洞見討論區
研究動機
本文研究出發點是從各產業中尋找有其產品獨占或寡占優勢，且具逐年營收、淨利、股東權益報酬率成長性及穩定發放股息能力之公司，試圖從基本面與財務面的探討，探求該公司長期合理的投資價值機會。本文選擇以瑞穎(8083)做為研究標的，起因於近來國際原油價格下跌與新台幣相對強勢的匯率因素，航運費用降低及購買力增加，出國旅行或採購，儼然成了一股全民浪潮，瑞穎主要新開發產品之一即為行李箱輪腳；此外，該公司產現有產品應用於汽車產業與房屋修繕，同樣可受惠國際車市與房市的復甦，因而引起了我對該公司的研究興趣。
公司介紹與產業狀況
一、公司簡介
瑞穎(8083)成立於1997年，主要營業項目為經營運動器材、機械、電子與電腦零組件及培林之製造、買賣及進出口貿易業務，是一家生產軸承的製造商。公司所生產之軸承屬精密工業，於機械結構中主用於支持機械之旋轉，具有減低平面磨擦及增強平滑靈活運動之功能，使機械設備運作得以發揮最大效益，軸承之種類繁多並廣泛應用於汽機車工業、電氣機械、產業機械、一般機械、鐵路車輛、航空機及其他需要運轉之機械，可視為機械的傳動核心。
二、軸承產業概述
從全球軸承的貿易統計、我國軸承生產值、台灣軸承出口前十大地區及國內需求數額概況來看，除2009年因遭逢金融海嘯造成較大的衰退幅度外，貿易金額尚能保持穩定成長的態勢。以出口地區而言，中國大陸、美國、東南亞及歐洲為主要前四大，未來全球軸承市場的成長，可望藉由北美、日本、歐洲、中國大陸的景氣翻揚，有利於汽車銷售或維修與企業固定設備機器投資採購之需求加速力道。
機械傳動設備業主要產品產銷概況
資料來源：經濟部統計處(跨類別彈性查詢)
機械傳動設備進出口統計
資料來源：財政部關稅署統計資料庫
(機械傳動設備進出口值係指海關稅則號別8482及8483節項下之貨品進出口總值。)
三、產業關聯性圖示
四、產品製成關係圖
圖表來源：瑞穎年報
公司主要產品與營收結構比重
一、主要產品項目
A.車庫門使用之滾動軸承。
B.手推車使用之滾動軸承。
C.自動倉儲使用之滾動軸承。
D.其他
二、計畫開發之新產品
A.跑步機及前、後端帶動皮帶之滾軸。
B.倉儲設備之滾軸。
C.箱型車車用軸承。
D.家具、旅行箱腳輪
圖片來源:瑞穎官網
三、營收比重
依公司103年報之資訊，自動倉儲用之軸承營收為56.95%、手推車用之軸承17.35%、車庫門用之軸承17.2%、其他8.5%。外銷部分又占了營收比重之97.28%，其中又以美洲地區約84%的銷售額為重心，內銷僅有約2.7%，顯見為一高度仰賴外銷至美洲地區為其營收重心之企業。車庫門用之軸承因主要銷售客群為歐美，美國新屋開工數已自2008年次貸風暴中逐漸走升，未來仍有成長空間；其次，瑞穎為提高產品附加價值，將手推車用之軸承製程切入傢俱和旅行箱腳輪，此部分可預期帶來營收增長；自動倉儲用之軸承，向來皆為瑞穎的主力營收產品，出貨已從早期的僅提供零組件，到整套組裝之軸承產品；其他銷售量方面，重心乃休旅車拉門軸承，因切入需具備認證門檻之汽車市場供應鏈，雖目前所占整體營收比重仍不高，已成為瑞穎未來另一項具話題性之產品線。
競爭優勢與風險
一、優勢：製程自動化與效率迅速 、受惠全球車市銷量提升及美國房市復甦
瑞穎近年以研發自動化機台取代人工操作模式，提升自動化生產的能力，有效降低成本。又改良軸承製成，使交貨期縮短，提升生產效率，並朝高附加價值之套裝產品銷售，目前產能數已超越大陸廠商，且優於北美、日等國家。
美國房地產復甦，新屋開工率屢創新高，連動的是對車庫門用軸承之需求。另外，北美物流零售業景氣增溫，帶動自動倉儲用軸承訂單數量，新投入開發的傢俱腳輪、行李箱腳輪等產品，對提升毛利率有相當助益。也為因應往後產能的擴充，於桃園楊梅興建新廠房與添購設備，屆時該廠將為旅行箱角輪生產主力。全球車市銷售狀況近年呈現穩定成長，瑞穎所製休旅車電動拉門軸承首先在2005年已通過美國克萊斯勒車廠的認證，2010年更切入中國上海通用汽車供應鏈，惟目前此部分產品占瑞穎的營收比重不大，後續仍值得期待。
二、風險：銷貨地區集中與匯率波動
區域上，瑞穎的營收有97%以上來自外銷市場，美洲地區就占了約85%，故以美國為首的國際經濟情勢或消費需求強弱，對於瑞穎接單數量將有極大影響；產品上，供應中國大陸車市的車用軸承，因經濟數據的不如預期，民間消費力趨緩，導致不少車商出現降價求售、清庫存，是否會影響到客戶拉貨的需求，是值得留意的一項警訊。此外，外幣匯率的兌換波動風險同樣不可忽略；在原料上，製造軸承所需的塑膠、鋼板等原物料價格隨著物價通膨變動亦需特別留意。
獲利性分析
一、營收與財務三率
A. 營收趨勢
年度總營收在101年尚約在9億元，102年成長至10億元，再到103年的12.6億元，營收年增率各為11.38%、26.32%。
就個別單季來看，自102年第3季開始連續7個季度皆可保持兩位數的單季年成長率，營收保有穩健向上的動能。
資料來源:財報狗
B. 財務三率比較
瑞穎自101年到103年的毛利與營業利益皆維持成長態勢，再從公司之營業利益年增率大幅領先於毛利年增率及營收年增率，主因係公司導入自動化生產線，提高效率與降低人力成本所致。綜觀近三年財報，毛利率皆保持在30%以上，營業利益率則在20%之上，稅後淨利平均數亦有20%以上，三項財務數據皆在103年達到最高值，不難看出公司在經營上的日精月益。
資料來源:財報狗
ROE近三年平均近30%，影響ROE關鍵為淨利率不斷提升，後續要觀察淨利率是否能夠保持成長性。總資產周轉也從101年的0.83提高至103年的0.96，
安全性分析
一、營業現金流量
營業現金流量對稅後淨利比近三年在92%–102%範圍間，企業獲利含金量高。
二、自由現金流量
在101年自由現金流量出現約1.9億的負值，原因是瑞穎為增加產能之用而擴建新廠的計畫，造成約3.4億的投資現金流出，即為所謂「投資期」。然而此因展望未來業績增長的擴廠需求之資本出，很快的即替瑞穎帶來新一輪正向的現金流，103年度自由現金流量已有2.1億。
由於101年的擴建新廠購置土地計畫，當時瑞穎帳上現金流量不足，導致出現資金借貸需求，負債比也較上一年度增加。若從長短期金融借貸負債比來看，101年達到36.7%，為償還借貸，隨即在102年初辦理2.7億元現金增資，使得隔年長短期金融借貸負債比即能大幅降低，整體負債比亦降至約23%。
資料來源:瑞穎
成長性分析
一、長短期營收年增率
從長短期營收年增率變化可得知瑞穎在102-103年為高度營收成長之產業，長短期年增率達20%-30以上的雙位數增長如家常便飯。然而，若觀察統計今年（2015）前6月的數據，不論是在長期（近12月）、中期（近6月）、短期（近3月），三者皆同步下滑，營收年增率成長性有漸顯趨緩之跡象，甚至短中期成長率僅維持在個位數。
二、股利政策
回到開頭本文的研究動機，若以尋找獨具優勢性產業，每年營收獲利皆可成長等因素，最終的目的希望找尋穩定發放股息能力之公司，瑞穎的確具備這樣的條件，惟需注意及考量者乃當前之股價是否已具投入之合理價值。
評價
一、股利折現評價
從投資人回收的角度而言，股利折現評價法的合理報酬率應至少10%以上，過去曾有過不只一次的股利折現率達15%的買進機會，瑞穎目前股價約處在股息折現率5%的邊際範圍，並不具備合理投資之報酬率，後續待觀察營收動能與股價變化，是否有更好的股利折現報酬率機會出現。
二、五年平均現金股息
就長線投資者的立場，透過該公司穩定經營與配發股息能力做為其投資的主要報酬，瑞穎目前股價已超越五年平均現金股息的32倍，較好的介入點可以選擇在五年平均現金股息16-20倍之間再進行投資。
結論
按目前瑞穎僅有約5%股利折現率邊緣的投資期望值，股價與五年平均現金股息比倍數亦偏高，且股價又位在高位階，依前述評價方式，目前價格並未明顯低估，加上公司股本僅3.5億，董監持股已近30%，流通性不高是另一項投資風險，不過公司的獲利性與安全性並無太大問題，待將來出現10%以上較好的股利折現報酬率價位或股價與五年平均現金股息比16-20倍之間再行介入，或長短期營收年增率動能轉強時，也是另一種參考。
