業務可分為四塊：

• 遠端連線與零信任資安：包括 SSL VPN、零信任網路存取（ZTNA／頁面中標示 ZTAG）。用途是讓員工、合作夥伴在外部連線時，經過身分驗證與權限控管後才能存取企業系統；這類產品約占營收 55%，是核心收入來源。

• 應用交付與網站防護：包括應用交付控制器（ADC）及網站應用程式防火牆（WAF）。前者協助企業網站或應用服務分流、提高穩定性；後者則防範網頁攻擊、資料外洩與惡意入侵，約占營收 30%。

• 技術服務與維護：提供導入、設定、維運及後續支援，約占營收 15%。這部分通常具續約性，也是較穩定的收入來源。

• 新布局：AI、AIoT／OT與硬體資安：公司正把 AI 分析、攻擊模擬、IoT防護與邊緣硬體整合，並計畫推出面向 AIoT、工控（OT）等場景的資安平台。硬體資安的核心在於把安全機制往裝置與晶片端延伸，例如設備身分驗證、韌體防竄改及加解密；但目前仍偏成長題材，新產品的營收貢獻相對有限。

簡單說，安瑞-KY不是純軟體開發公司，而是以「企業連線安全＋網站／應用防護＋資安設備與維運服務」為主，並嘗試切入 AI 與邊緣設備的軟硬整合資安市場。

安瑞-KY（3664）目前市場在看的題材，核心其實是「資安」但更精準地說，是零信任／SASE 的邊緣閘道 + IoT/OT/硬體級資安這條路線；同時因為公司近期財務壓力偏大，市場也會把私募/策略投資人、資金與業務整合當成另一條「事件型題材」。

下面用「題材 → 為何會成為題材 → 要怎麼驗證有沒有變成營收/獲利」的方式整理。

1) 資安主線：零信任、SASE / VPN 替代

題材內容 - 企業從傳統 VPN／邊界式防護，轉向 零信任（ZTNA）、SASE/SSE（雲端化的安全存取、政策控管）。 - 這類趨勢在全球與台灣都屬「剛性支出」：法規、勒索攻擊、供應鏈滲透、AI/影子 AI 風險都在推升預算。

為何安瑞會被連到這題材 - 公司本業長期在 SSL VPN、流量管理/應用交付（ADC）與相關資安設備/方案上，題材上容易被歸到「企業連線安全、遠端存取」族群。 - 市場會期待：既有 VPN 客戶是否能被升級/汰換到更符合零信任的架構（例如零信任閘道/存取控制）。

驗證重點（避免只剩敘事） - 月營收與季度營收是否回到「連續性」增長，而不是單月跳動。 - 毛利率/營業利益率是否因「方案價值」提高而改善（若一直創低，代表題材尚未轉成可收費的產品力）。

2) OT/IoT 與硬體級資安（「從晶片到應用」的平台故事）

題材內容 - 資安防護從 IT 擴散到 OT（工控）/IoT（邊緣設備）：智慧製造、醫療設備、家庭/企業邊緣網關等。 - 合規與供應鏈安全要求升高（例如產品生命周期安全、韌體/設備身分、Secure Boot、TPM 等），帶動「硬體級安全 + 邊緣閘道」需求。

為何安瑞會被連到這題材 - 現有資料顯示，公司被歸在 OT/IoT 與供應鏈安全的擴散受惠股，並提到其方案方向包含 零信任閘道、WAF、SSL VPN、資料外洩防護（DLP） 等組合，並強調往「平台化」整合的敘事。

驗證重點 - 這題材最容易「想像很大、但數字沒跟上」。要看的是： - 海外訂單是否回流、或特定垂直（製造/醫療/SMB）是否開始放量 - ASP（單價）與毛利率是否上升（硬體級安全若成功，通常能支撐較高 ASP） - 是否出現可重複收入（維運、訂閱、授權），而不只是一次性出貨

3) AI 帶來的新資安需求（AI 治理、影子 AI、資料外洩）

題材內容 - 企業導入生成式 AI/代理式 AI 後，常見新風險是：資料外洩、API 暴露、權限濫用、非人類身分（NHI）暴增。 - 市場焦點轉向：DLP、存取控管、可視性與稽核，以及把安全政策「嵌進」AI 使用流程。

為何會連到安瑞 - 若公司對外主打的方案組合包含 DLP、零信任閘道、Web 應用防護，題材上就會被市場放到「AI 資安」的大傘下。

驗證重點 - 是否有明確的 AI 相關產品化與商業化節點（不是只有展會/新聞稿） - 客戶導入型態是 PoC 還是付費上線（付費上線才會反映到營收）

4) 事件型題材：私募 / 策略投資人 / 財務重整想像

題材內容 - 公司在公告中提到以私募方式發行普通股，引進特定人/策略性投資人以充實營運資金、改善財務結構、提升研發與市場擴張。 - 在基本面承壓時，市場常把「私募、引資、結盟、資產處分/整併」當成短中期催化題材。

為何這對股價會成為題材 - 這類事件通常會改變市場對「能不能撐過去、能不能補血、能不能借力整合」的預期。 - 但同時也伴隨稀釋疑慮與條件不確定性，波動會更大。

驗證重點 - 私募價格/對象/資金到位時點與用途是否具體 - 到位後是否真的改善：負債比、現金流、應收帳款回收、營收是否止跌回升

5)（較偏次要）傳統網通/ADC 與資料中心流量管理回溫

題材內容 - 若企業應用交付、負載平衡、流量加速在特定區域/產業回溫，安瑞會被視為「流量管理/應用交付」受惠者。 - 但就題材熱度而言，通常不如「資安 + 零信任 + OT/IoT」那麼集中。

驗證重點 - 產品結構中硬體/專案收入回升，且毛利率不再一路下滑。

把題材濃縮成一句話

安瑞-KY目前的市場題材主要是 「資安（零信任/SASE）＋OT/IoT邊緣安全平台」，而在基本面壓力下，「私募引資/策略投資人」也會成為股價波動的重要事件驅動。

安瑞-KY 的後續展望，關鍵要用「基本面修復（營收認列/收款）」搭配「產品路線（零信任+AI DLP+硬體級資安平台）」兩條線一起看；因為公司目前仍在虧損與高槓桿狀態，展望的核心不是多樂觀，而是能不能把題材變成可持續的營收與現金流。

1) 近期營運現況：仍在壓力期，但公司口徑是「認列時點調整」而非需求消失

從目前頁面可見的數字來看： - 6 月營收年增率 -87.5% - 近四季 EPS -5.8 元、近四季 ROE -208.44% - 負債比偏高（頁面風險提示亦指出）

同時，公開資訊曾提到公司因特定區域地緣政治不確定性，採取更保守的收入認列與應收帳款管理，並表示是認列節奏/風控流程調整，合約仍在推進、後續條件明確後營收認列可望回到較正常節奏。
這代表：短期財報波動可能仍大，市場會緊盯「應收款回收與認列恢復」是否真的發生。

2) 中期成長主軸：從「賣單一設備」走向「平台化的一站式資安方案」

市場對安瑞的中期想像，主要落在「資安平台化」： - 零信任存取閘道（ZTAG）：對應 VPN 替代、混合辦公、跨雲/跨端點存取治理。 - AI 驅動資料外洩防護（AI DLP） + WAF + SSL VPN：形成「連線安全 + 應用安全 + 資料安全」的組合，搭上 AI/影子 AI 帶來的資料外洩風險上升趨勢。 - OT/IoT / 邊緣場景擴張：資安需求從 IT 擴散到製造、醫療、家庭、SMB，若能做出可複製的方案，理論上比單點專案更能規模化。

這條路線的投資含意是：如果未來產品/合約型態能提高「訂閱/維運/授權」比重，毛利與現金流品質才有機會改善；否則就容易停留在題材。

3) 重要策略催化：推進「從晶片到應用」的硬體級資安平台（2026 推首款方案）

目前可確認的方向是，公司參與打造「從晶片到應用」的資安解決方案平台，鎖定家庭、智慧製造、醫療、教育與中小企業，並規劃 2026 年推出首款解決方案。
技術敘事重點在： - Arm 架構、ASIC/SoC、TPM、Secure Boot 等硬體級安全 - 目標把資安從附加選項做成「標配」，並以成本優勢切入 SMB/邊緣市場

這件事若順利落地，市場會期待兩個結果： - 產品差異化帶動 ASP/毛利率改善 - 海外通路與專案放量（公司既有多國市場基礎若能承接新平台，擴張速度會更快）

4) 財務面展望：私募與資金到位進度，會直接影響「能不能撐到轉折」

公司已多次公告私募普通股（分次辦理、用於充實營運資金/多角化資金需求）。在目前高負債、自由現金流偏弱的背景下，後續展望會高度取決於： - 私募資金是否如期到位、條件如何 - 資金是否真的用來改善財務結構與支撐研發/市場，而不是只延長時間

5) 觀察展望是否轉真實的 3 個指標（最重要）

• 營收是否回到可解釋的節奏：不一定要立刻高成長，但要看是否擺脫極端年減、逐步穩定。
• 應收帳款/現金流與信用風控成效：若營收認列恢復但收款仍不順，風險會回頭。
• 毛利率與營業利益率是否止跌：平台化/硬體級安全若有效，通常會反映在毛利結構，而不只是「有新產品」。

整體而言，安瑞-KY 的後續展望偏「轉型修復型」：題材與產品方向明確（零信任、AI DLP、硬體級資安平台、海外市場），但短中期能否好轉，仍要先過「財務紀律與認列/收款回正」這一關，才有機會把資安成長趨勢真正吃進來。

目前搜尋到的代號 3664 對應為安瑞-KY，且公開資料顯示仍處虧損與財報重編情形；再補抓最新 EPS 與營收數據，才能判斷未來兩年的獲利基準與預估可用性。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

就 3664 安瑞-KY 而言，目前沒有足夠、可交叉驗證的公開市場共識可用來推估 2026、2027 年 EPS；而且公司獲利基期仍在大幅波動，直接給出單一數字容易失真。

可確認的現況是：

• 2026 年上半年累計營收約 1.29 億元，歸屬母公司淨損約 1.27 億元，累計 EPS 為 -1.85 元。
• 最近四季累計（2025 年第 3 季至 2026 年第 2 季）EPS 為 -4.79 元；2026 年第 2 季單季 EPS 為 -0.15 元，虧損雖較去年同期縮小，但尚未轉盈。
• 公司於 2026 年 8 月重編 2025 年第 2、3 季財報，主要是調整部分海外營收認列時點；重編後，2025 年前三季 EPS 由原先 -0.62 元下修為 -4.14 元。這代表過去獲利比較基礎已有明顯變動。
• 公司規劃最多私募 2,000 萬股以充實營運資金與支應多角化發展；若實際執行，未來 EPS 還須納入股本增加造成的稀釋影響。

因此，未來兩年較適合用「何時止血並恢復常態營收與毛利」來看，而不是先設定 EPS 目標。判斷轉折至少要同時看到：營收恢復成長、營業損失收斂或轉正、應收帳款與現金流改善，以及籌資後股本稀釋幅度可控；在這些條件尚未明朗前，2026～2027 年 EPS 的不確定性仍高。

安瑞-KY所處的產業前景是中長期正向、但競爭與商業模式轉換壓力很高。核心原因是企業資安需求已從傳統防火牆、VPN，逐步走向零信任、雲端／應用安全、AI資料防護，以及工控與邊緣裝置的硬體級資安。

產業成長主軸

1. VPN走向零信任，帶動既有客戶升級

遠距與混合辦公、跨雲存取、第三方協作普及後，企業不再只需要「能不能連回公司」，而是更重視誰能連、用哪一台裝置連、能存取哪些資源，以及是否持續驗證風險。

因此，傳統 SSL VPN 有被零信任網路存取（ZTNA）逐步升級或替換的結構性趨勢。安瑞既有 SSL VPN、ZTAG 零信任閘道等產品，產品方向仍貼近企業資安支出的主流。

不過，這也意味著公司不能只依賴傳統 VPN 設備銷售，必須提高零信任、訂閱、維運與雲端整合的收入占比，才能跟上產業的產品型態轉變。

2. 應用與資料安全的重要性提高

企業將核心服務放到網站、雲端與 API 後，攻擊面不只在公司內網，也在對外網站、應用程式與資料流動。

這讓以下產品需求持續增加：

• WAF：防範網站與應用程式層的攻擊。
• ADC：處理流量調度、負載平衡與應用服務穩定性。
• DLP：降低敏感資料被外傳、誤用或被 AI 工具帶出企業環境的風險。
• AI資安分析與攻擊模擬：因應更自動化、更大量的攻擊行為。

安瑞本來即有 ADC、WAF、SSL VPN、零信任與 AI DLP 等產品，因此並非完全從零切入新趨勢；關鍵差異在於能否把單點產品整合為平台，並提升後續授權、維護與服務收入。

3. AI帶來資安需求，也提高資安產品的技術門檻

AI一方面讓企業加速導入資料分析、生成式AI與自動化流程，另一方面也增加資料外洩、身分冒用、提示注入、API濫用及自動化攻擊風險。

對安瑞而言，AI題材最直接的意義不是單純「使用AI」；而是能否將 AI 納入：

• 資料外洩偵測與控管
• 異常流量分析
• 攻擊模擬與弱點驗證
• 資安事件的自動化處理
• 邊緣設備與工控場域的防護

若產品能在既有客戶中形成模組加購，AI才有機會從題材變成較高單價、較具持續性的營收來源。

4. 資安從IT延伸至OT、IoT與設備硬體

智慧製造、醫療設備、智慧家庭、教育、零售及工控環境中的連網設備增加，使資安防護從企業資訊系統延伸到裝置、韌體與晶片層。

這也是安瑞近年硬體資安布局的產業背景。其規劃的資安平台結合 Arm 架構 SoC、TPM、Secure Boot、加密模組與既有的 VPN、WAF、DLP 等技術，目標是提供從晶片、設備到應用的整合防護，優先鎖定智慧製造、醫療、教育、中小企業與AIoT／OT場域。

這條路徑的潛在優點是：

• 可切入過去純軟體資安較難深入的邊緣設備市場。
• 硬體安全根信任、韌體防竄改與設備身分驗證，較能因應供應鏈安全與產品法規需求。
• 若平台量產並被採用，有機會提高整體方案單價，而非只銷售單一軟體或設備。

但它目前仍屬產品與訂單驗證期；產業需求存在，不等於公司已能立即取得規模化營收。

產業競爭結構

資安產業的特性是需求成長快，但競爭者也強。大型平台業者已整合防火牆、端點、雲端、身分、資料安全與資安監控服務；中小型供應商若只提供單一 VPN 或單點設備，容易面臨價格壓力與客戶整併供應商的壓力。

安瑞較合理的競爭定位，會是：

1. 在既有 VPN、ADC、WAF 客戶中，推動零信任與資料防護升級。
   
2. 以較具成本效益、較容易導入的整合方案，切入中小企業及特定垂直市場。
   
3. 透過硬體合作，將資安能力延伸至 IoT、OT 與邊緣設備，而非正面與大型雲端資安平台全面競爭。
   

對安瑞-KY最重要的驗證點

產業前景雖正向，但公司能否受惠，仍應回到幾個可觀察指標：

• 零信任、WAF、DLP等較新產品的收入是否成長
• 服務、維護與訂閱收入占比是否提高
• 硬體資安平台是否在2026年後出現具體出貨、客戶導入或海外訂單
• 新產品是否帶動毛利率與平均銷售單價上升
• 海外應收帳款與收入認列品質能否改善

尤其安瑞的硬體資安與 AIoT／OT 題材具有長期想像空間，但現階段較適合視為「選擇權型成長機會」：若成功商轉，可能拓展產品邊界；若量產、訂單或收款未如預期，則仍會回到既有 VPN、ADC 與服務業務的競爭力來決定營運表現。

安瑞-KY公開資訊中沒有完整揭露前幾大客戶名稱、單一客戶營收占比或各客戶的採購金額，因此不宜把市場傳聞或個別案例直接當成公司正式客戶名單。

能較明確確認的是，安瑞的主要客戶屬於對網路連線安全、資料保護與服務穩定性要求較高的產業：

安瑞產品銷售遍及 40 多國，並在美國、台灣、日本、印度與杜拜設有營運據點，因此客戶結構並非只集中在台灣；既有主力市場以金融、政府、電信、醫療及大型企業為主。

未來的新增客群則會更偏向智慧製造、診所、校園、家庭數位設備與中小企業。公司參與開發的晶片到應用資安平台，定位就是讓這些預算較有限、但逐漸面臨 AIoT 與 OT 資安要求的場域，也能導入整合式防護。

從投資角度看，安瑞的客戶觀察重點不在於是否有單一知名大客戶，而是：

• 金融、政府與電信等高門檻客戶的續約與升級需求是否穩定。
• 既有 VPN 客戶能否升級採用零信任、WAF、DLP 等較高附加價值產品。
• 新硬體資安平台能否打入製造、醫療、教育與中小企業。
• 海外客戶的收款與收入認列品質是否改善。

尤其公司在 2026 年重編先前部分海外營收認列，原因涉及對海外客戶信用風控與收入認列時點的調整；因此，海外客戶雖是成長機會，但應收帳款回收與訂單品質也會是判斷客戶結構健康度的重要指標。

安瑞-KY 的競爭不是只面對「資安公司」，而是同時卡在 SSL VPN／零信任存取、ADC 應用交付、WAF 與網路安全設備幾個市場。因此，它的對手可分成全球平台型資安大廠、ADC 專業業者，以及台灣網安硬體供應商。

主要競爭對手

安瑞現有產品涵蓋 SSL VPN、零信任閘道、WAF、AI DLP、ADC 與網路功能平台，屬於「網路存取安全＋應用交付」的交叉定位。

安瑞-KY 的優勢

1. 在 SSL VPN、ADC 有既有技術與客戶基礎

安瑞長期耕耘 SSL VPN、負載平衡與應用交付，產品可協助企業處理遠端存取、SSL 加解密、流量分配與應用效能。這使它在既有企業客戶進行 VPN 升級、應用交付設備汰換時，具備導入門檻與替換成本優勢。公司也已建立北美、印度、台灣、日本等研發與銷售據點，產品銷往多國。

2. 可從既有 VPN 客群切入零信任升級

企業逐漸由傳統 VPN 轉向 ZTNA 與零信任架構，對安瑞而言是「防守既有客戶、爭取加購」的機會。其 ZTAG、WAF、AI DLP 等方案能將遠端存取、應用防護與資料保護整合，而不是只銷售單一 VPN 設備。

3. 軟硬整合有望切入 OT／IoT 安全

安瑞正推動結合 Arm 架構、TPM、Secure Boot 與企業資安軟體的硬體級防護平台，若能實際進入智慧製造、邊緣運算或 IoT 場域，產品單價與客戶黏著度都有提升空間。這是它與純軟體資安業者不同的潛在差異化。

4. 區域市場與通路仍是可利用資產

安瑞在印度的 ADC 市場曾有較強基礎，且在亞洲、中東與其他海外市場已有銷售網絡；相較完全從零建立海外通路的新進業者，具備既有客戶與合作夥伴優勢。

安瑞-KY 的劣勢與競爭壓力

1. 平台完整度與研發資源落後全球大廠

大型競爭者已將防火牆、SASE、端點防護、雲端安全、身分治理、SOC 與 AI 資安整合為完整平台，企業客戶可用單一供應商整併多項工具。安瑞目前主要強項仍偏向 VPN、ADC、WAF 與邊緣安全，產品廣度、雲端訂閱規模與全球品牌辨識度較弱。

2. 傳統 SSL VPN 市場面臨替代

VPN 是安瑞的重要基礎，但資安市場正朝向「不直接暴露應用、持續驗證身分與裝置」的零信任架構轉移。若 ZTNA、SASE 的產品成熟度、客戶導入速度與經常性收入未能提升，傳統 VPN 業務可能面臨成長受限甚至被替代的壓力。

3. 財務與應收帳款問題削弱競爭續航力

競爭力不只看產品，也看能否持續投入研發、維護通路與承接大型專案。安瑞最近四季累計 EPS 為 -4.79 元，且過去財報曾因海外營收認列時點調整而重編；在虧損與現金流壓力下，推動新產品商業化的資源相對受限。

4. 新產品仍缺乏訂單與營收驗證

AI DLP、零信任閘道與硬體級資安平台具題材，但目前關鍵不是「有沒有產品」，而是能否轉成規模化訂單、提高毛利率，以及形成訂閱或維護收入。現有資料仍缺少新平台的明確訂單與資安營收占比，因此較適合視為潛在選項，而非已被驗證的成長引擎。

投資上怎麼看競爭優劣

安瑞的核心優勢是 既有 SSL VPN／ADC 技術、海外區域通路、以及從網路安全延伸至邊緣硬體防護的可能性；核心弱勢則是 資源規模不及國際平台型大廠，且財務修復與新產品變現尚在驗證期。

因此，安瑞要改善競爭位置，關鍵不在於資安題材是否持續熱門，而在於三件事：

1. ZTNA、WAF、AI DLP 與新硬體平台能否取得實際訂單。
2. 服務、維護與訂閱收入能否提升，降低一次性設備出貨波動。
3. 應收帳款、現金流與虧損能否持續改善，恢復研發與通路投資能力。

現階段可將安瑞定位為「具既有資安技術與轉型題材、但財務修復尚未完成」的業者；它有切入利基市場的條件，但尚未具備與大型平台型資安業者正面比拚的規模與財務實力。