2406 國碩 10/30 收盤價：28.6 元-1.4 (-4.67%)

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國碩（2406）的核心定位是太陽能材料供應商＋太陽能電廠服務商，近年也延伸到電子材料與高效散熱，但目前營運主軸仍以太陽能相關業務為主。

• 太陽能導電銲帶與材料：製造太陽能模組使用的導電銲帶（PV Ribbon），功能是串接電池片並傳輸電力，屬於太陽能模組上游關鍵耗材。公司也透過轉投資布局太陽能導電漿等材料。
• 太陽能電廠工程（EPC）：提供案場評估、設計、申請、建置、設備登記到併網等服務，涵蓋屋頂型、地面型等太陽能電站。
• 發電、維運與售電：除了替客戶蓋電廠，也逐步增加自持案場，透過發電售電與維運建立較穩定的經常性收入；公司過去曾表示，工程與銲帶業務受太陽能景氣影響較大，因此營運重心正往自持案場移動。
• 低溫固化膠與其他電子材料：產品包括導電／導熱銀膠、固晶膠等，可應用在 LED、薄膜太陽能、觸控面板、被動元件與部分半導體封裝製程。
• AI／HPC 散熱布局：公司開發 Di-Fin 直接成型鰭片技術，可搭配液冷、浸沒式冷卻與均溫板等方案，鎖定高效能運算與 AI 伺服器散熱；不過此業務仍偏向驗證與拓展階段，短期營收主體仍是太陽能。

簡單說，國碩不是以製造太陽能板為主，而是供應模組所需材料、承作太陽能電廠工程，並透過持有電廠售電來增加穩定現金流；散熱材料則是公司尋找第二成長曲線的布局。

國碩（2406）目前市場主要用「太陽能材料復甦＋AI散熱轉型＋新材料延伸」來評價；其中，短線最具吸引力的是營收成長能否延續，中長線則取決於 AI 液冷能否從驗證走到穩定量產。

1. 太陽能材料：目前營收與獲利的核心題材

國碩集團在太陽能供應鏈的重點，包含導電漿、導電銲帶、矽晶相關材料及電廠／售電等布局。市場聚焦於：

• N 型 TOPCon、高效率電池升級：高效率電池對銀漿、導電材料等用量與規格要求提高，有利材料廠的出貨與產品組合。
• 非中供應鏈轉單：美國關稅、溯源與在地化要求提高，讓具備台灣或非中供應鏈身分的材料業者，有機會取得海外訂單。
• AI 資料中心帶動綠電需求：AI 用電成長使再生能源、儲能與綠電供應的長線需求升溫，也為太陽能產業帶來新的需求敘事。

國碩的太陽能材料出貨近期確實是營收成長的重要來源，但這條主軸仍須面對全球產能過剩、模組及上游產品價格競爭的壓力。市場不能只看出貨量，還要看毛利率能否守住。

2. AI 伺服器液冷散熱：估值彈性最大的轉型題材

這是國碩近來最受市場矚目的「第二成長曲線」。

國碩以 Di-Fin 直接成型鰭片技術，切入高效散熱材料，應用方向包括：

• 直接液冷冷板
• 浸沒式冷卻
• VC 均溫板／冷板模組
• 液冷管接件、零組件加工與測試服務

AI 晶片與整機櫃功耗提高，散熱架構正從傳統氣冷，往水冷板、分歧管、快接頭、CDU 等系統級液冷方案發展；這使高效率散熱零件的需求與技術門檻同步提高。

不過，國碩在這一題材的位置較偏向關鍵材料、加工與零組件供應者，而非已具大規模系統出貨實績的完整液冷方案廠。因此市場真正要驗證的是：

1. 客戶送樣與認證是否轉成正式訂單
   
2. 液冷相關營收占比能否逐季提高
   
3. 是否能由小量服務、加工訂單，走向具規模的量產
   
4. 新業務的毛利率是否優於傳統太陽能材料

目前公開資訊顯示，AI 液冷管接件及零組件加工、測試服務需求已對營收形成助力；但要讓題材轉化為長期獲利，仍需看到可重複、可放大的量產訂單。

3. 綠能電廠與儲能：現金流與資產價值題材

國碩亦有太陽能電廠工程、發電與售電業務，並布局儲能資產。這個題材的重點不只是「綠能概念」，而是能否讓集團從景氣循環較大的材料業務，增加較具可預測性的資產收益與長約現金流。

若儲能案場如期建置、併網並開始貢獻收益，市場可能提高對其資產價值與營運穩定性的評價；反之，案場進度、資本支出及收益時程延後，題材就不易反映為實際獲利。

4. 被動元件材料與先進封裝：較新的延伸題材

市場也開始注意國碩旗下轉投資事業在以下領域的機會：

• 高分子導電膠、電極漿料：AI 伺服器提高電容與電源穩壓需求，帶動被動元件材料需求。
• AI 散熱管材與半導體封裝材料
• 玻璃基板、面板級先進封裝材料
• 8 吋半導體矽晶圓：成熟製程稼動率與供需改善時，可提供額外營收支撐。

這些題材的共同特徵是具備想像空間，但多數仍要觀察實際營收占比、產能開出、客戶驗證與毛利貢獻，不能直接視為已成熟的獲利支柱。

市場目前最在意的排序

核心判讀：國碩現階段不是單純太陽能股，而是具備「太陽能材料帶營收、AI 液冷帶評價、儲能與新材料補充長期成長」的轉型組合。但背景頁面也顯示近年自由現金流偏弱，且部分季度獲利主要來自業外；因此，最重要的不是題材數量，而是 AI 散熱與材料出貨能否持續反映在營業利益、現金流與本業 EPS。

國碩的產品營收結構以太陽能材料為絕對主力；不過不同公開資料的分類年度不同，比例會有明顯差異。

上述是2024 年產品結構，導電漿占比高達 86%，因此國碩的短期營收與獲利，最主要仍看太陽能導電漿的出貨、報價與原料銀價變化。

較早期揭露的另一組結構中，太陽能導電漿約 50.31%、太陽能矽晶產品 21.09%、售電及電廠工程 10.31%、其他 18.29%；與 2024 年相比，可看出產品組合已明顯往導電漿集中。

從營運布局看，國碩正試圖提高電廠、儲能、維運與綠電轉供比重。2025 年底資料顯示，公司自持太陽能案場約 12.3MW、維運案場約 57.4MW，並有儲能與綠電轉供規劃；這類業務若持續擴大，長期可降低營收過度集中於導電漿與太陽能材料景氣循環的程度。

公司 2024 年合併營收約 69.12 億元，2025 年約 63.72 億元，年減約 7.8%；所以即使導電漿占比高，仍須同時觀察出貨量、產品價格與電廠工程認列節奏。

目前搜尋結果雖顯示國碩轉型後的成長題材，但沒有可交叉驗證的 2026、2027 年 EPS 共識數字；我會再取得最新已公布的獲利數據，避免把營收動能直接誤當成每股盈餘預估。

國碩（2406）目前沒有足夠、且可交叉驗證的 2026、2027 年市場 EPS 共識，因此不宜給出單一的「未來兩年預估 EPS」數字。

可確認的最新獲利基礎是：

國碩已由 2025 年虧損逐步轉為獲利，但 2026 年上半年 EPS 僅 0.33 元，代表目前仍在獲利修復的早期階段；以此基礎，直接推估全年或 2027 年將出現大幅 EPS 成長，可靠度偏低。

我會用「條件式區間」而不是精確財測來看：

這不是市場共識，而是依已公布財報與營運動能建立的情境框架。國碩 2026 年營收成長很快，前八月月營收多呈現高年增，但 EPS 尚未同比放大，反映產品組合、費用、子公司損益與業外項目仍是關鍵變數。

兩年 EPS 能否往基準或樂觀情境靠攏，主要看四件事：

• 禾米特材的材料出貨與毛利率：其導電膠切入被動元件、生醫感測與半導體封裝，是較具附加價值的成長來源。
• 太陽能材料與碩禾相關業務是否脫離低迷：這會左右集團合併獲利的修復速度。
• 自持電廠、維運、儲能及綠電轉供收入比重：此類長約或服務型收入提升，能降低傳統材料業務的景氣波動。
• 子公司釋股、增資及轉投資損益：可能影響單季 EPS，但較不宜視為可持續的本業獲利。國碩近年也持續推進綠電相關子公司的資本規畫。

整體而言，國碩的投資重點現階段不是「已被市場充分驗證的高 EPS 成長」，而是由虧轉盈後，能否把營收成長穩定轉化為本業獲利。在尚無多家可核對的市場財測下，以 2026 年 EPS 約 0.5～1 元、2027 年約 0.8～1.5 元 作為追蹤區間，比採用單點預估更合適。