台灣開關產業的隱形冠軍 - 崧騰 3484 股票分析 | 財報狗洞見股票討論區與分析

一、公司介紹

崧騰為全球少數能從機件整合至開關模組化的公司，主要生產插座、開關和變頻控制器。崧騰早期投入之電子產業，競爭日趨激烈且產品世代交替速度快，毛利率逐漸下降，故將重心轉往技術含量更高之白色家電產業與電動手工具機產業所需之各種開關。

依應用分類，電源插座、電源開關可廣泛應用於 3C 產品及其週邊、LCD TV Display、遊戲機、筆記型/平板電腦、Set-top box、OA 產品、電動手工具機、白色家電及汽車等

變頻控制器應用於白色家電產品、電動手工具機與其他工業應用產品。

2014 年產品銷售比重為插座產品 45.48%、變頻控制器 27.3%、開關產品 23.63%、其他產品 3.59%，近年公司將發展重心轉移至節能高效率之變頻控制器（含電源控制開關模組）領域。

崧騰處於電源插座、開關及變頻控制器產業鏈中之中游廠商，其上游以金屬、電鍍、塑膠及電子材料等供應商為主。

原料來源廣泛，銀與銅佔材料成本約兩成，在原物料普遍下跌的年代，可微幅提昇毛利率。

主要產品ASP：

公司表示，由於大陸人工薪資成長相當快，即便電源插座、開關的 ASP 沒有滑落，仍造成毛利率的下滑，未來除了持續提高自動化比重之外，將不再接低毛利之訂單，以維持營運穩定度。

註：主要產品之個別品項眾多，如此粗分只為表達公司挑選訂單，不衝營收之策略。

產能利用率：

產能利用率為 83%，尚不會成為阻礙公司成長的絆腳石。由於三大廠（蘇州、東莞、柬埔寨）並不侷限生產特定商品，而是由客戶要求，彈性規劃生產，故產能利用率皆顯示為　83%。

IT&消費性產品開關、插座：

一般 IT 開關壽命要求僅為 2.5 萬次，訂單批量大，毛利較低，僅 10%，以低價競爭為主，崧騰以規模化經營取勝。公司未來將以維持與一線大廠合作關係為主要策略，致力於提升營運穩定度，而非一味追求市佔率。

主要應用：

LCD TV：MIC 預估全球 LCD TV 2015~2019 CAGR 為 1.61%

數位機上盒：MIC 預估全球數位機上盒 2014~2018 CAGR 為 0.1%

PC 及其週邊 : MIC 預估全球 PC 及其週邊 2015~2018 CAGR 為 :

NB 0.9%、DT -0.25%、PC -0.6%、AIO PC 3%，基本上可謂持平。

白色家電、電動手工具機開關：

為毛利較高之應用，平均有 25~30%，有高技術門檻之障礙，由於瞬間電壓輸出大，安全性為最基本要求，產品生命週期長達五年以上，高達 20~50 萬次的使用要求，還要具有防潮耐寒酷熱等特性，甚至具備物聯網、主動偵測等智能化功能，軟硬體間的配合，更成為開關產業中前所未有的技術整合之趨勢。

研究發展：

車用領域比重仍低，尚不到 1%。

表中呈現碩士與大學生佔員工人數比重持續上升。

具體應用：

無刷直流馬達 BLDC（Brushless direct current），較傳統 AC 調速刷馬達轉速快及扭力大，效率高 80~100%，雖然售價較高（貴 50~100%），但市場接受度逐漸高，目前滲透率僅兩成多，未來成長空間大。

根據 Freedonia 預測，全球電動工具 2011~2016 CAGR 為 4.6%，其中不插電形式 CAGR 將達 8.3%，高於產業平均。崧騰所生產之變頻控制器即為不插電形式之產品。

根據 Freedonia 預測，全球白色家電 2012~2017 年需求為 CAGR 3.8%，成長動能來自中國農村城市化帶動的初次購買需求，以及歐美國家的「智能家電」所帶動的換機潮（崧騰主要受惠於此部分）。

透過整合塑件與金屬件的一貫化開發能力，跨入模組設計共同開發，集中採購一次買足的趨勢，並提供客戶客製化的完整解決方案（Total Solution），擁有優質客戶資源是企業實力最直接的體現。

客戶開發與分析：

小批次供應開關等零組件到市場實際考驗後（2~3 年），升格為共同開發商，再導入開關變頻模組，再經過 3~4 年才成為主力供應商，從產品設計到實際通路鋪貨，又再等 2~3 年，前前後後需時長達 8~10 年，是高轉換成本的產業。

工具機客戶：

MAKITA（全球前三大專業級手動工具機業者，營收分布：日本 16.3%、美國 13.8%、歐洲 42.3%、其他 27.6%。兩年前 MAKITA 藉由日幣的大幅貶值，大舉進軍歐洲市場，搶下不少市佔率），經過十年的漫長路程，現已成為主力供應商，近兩年開始大量供貨，展現成果，佔營收達三成。
Bosch（全球最大手動工具機業者），08 年取得最佳供應商，於今明年開始出貨，惟營收佔比仍較低，透過 Bosch 龐大的通路體系，長線效益可能大過 MAKITA。
Hilti（手動工具界崇高品牌）、B&D、TTI，皆已開始合作開發。

由於現有客戶群已是國際級大客戶，通路據點遍布全球，已為寡佔市場，故公司目標為深耕現有客戶的產品線，提升電動手工具機的市佔率。

白色家電客戶：

伊萊克斯（全球家電龍頭）、惠而浦（全球第二大家電業者）、BSH（全球第三大家電業者，Bosch 與西門子合資）。

崧騰目前為共同開發商，僅出貨開關及機關件等零組件，尚未出貨變頻模組給客戶，亦尚未成為主力供應商，但為長線看好部分。

高技術門檻的主要競爭者：

國內已無競爭者，全球只有德國 Marquardt（《隱形冠軍》一書中出現的企業典範）、香港 Defund、美國 ITW、日本 OMRON以及崧騰 Solteam等五家業者，為寡佔市場。

Marquardt 為全球第一大，Defund 第二，崧騰為第三，儘管如此，根據發言人表示 Marquardt 耕耘的是如航空領域等更高階的層次，崧騰與 Marquardt 尚無法在同一水平上相提並論，估計市佔率與技術差距仍不小。

香港與日本同業則與崧騰有重疊工具機領域，若是日幣持續大幅貶值，崧騰產品報價將不敵日本同業，因而在新產品開發上落居下風。

全球最大 ODM 釘槍製造廠—鑽全 1527 亦是 MAKITA 客戶，但主要產品為氣動釘槍，而崧騰主要為電動部分，無業務上之重疊，故不是競爭對手。

崧騰早年為 IT 產業的 OEM 業者，僅提供開關機構件。現已轉型成為發展含電源控制開關模組的廠商，透過持續的自動化，塑膠與金屬件的整合，模組設計，共同開發，一站購足的模式，提供客製化的完整解決方案。

規模優勢
在完全競爭市場的低階電源開關產業，公司表示已建立規模優勢，每單位固定成本較競爭對手來的低。
轉換成本優勢
公司具備模具設計與製造的能力，加上產品客製化的 ODM 模式，再經過 8~10 年的考驗與配合。
客戶集中（優劣勢）
前兩大客戶佔營收比重 5 成。2014 年受惠大客戶拓展市佔捷報連連，營運跟著水漲船高，2015 受害於大客戶產品於歐洲銷售無力，營運估計較 2014 年衰退。