小結與結論

神達在15年H1營收每月幾乎皆維持50%的高成長也帶來EPS的成長，兩者間的關聯為何？本文中我由14年至15年各季季報中，找出EPS成長的關鍵因子並依影響性排序如下

    Top1 : 營業費用下降

如大家所預期的營收成長為起初我認為最顯而易見的原因，但仔細攤開季報中的損益表研究後發現，其實EPS的成長並非完全由營收所主導。隨後，我依過去財務狀況及市場消息分析初估本年EPS約落在2.2元，股利約1.5元。雖然並非精準的分析研究，但這樣的邏輯思考過程，讓我能夠在自行做投資決策中有一把自己衡量風險的尺。

積極買進價位 : 25元 (股息殖利率約6%)

合理買進價位 : 20元 (股息殖利率約7.5%)

公司簡介

神達投資控股股份有限公司旗下有神雲科技與神達電腦兩大事業體，其中，神雲科技以雲端資料與運算設備為核心營運事業，除了在伺服器與儲存系統等企業產品有多年ODM產業經驗外，自有品牌TYAN品牌亦具客製化產品能力，而神達電腦為行動通訊產品事業單位，提供智慧行動裝置和雲端服務的SoLoMo(Social, Local, Mobile)營運體。以Mio、Magellan、Navman各產品線提供生活、 健康、運動休閒的服務，並具有在地即時的導航功能。1Q15營收比重結構預估為：雲端產品(伺服器)佔87%、行動裝置產品佔10%、其他產品佔3%。

15年Q2營收成長是否帶來實質收益?

由下圖可發現神達在15Q2營收呈大幅度成長，而股價也隨之上揚

依據市場消息指出，神達在15Q1與Q2受惠北美資料中心建置需求增溫，帶動營收規模大幅提升，且雲端事業除受惠北美市場需求增溫加持，亦將切入中國新客戶，預計有機會在下半年正式出貨貢獻營運表現。(資料來源: MoneyDJ 財經知識庫)

檢視其EPS成長由14Q2每股0.42元成長至15Q2每股0.69元，成長幅度64%，但其營收自14Q2總計116.7億成長至166.3億僅成長42.5%，暗示著其背後還有其他的因素。

(資料來源：財報狗)

毛利下降，營業利益率卻往上提升?

檢視完營收與每股盈餘後，進一步檢視公司內的損益表，發現在15Q1開始毛利開始下降(自14Q1的14%下降至15Q1的11%)，然而營業利益率卻逐季往上增加(自14Q1的-3.4%上升至15Q1的1.3%)，背後的原因其實就是產品營收結構的改變。

(資料來源：財報狗)

(資料來源：整理自神達14年與15年之年報)

近一步檢視15Q1的財報可得到相似的結果，其營收自14Q1的85億提高至15Q1的134億使其營業毛利由11.9億提高至14.9億的水準。然而其營業費用自14.8億下降至13.2億元，才是進一步將其營業利益自14Q1的-2.9億虧損變成15Q1的1.7億使其營業利益率由負轉正。而提高營收雖也是使公司賺錢不可或缺的角色之一，但相對而言犧牲的毛利率使其營收成長在15Q1雖然有57.6%的大幅成長，營業毛利相對卻只有25.2%的成長。

業外收益扮演角色?

在分析15年Q1的季報中，另一個讓我注意到的部分是關於這間公司的業外收益也扮演著不可或缺的角色，舉例來說其業外收益自14年Q1的2.9億成長至15年Q1的3.9億，以其股本約75萬張做計算，等於每股在14年Q1有0.39元、15年Q2有0.52元的收益。然而，逐季檢視過去的季報可以發現，除了13年Q4有7.7億的收入外，其餘每季平均約都在3~3.5億元上下的水準。再細看其業外收益內容，除了較穩定的租金、利息等收入外，絕大部分應為採用損益法之關係企業及合資損益之份額，然而這部分因子公司數量較為龐大且繁多，故無再特別深入研究。

股價分析

本著工程師先求有再求好的精神，我在有限的時間內以可以收集到的新聞及公司內過去的財報數據簡化的推估公司本年度EPS約落在2.2元左右，其股利依照過去兩年平均約70%的發放率預估約為1.5元，並反推殖利率作為自己評估合理股價的參考依據。下面將簡單描述我如何進行股價的分析及推估。

Step1: 財報數據

由神達公司的各季財報可彙整其損益表之重要財務數據如下，由此可更清楚看到其營業費用大幅往下降，而目前已公佈的15年Q3營收共計102.2億元。

(資料來源:神達季報)

(資料來源:神達季報彙整)

Step2: 收集市場消息推估

為了預估未來的趨勢，收集市場消息(資料來源:時報資訊)進行推估。預估15年Q3的毛利率回升至11.3%，因此由營收102.2億元推算毛利約1.15億元，而營業費用、業外收入參考14年與15年各季財報數據分別以1.3億元及0.35億元估算，則推估每股盈餘為0.27元；同樣第四季依據市場消息推估單季若繼增25%、年營收上看530億為基準計算並以毛利率11%做推算，其營業毛利約14.3億元，而營業費用與業外與Q3維持相同水準作估算，則推估每股盈餘為0.64元。故公司本年度EPS約落在2.2元左右，其股利依照過去兩年平均約70%的發放率預估約為1.5元。其數據彙整如下表

(資料來源:筆者整理)

Step3: 殖利率

依上述簡化的財務資訊估算1.5元的股利，則換算殖利率若積極的買進價位(殖利率設定在6%)我會訂在25元左右，而較保守的買進價位(殖利率設定7%)則設定在20元附近。然而這些參考的評估還是會依據未來公司實際出來的第三季季報進行修正。

研究結果與心得

本次研究分析主要由財務報表中的「不一樣」地方(15Q2月營收大幅成長)開始進行研究，雖然並非精準的分析研究，但這樣仔細檢視財報與邏輯思考的過程，讓我能夠在自行做投資決策中有一把自己衡量風險的尺。此外，建立影響關鍵因子的重要性順序後，可方便自己在未來檢視此公司時更清楚檢閱的順序─「營業費用→營收(毛利)→業外收支」來評估公司未來的趨勢是否有所改變，縮短未來判斷公司財務數據的時間。