蔚華科(3055) 的現金流量表

蔚華科近期呈現的是「題材與產品轉型走強，但營運與現金流仍在驗證」的格局；短線股價強勢，基本面則剛出現初步改善，尚未進入穩定獲利期。

1. 營運：第二季已有轉盈訊號，但營收波動非常大

• 2026 年第 2 季營收為 1.62 億元，季增約 93%、年減約 22%；單季 EPS 0.12 元，相較第 1 季的 -0.15 元，已由虧轉盈。
• 毛利率連兩季維持約 31.8%，遠優於 2025 年多數季度，代表高毛利自製檢測設備出貨、產品組合改善，確實開始反映。
• 但營業利益率第 2 季仍是 -44.8%，表示公司雖有單季稅後轉盈，核心營運規模尚不足以完全吸收研發、業務及管理成本；獲利的持續性仍要看後續設備訂單認列。

月營收更直接反映專案型設備商特性：4 月營收 1.26 億元、年增 336%，但 5、6 月降至約 2,265 萬元與 1,378 萬元，7 月又回升至 4,170 萬元、年增 173%。因此，不能只用單月高成長判讀為常態性復甦，應觀察季度營收能否穩定墊高。

2. 現金流：目前最需要保守看待的環節

目前頁面的現金流資料顯示：

• 2025 年第 1 季至 2026 年第 2 季，營業現金流連續 6 季為負。
• 2026 年第 1、2 季營業現金流分別為 -8,672 萬元、-4,357 萬元；自由現金流則為 -9,794 萬元、-5,125 萬元。
• 雖然第 2 季的現金流出較第 1 季收斂，但仍代表營收、獲利尚未穩定轉成現金。

這與設備銷售的認列、收款節奏及客製化專案特性有關。對轉型中的公司而言，EPS 短暫轉正不等於現金體質已改善；若未來能看到營業現金流跟著轉正，且連續數季維持，基本面可信度才會明顯提升。

3. 成長題材：自製 TSV／TGV 檢測設備是核心

蔚華科正從傳統設備代理，轉向自製的非破壞性 3D 檢測設備。其 TSV 檢測設備已於 2026 年第 2 季交付首套給晶圓代工客戶；TGV 玻璃基板檢測系統也持續與相關客戶驗證及導入。這類設備可用於檢查玻璃通孔的雷射改質、孔形、裂紋與金屬層分布，切中先進封裝追求良率的需求。

產業方向是正面的：AI、高效能運算、HBM 與 3D 封裝提升良率控管難度，使先進封裝的檢測需求從抽檢逐漸走向更高密度甚至全檢；檢測設備的重要性因此上升。

不過，TSV 設備訂單與較長線的 TGV／玻璃基板題材要分開看：

• TSV：已有設備出貨，較接近當期營收與毛利率改善。
• TGV／玻璃基板：技術位置具吸引力，但產業多仍在驗證與試產，真正大規模量產與設備需求放量，市場普遍預期會較偏 2027 年以後。

4. 股價：市場已提前交易轉機，評價風險上升

股價 129.5 元、單日上漲 7.47%，反映資金正在交易先進封裝、玻璃基板、TSV／TGV 檢測及自製設備轉型題材。

但最新資料顯示，蔚華科近四季 EPS 仍為 -1.14 元、ROE 為 -8.32%，本益比無法計算，而股價淨值比約 9 倍。也就是說，市場目前買的不是既有獲利，而是未來自製設備放量、高毛利產品占比提升，以及轉盈延續的預期。

這會帶來兩個特性：

1. 若後續訂單、出貨與毛利率持續兌現，股價有機會得到基本面支撐。
2. 若營收再度回落、設備驗收延遲，或現金流未改善，高評價會放大修正波動。

趨勢判斷

整體而言，蔚華科正從「轉型虧損期」走向「訂單驗證期」：毛利率與單季 EPS 已先改善，但營收穩定性、營業利益率與營業現金流尚未同步轉強。 因此較適合以「自製設備是否連續出貨、營收是否能季季墊高、現金流能否翻正」作為趨勢能否延續的判斷核心，而非只以玻璃基板題材或單月營收大幅成長下定論。