2601 益航 10/30 收盤價：5.68 元-0.09 (-1.56%)

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益航目前的核心業務是乾散貨航運，主要以自有船隊承運煤炭、穀物、礦砂、鋼材等大宗原物料。

• 航運本業：擁有 Handysize、Supramax、Kamsarmax 等乾散貨船，營運模式包含長約、短約與船舶聯營池（POOL）現貨配置，因此獲利和散裝運價、BDI 指數高度連動。
• 船隊擴充：已透過子公司訂造兩艘節能型超輕便船，預計 2029 年交船，目標是提高船隊效率並降低船齡。
• 百貨業務轉為非核心：過去透過大洋-KY經營中國百貨，但因長期虧損，益航自 2025 年起逐步降低持股；持股降至約 29%後已不再併入合併報表，改列為權益法投資。

因此，益航現在較適合定位為以散裝航運為主、逐步淡出虧損百貨投資的轉型公司。短期營運重點在散裝運價與航運部門獲利能否穩定覆蓋仍可能存在的百貨投資損益。

益航目前市場關注的題材，核心可分成三條主線：

1. 財務體質修復與減資效益

   • 公司已決議以資本公積搭配減資方式彌補累積虧損，實收資本預計由約 82.48 億元降至約 69.04 億元。
   • 市場在意的不是減資本身，而是減資後能否讓每股淨值、未來每股盈餘與 ROE 回到較健康水準，並降低過去百貨事業虧損對航運本業的拖累。
   • 若後續能恢復穩定獲利，評價修復與未來重新具備配息能力，是這項題材的延伸想像。

2. 乾散貨航運景氣與運價

   • 益航以中型散裝船為主，承運鐵礦砂、煤炭、穀物等大宗貨物，獲利與乾散貨運價、船舶供給及全球貿易量高度相關。
   • 市場會追蹤中國原物料需求、穀物運輸、煤炭貿易，以及新船交付與老船拆解速度；若運價維持相對高檔、船舶供給成長受限，本業獲利就有改善空間。
   • 公司採長約、短約及聯營池（POOL）並行，具備分散單一運價波動的效果，但也代表運價上漲時不一定能立即、完全反映。

3. 回歸航運本業與船隊汰舊換新

   • 公司宣示聚焦航運，市場會觀察是否處分或降低低效益非核心資產的影響，讓資源更集中於具現金流能力的航運業務。
   • 船隊更新、造船或購入較節能的新船，是中長期營運題材。環保規範提高老舊船舶的營運成本，可能加速產業淘汰老船；若益航能在資本支出、船隊效率與負債控管間取得平衡，競爭力可望改善。

4. 大洋百貨轉型與虧損收斂

   • 百貨業務過去是拖累獲利與淨值的重要因素，因此市場仍會看其虧損是否收斂、資產價值是否改善，以及是否持續占用集團資金。
   • 但這項題材現階段偏向「降低拖累」而非主要成長引擎；真正能帶動基本面修復的，仍是航運本業是否穩定賺錢。

需要特別留意的現實面：目前頁面數據顯示近四季 EPS 為 -1.58 元、近四季 ROE 為 -18.59%，且 7 月營收年減 53.33%，表示市場雖有財務重整與航運復甦的題材期待，但基本面尚未完全反映為持續性獲利。短線題材能否延續，關鍵仍在散裝運價、航運營收回升速度，以及百貨相關虧損能否有效控制。

益航未公開揭露明確的前幾大客戶名稱與個別營收占比；其航運本業主要是以國際乾散貨船舶出租／承攬為主，因此客戶輪廓較接近國際租船商、貿易商、原物料貨主與聯營船隊，而非單一固定品牌客戶。

可確認的客戶與貨源結構如下：

• 國際客戶為主：11艘船舶服務全球航線，主要運送鐵礦砂、煤炭與農產品等散裝貨物。
• 租約客戶分散：2025年前三季資料顯示，船隊中2艘採兩年以上長約、8艘為一年內短約、1艘加入聯營池操作；代表益航收入主要來自多個租船客戶與市場運價，而非依賴單一大客戶。
• 國內已知客戶類型：公開資料提及國內客戶包括亞洲水泥、台灣電力等，對應水泥原料、煤炭等大宗貨載需求；但這屬歷史與產業資料，無法直接視為目前每年持續、且具重大營收貢獻的合約客戶。
• 貨種決定客戶輪廓：Kamsarmax、Supramax與Handysize船型，通常對應穀物、煤炭、礦砂、肥料、水泥、鋼材等貨物，因此客戶可包括全球農產貿易商、礦商、能源與電力業者、鋼鐵／水泥相關貨主，以及租船航商。

投資解讀：益航的關鍵不是「某一大客戶是否下單」，而是其短約占比較高，營收與毛利對散裝運價、尤其是中型船相關運價的敏感度較高。這使它在運價上行時有較快的受惠空間，但運價下滑時也較難完全靠長約收入防守。

益航的直接競爭對手是台灣與國際的乾散貨船東，主要包括裕民、新興、中航、慧洋-KY、台航、四維航與正德。不過各家船型、客戶與租約結構不同，益航較適合與「中型散裝船」業者比較，而非只看所有散裝航運股。

益航的競爭定位

益航現有11艘自有船，包含5艘 Kamsarmax、4艘 Supramax、2艘 Handysize，總載重噸約70萬噸；主要承運穀物、煤炭、礦砂與肥料等。租約配置以一年內短約為主，占73%，另有18%長約與9%聯營池。

這代表益航並非大型船運價題材的純受惠股，而是較偏向：

• 中型船運價：Kamsarmax、Supramax相關的穀物、煤炭、礦砂與肥料需求。
• 景氣上行時有彈性：短約占比較高，續約可較快反映運價。
• 景氣反轉時波動較大：長約覆蓋有限，獲利防禦力弱於長約比重高的同業。

主要同業比較

裕民與中航偏向大型船與鐵礦砂長航程受惠者；慧洋、台航、四維航、正德則與益航在中小型散裝船市場的重疊度更高。慧洋規模遠高於益航，台航具有較年輕船隊，正德的長約能見度較強，形成益航在客戶取得、船舶調度與資本支出上的主要競爭壓力。

益航的優勢

1. 船型分散，並非單壓單一貨種

益航同時配置Kamsarmax、Supramax與Handysize，可承運穀物、煤炭、礦砂、肥料等貨物；相較於只經營海岬型船的公司，對單一鐵礦砂或中國鋼鐵需求的依賴度較低。

2. 短約比高，運價上行有較快重訂價機會

11艘船中，8艘為一年內合約、1艘加入聯營池；若中型船日租金續強，益航能比長約比重高的船東更快反映在新租約價格。

3. 船隊仍具一定效率

船隊平均年齡約10年，仍低於不少全球老舊散裝船；公司也以電子化船舶管理、維修效率與汰舊換新評估來控制成本。

4. 非航運拖累有望降低

公司已降低對大洋-KY的持股，並喪失控制力，後續改採權益法認列；若百貨虧損不再全面併入，市場更容易直接檢視航運本業的獲利表現。這是益航與純散裝航商最大的「體質修復」差異。

益航的劣勢與風險

1. 規模明顯落後龍頭

益航僅11艘船，慧洋約129艘、四維航約23艘，裕民更有大型船、長約及集團資源。船隊較小代表單船進坞、故障、租約空窗或出售船舶，都可能對營收與獲利造成較大的影響。

2. 船齡與節能規格不具同業領先性

益航平均船齡約10年；相較台航平均約6年、裕民約7.8年且高比例為節能船，益航在未來碳排規範、油耗成本、租家偏好及二手船殘值上，可能較難取得相同溢價。

3. 缺乏大型船題材與規模經濟

2026年散裝航運的重要題材之一，是西非鐵礦與鋁土礦輸往中國所帶來的長航程需求，受惠最直接的是海岬型、大型礦砂船。益航以中型船為主，受惠較間接；與裕民、中航、新興相比，較難享有大型船日租飆漲的高獲利彈性。

4. 財務獲利仍在修復階段

益航近四季EPS為負1.58元、近四季ROE為負18.59%，8月營收年減59.09%；反觀多數散裝同業已維持正EPS與正ROE，例如裕民近四季EPS 6.78元、ROE 15.79%，慧洋近四季EPS 8.99元、ROE 14.5%。益航雖然股價淨值比僅0.66倍，但折價反映的核心仍是虧損、資本效率偏低與轉型尚待驗證。

整體判斷

益航的投資屬性不是「同業中營運最強的散裝船東」，而是小型中型船船東＋非核心事業退出後的體質修復題材。

若Kamsarmax、Supramax相關的穀物與煤炭運價維持高檔，且大洋相關虧損確實淡出合併損益，益航的短約船隊與低淨值比可能帶來獲利、評價雙重修復；但若散裝運價回落，其小船隊、船齡競爭力及尚未扭轉的近四季虧損，會使基本面落後大型或船隊較新的同業。