葡萄王近年的 近四季 ROE 呈現明確下行趨勢，而且並非單一季度波動，而是獲利能力與資產使用效率同步轉弱所致。
1. ROE：從高報酬走向中段水準
近四季 ROE 曾在 2018 年約 28%～35% 的高檔，之後大致走低：
- 2020 年底：約 24.5%
- 2021 年：約 20%～22%
- 2023 年底：約 18.8%
- 2024 年底：約 18.5%
- 2025 年 Q3、Q4：降至 16.2%、15.6%
- 2026 年 Q1：15.58%
這代表公司仍有正向且不差的股東資本報酬，但相較過去接近三成、甚至超過三成的水準，資本創造獲利的效率已明顯降低。2025 年下半年後 ROE落在約 15%～16%，是這段期間的相對低位，值得特別注意是否形成新的常態。
2. 最大壓力：淨利率持續收縮
近四季稅後淨利率從 2018～2020 年常態約 20%～21%，近年逐步下降：
| 時點 |
近四季稅後淨利率 |
| 2023 年底 |
20.14% |
| 2024 年底 |
19.45% |
| 2025 年 Q2 |
18.74% |
| 2025 年 Q4 |
18.15% |
| 2026 年 Q1 |
17.70% |
淨利率約 8 年下降約 3 個百分點。對原本淨利率較高的保健食品公司而言，這不一定表示經營立即惡化，但反映每 100 元營收能留下的稅後利潤變少。
可能要從幾個方向理解：
- 原料、製造、物流或人事等成本上升，未能完全轉嫁至售價。
- 品牌推廣、通路佣金或行銷費用增加。
- 產品與通路組合改變，使高毛利產品占比下降。
- 營收規模成長不足，固定費用攤提效率變差。
尤其 2025 年 Q4 至 2026 年 Q1 淨利率只從 18.15%小幅回升至 17.70%附近，尚未看到明確的獲利率修復訊號。
3. 資產週轉率走低，是另一個更長期的問題
近四季總資產週轉率由 2018 年約 0.86～0.95 次，逐漸降到：
- 2023 年底：0.69 次
- 2024 年底：0.73 次
- 2025 年 Q3：0.72 次
- 2025 年 Q4：0.65 次
- 2026 年 Q1：0.66 次
也就是說，公司目前每單位資產所產生的營收，較 2018 年少約三成。這是 ROE 下滑的重要結構性來源。
資產週轉率下滑通常有兩種可能：
- 營收成長慢於資產增加：例如公司保留較多現金、增加廠房設備、存貨或投資，但營收尚未同步放大。
- 既有資產使用效率下降：代表通路銷售動能、產能利用率或產品需求不如過去。
2024 年曾從 0.69 回升至 0.78，顯示不是完全不可逆；但 2025 年後又回落至 0.65～0.66，代表這項改善未能延續。
4. 財務槓桿低且穩定：不是靠加大負債撐 ROE
權益乘數近年大多維持 1.25～1.34 倍，2026 年 Q1 為 1.31 倍，明顯低於一般高槓桿企業。
這帶來兩個意義：
- 正面：財務結構相對保守，ROE 下滑並非因負債壓力惡化所引起，景氣波動下的財務風險較低。
- 另一面：公司也沒有藉由提高槓桿支撐 ROE，因此未來 ROE 是否回升，主要要靠本業利潤率與營運效率改善，而非財務操作。
換句話說，葡萄王目前的 ROE 約 15.6%，幾乎可視為「低槓桿下的本業成果」；其品質仍具一定基礎，但成長動能需要回到營收與獲利率來驗證。
5. 綜合判讀：從高獲利、高效率，轉為保守但效率下降
杜邦拆解可濃縮為：
ROE 下滑 = 淨利率下降 × 資產週轉下降 × 槓桿維持低檔
其中：
- 淨利率：緩步但持續下滑。
- 資產週轉率：長期下滑、近期又轉弱，是較需留意的核心。
- 權益乘數：穩定偏低，並未增加財務風險，也不是 ROE 惡化主因。
頁面中的產業位置也呈現一個相近訊息：公司在植物新藥、保健食品品牌相關分類居前，但在保健食品、食品生技及銷售通路等較大範圍分類的排名偏中後段。這意味著其品牌與特定產品定位仍可能具競爭力，但整體營運效率與獲利表現尚未反映為產業領先的財務成果。
目前較適合用「財務穩健，但本業效率正處修復考驗」來看待。若後續營收成長回溫、資產週轉率重新站回 0.7 次以上，同時淨利率能止跌回穩，ROE 才較有機會擺脫 15%～16%區間。