最近趨勢怎麼看？
葡萄王近期呈現的是「基本面仍在調整、股價已提前反映偏弱預期，後續等待下半年動能驗證」的格局；短線偏弱，但中期並非沒有轉機。
1. 股價趨勢：跌勢明確，市場仍在等待營運落底
目前股價約 90.2 元，相較：
- 2024 年上半年月均價約 155～159 元
- 2025 年底月均價約 127.6 元
- 2026 年 7 月月均價約 91.4 元
股價從 2024 年高點區已回落逾四成，且今年 1 月的 123.5 元一路走低到 7 月的 91.4 元，趨勢尚未扭轉。這代表市場對短期營收、獲利下滑及直銷事業調整已有較悲觀定價。
不過，股價跌幅大於目前營運衰退幅度，也意味著若下半年營運改善開始兌現，評價修復的彈性會提高；反之，若營收與毛利率沒有回升，低檔仍可能反覆整理。
2. 營收趨勢：連續偏弱，但衰退幅度沒有再惡化
7 月單月營收年減 5.1%，近 3 個月累計營收年減 5.8%；6 月近 3 個月累計年減為 6.1%。這表示營收仍在年減，但近期沒有快速惡化，呈現偏弱整理。
今年前 7 月累計營收約 54.1 億元、年減 3.0%；上半年營收約 46.9 億元、年減 2.7%。因此，全年能否由衰退轉為成長，關鍵會落在第三、四季。
各事業體的方向並不一致：
- 葡眾直銷：仍受台灣市場成熟、先前調價後庫存消化及資源轉往馬來西亞布局影響，前 7 月營收仍年減約 6.6%，是整體營運的主要壓力來源。
- 台灣代工業務：是目前相對亮點，前 7 月累計年增約 8.2%；部分訂單集中在下半年出貨，仍是最值得追蹤的成長動能。
- 上海事業：7 月營收年增約 25%，前 7 月累計年增約 16%，已出現復甦跡象，但中國消費環境與新通路效益仍需持續驗證。
- 自有品牌：短期受通路檔期與消費節奏影響而波動，夏季機能飲品與部分保健新品則提供一定支撐。
3. 獲利趨勢：比營收壓力更大，毛利率是核心
今年第二季營收雖季增約 6%，但仍年減約 6%；單季 EPS 約 1.57 元、年減約 13.9%。上半年累計 EPS 約 2.75 元、年減約 14.6%。
從季度資料看：
| 指標 |
2025 Q1 |
2025 Q2 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
| EPS 年增率 |
-19.5% |
-17.7% |
-15.7% |
-13.7% |
| 營業利益率 |
16.7% |
18.6% |
14.7% |
17.1% |
有兩個重點：
獲利仍年減，但年減幅度略有收斂
EPS 年減由 2025 年前兩季的約 18%～20%，收斂到 2026 年上半年的約 14%～16%，尚未回到成長，但惡化速度下降。
第一季利潤率明顯承壓，第二季已季節性改善
2026 年第一季營業利益率降至 14.7%，第二季回升到 17.1%，但仍低於去年同期。原料成本、上海產線調整，以及營收結構變化，是近期利潤率壓力來源。
因此，葡萄王目前不能只看營收是否回升，更要看營收成長能否帶動毛利率、營業利益率同步改善。若只是低毛利產品或促銷帶動營收，對每股盈餘的幫助可能有限。
4. 股利趨勢：配發率穩定，但每股股利已下修
頁面中的股利數據呈現：
- 2021～2024 年現金股利維持 6.9 元，相當穩定。
- 2025 年降為 6 元，較前一年減少約 13%。
- 現金股利發放率則由約 69%～71%，升至 73%。
這反映公司維持約七成盈餘配發的政策，但因 2025 年 EPS 降至約 8.22 元、年減約 16%，每股配息也隨獲利下修。以目前約 90.2 元股價與 6 元股利粗估，現金殖利率約 6.7%，對重視現金流的投資人具有一定支撐；但股利能否回升，仍要回到獲利是否重回成長。
5. 下半年觀察：有催化劑，但目前屬「驗證期」
下半年可能帶來改善的三個來源：
- 馬來西亞直銷市場啟動：吉隆坡營運中心已在 8 月正式展開，前期會員招募與培訓活動已有進展。這是中長期成長題材，但新市場初期通常先投入費用、後反映營收與獲利，短期貢獻不宜過度樂觀。
- OEM／ODM 訂單出貨：公司預期部分出貨集中在下半年，若代工營收維持雙位數成長，將有助抵銷直銷業務的壓力。
- 上海事業回溫：上海營收已出現雙位數成長，若新零售通路、機能飲品代工與自有品牌推進順利，將改善過去拖累集團的因素。
相對的風險也很清楚：
- 台灣直銷會員活躍度與新品銷售未如預期。
- 中國消費仍疲弱，使上海復甦不穩定。
- 原料成本上升或海外布局的前期費用，壓抑毛利率。
- 代工訂單存在客戶拉貨、上市時程與認列月份的波動。
結論
葡萄王現在不是營運已經反轉的型態，而是基本面下修趨勢有機會逐步收斂、等待下半年驗證的低檔調整格局。
較正面的訊號是：代工與上海事業已有成長、第二季獲利率較第一季回升、股利殖利率提供部分防守性。較保守的部分則是：整體營收仍年減、EPS尚未止跌轉正、股價趨勢仍弱。
接下來最有判斷力的指標，會是 8～10 月營收年增率能否由負轉正、第三季營業利益率是否續升，以及馬來西亞市場啟動後的會員與銷售進度。若這三項同步改善，才較能確認營運與股價有機會從「預期修正」走向「基本面修復」。