台半(5425) – 整流二極體製造商(下)

我們在前文中已大致描述了台半的產業狀況、營收與獲利狀況、影響獲利的關鍵等，本篇則是講也相當重要的現金流量分析、資產負債表分析、長短期營收動能分析、股權結構、評價面等，快跟我們一起了解喔！

六．現金流量表分析
七．資產負債表分析：
八．長短期營收動能分析：
九．股權結構分析：
十．評價分析：
十一．總結：

六．現金流量表分析

1．營業現金流量分析：

台半的營業現金流對稅後淨利比長期大於基本要求80~100%，平均值甚至大於200%，代表公司收款狀況應無大問題。

2．投資現金流量分析：

台半在2010~2011有大筆投資現金流出，主要都是用在廠房、設備等固定資產投資，其它年投資現金流出都很低。而即使在2010~2011投資現金大量流出的兩年，自由現金流量仍保持正值，代表公司一向量入為出，沒有過度投資的現象。當然，這也與二極體產業已進入成熟產業有關。

3．融資現金流量分析：

台半的融資現金流在五年來幾乎是與自由現金流量相對，代表公司資金操作得宜且具彈性，在現金流入多的年頭就多發股利，有剩就還借款壓低利息支出，流入少的年頭就就少發股利並增加一些借款維持營運資金，這點從近四年營運淨現金流入變動不大就可以理解。

4．現金股利發放率：

台半的現金股利發放率長期維持在50%以上，2010~2011因有投資支出而降至60%上下，2012~2013回升至70%以上。由此看來，如果未來沒有沒有大量資本支出，推測現金股利發放率應維持在70%上下。

七．資產負債表分析：

1．資產分析：

總資產分析：

從前面現金流量分析就可發現，2010~2011是台半的大量投資期，台半的固定資產在這段時間呈上升趨勢，不過2012年後就無大規模資本支出，固定資產開始下降，未來折舊成本壓力將降低；流動資產在2009~2013則是呈現緩慢上升的趨勢，我們再來做細部拆解。

流動資產分析：

2009年後流動穩定上升，其中現金上升幅度最大，應收帳款增加一些，而存貨則是下滑。在營收上升的情況下，還能維持如此，代表應收帳款與存貨控制的還不錯，這點可以從應收帳款天數、存貨週轉天數的長線下降得到確認。

2．負債分析：

總負債分析：

資產由淨值+負債組成，近幾年的資產成長，看起來多由淨值成長貢獻，流動負債與長期負債的增加幅度並不顯著。

負債比率分析：

台半2010~2011由於投資需求大增，但相應的營業現金流不足，故增加了一些借款，導致負債比增加了一點，不過2012~2013沒什麼投資計劃，負債比又再度下降回2009年的30%左右。

長短期金融借款負債比：

台半的負債比30%並不高，再加上長短期金融負債比(長短期金融負債佔總負債比重)又不到20%且呈現下降趨勢，代表公司的利息壓力不大，這點也可由超過30倍的利息保障倍數做確認。

八．長短期營收動能分析：

1．長期營收動能：

供給分析：

前面分析可發現，台半在2010~2011時有不小的資本支出計劃，但2012至今就沒有再花大錢投資了，那麼，會不會出現產能不足的現象呢？以整流器來看，產能利用率還不到75%，短期內還有成長空間，不過條碼印表機(鼎翰)的產能利用率已達90%，較接近滿載狀態，短期內要再大幅成長只能靠擴產了。

產業需求分析：

二極體是成熟產業，長期平均成長率大致維持在2%左右，但卻有大幅變動的可能，主要是受「景氣」與「庫存調整」等效應影響。目前二極體庫存水位並不高，景氣也未有過熱的現象，故短期內維持2%左右的年成長機率高。

市佔率分析：

二極體是成熟產業，理論上各公司的市佔率不會有大幅變動，以台灣的三大廠商強茂、台半、敦南來說，市佔率都在3~5%間。話雖如此，如果這些公司能夠在製程上改善以降低成本，或是切入技術難度較高的領域，對公司市佔率提升也會有些許幫助，也是台半等廠商未來努力的方向。

2．短期營收動能分析：

製程改進：

台半營收在2013年起出現較顯著成長，除了因鼎翰的成長貢獻外，二極體本業的狀況也不錯。原來台半在2011年起進行新製程研發-Trench，可以降低生產成本10~15%，對提升毛利率有幫助，且提升毛利率後對接單也有幫助，整體效應從2013年顯現，2013~2014的營收與毛利率都出現成長。至2014年底，估計Trench製程約佔總製程比重10~20%，尚有提升的空間。

新產品：

除了Trench製程(多用在中低壓產品)外，台半近期研發的Super Junction製程(多用在高壓產品)也漸成熟，由於多用在汽車等門檻較高領域，毛利率相對較高，若發展順利，未來對台半營收與毛利率都會有些許貢獻。

客戶營收驟減問題：

台半8月起營收動能轉弱，短期(3月)營收年增率穿過長期(12月)而下，到11月時短期營收年增率甚至跌至零軸以下。根據新聞與研究報告說法，公司在二極體事業的最大客戶(一般時候佔營收約15%)因高階電視銷售欠佳而減少零組件拉貨量，佔營收比重下降了一半。

從風險角度來看，由於佔比已低，就算再掉單影響也不大，但若未來此客戶訂單能回溫，對公司也會有不小幫助。總之，未來只要觀察長短期營收年增率，就可以了解公司營收是否重新轉強。

九．股權結構分析：

1．大股東持股比率分析：

大股東持股比率，就是指大股東(持股超過400張的股東)持股佔總股數的比重。一般來說，大股東持股比率越高，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。但記住，只是機率較大，不代表一定會上漲。

台半2013年下半年起大股東持股比率開始快速增加，股價也跟著上漲數倍，不過近三個月大股東持股比率連接下滑，股價也跟著下跌不少。未來可持續觀察大股東持股變化。

2．總股東人數分析：

總股東人數代表所有持有公司股票的股東數目。一般來說，總股東人數越低，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。同樣的概念，這也只是機率較大，絕不代表一定會上漲。

台半的總股東人數同樣在2013年下半年快速下滑，但同樣在近三個月總股東人數開始上升，轉折點也與股價轉折點相當接近。未來可持續觀察此數值走勢。

3．董監持股比率分析：

董監持股比率代表董事與監察人持有公司股票的比重，此值當然也是越高越好，代表公司經營階層看好自己公司的發展性。台半的董監持股比率在2009年後長線下滑，不過2014年中有稍微上升一點。

十．評價分析：

行筆至此，已對公司的獲利性、安全性、成長性做了不少的描述，但對投資人來說，評價面(合理價格判斷)還是相當重要的。由於評價面較敏感且有違反中華民國投顧法的疑慮，故我們不會對任何公司的股價做明示與暗示的行為，這裡謹提供一些常見評價模型給大家參考，投資人需對自己的投資績效負責。

1．本益比：

關於合理本益比的判斷方法，請參考此文：股價貴不貴 就看合理本益比。

2．股利折現評價：

關於股利折現評價的判斷方法，請參考此文：盈再率和股利折現功能。

十一．總結：

從下集的分析我們可以發現，台半的現金運用得宜，體質也算健全，成長性也因新製程、新產品的研發而表現不俗，唯近期受客戶銷售不佳而導致短期營收偏弱，未來需觀察此客戶狀況與營收是否出現回溫。

P.S.
1．文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/analysis/tpe/，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~
2．本文以至本Blog所有文章提到的個股均只是本站財務分析與產業分析的研究對象，決無任何明示或暗示之意，本站無能也無法提供大家任何投資建議，投資人需為自己的績效負責。