ㄧ.研究動機

被動元件主要分電容、電阻、電感三大類，2016年整體市值約為9000億台幣，熱敏電阻產品屬於規格多，市場小，較不吸引大廠競爭，在台灣廠商中興勤 (負溫度系數熱敏電阻)、聚鼎 (高分子材料正溫度系數熱敏電阻) 獲利表現穩定，且持續在優化產品組合，故吸引筆者注意，興勤的觀察原因如下：

1. 產品組合持續優化，藉由熱敏電阻技術基礎，持續轉向利基型傳感器產品演進。 
2. 公司未來的發展重點為轉感器產品(楠梓新廠於11月開始運作)，依據MIC報告2012~2015複合成長率為6~7%，推測傳感器在市場各式需求下，市場仍可維持穩定成長。 
3. 近五年成長營收(4.6%)、稅後淨利穩定成長(14.5%)

二.結論

1. 興勤產品組合少量多樣，避開最競爭的市場(陶磁電容)：興勤為熱敏電阻龍頭，市佔率50%，敏感電阻少量多樣(接近客製化)特性較不吸引團際大廠競爭，與興勤在品質較為接近日廠(Murata)，市場競爭不似陶瓷電容市場殘烈。(全球被動元件市場約9000億，NTC熱敏電阻市場約60億)
2. 興勤產品組合持續優化：傳感器為興勤即有技術(熱敏電阻)的延伸，近期傳感器在營收佔比有明顯上升，2016Q3楠梓新廠建成，就是為了生產傳感器做準備。預期傳感器在興勤的營收占比將持續上升。 
3. 以即有優勢延伸向有成長性且高客製化的傳感器市場：傳感器屬小眾市場，全球產值80~100億，年成長率約6~8%。客製化程度高，目前市場較強的對手為SHIBAURA ELECTRONICS(日商)、Murata(日商)其餘均為小廠。 
4. 風險：銀(Ag)的價格上升，將造成公司毛利下降。

三.被動元件介紹

被動元件依功能別分做電容、電感、電阻三個部份，其中陶磁電容因市場大、產品規格少，在被動元件市場中競爭最為激烈，熱敏電阻與電感均偏向客製化，故單價較高，價格下跌速度較慢，被動元件大致分做DISC與SMD二類，藉由電路設計，將被動元件放置線路上，以達到穩定電流、控制磁場、調整阻值(改變電流)的目的，以下用SMD型產品，簡單說明被動元件的作動原理，被動元件基本分做材料本體、外電極、內電極三類，電子因流過材料本體，造成電性改變，其中材料本體屬於控制電性的關鍵因素。

以下圖熱敏電阻分別用PPTC(聚鼎產品)、NTC(興勤產品)說明，PPTC產品屬於正溫度系數熱敏電阻，產品會受溫度影響，使阻值快速上升，故適合做為一種可回覆性保險絲用途，可應用電池、充電器…等應用，而NTC屬於負溫度系數熱敏電阻，產品受溫度影響，而會線型遞減阻值，故可應用於溫度偵測、IC控制開關、線路溫度補正…等用途。故材料特性造成電性變化，造成應用端的差異。

四.興勤分析(應用進階班技巧)

興勤產品主要為壓敏電阻、熱敏電姐(CPTC、NTC)、傳感器這三類，其中傳感器屬於NTC的技術延伸，客製化程度高、單價較好。

Ａ.客戶分析

歷年客戶均在10%以下，符合熱敏電阻產品特性，客戶端用量少，規格多。

B.產品組合分析

近幾年營收成長，來自於保護元件的營收成長，而高毛利的傳感器佔比持續上升，帶動ASP上升。其中傳感器屬於高毛利產品，推測產品組合將持續優化

傳感器屬於熱敏電阻+後段封裝，因線材屬配合客戶端應用，加上溫度曲線複製難度較高，有高客製化特性，毛利率容易維持。

依產業情報研究所(MIC)，2012年市場規模推估約80~100億，每年成長率6%左右，市場規模小，成長率低，產品客製化程度高，較不吸引大廠競爭。

C.銷售地區分析

銷售地區，均集中亞洲地區，且有成長的趨勢，主要是因人力成本考量，生產工廠都在亞洲地區有關。

D.成本分析

D-1人力成本

因應營收成長，人力成本有增加的趨勢，但整體佔比仍維持在10%左右，無明顯異常。

D-2折舊成本

折舊成本僅微幅增加，在總營收成長下，成本佔比有略微下降。

D-3其他成本

對毛利率影響最顯著為其他成本，被動元件因主要成本在內電極、端電極所用銀金屬，從下表可看出銀價格波動對毛利率有顯著影響。2017原物料可能重新走上向循環，對被動元件產業均有潛在風險。

E、費用率分析

總費用隨營收成長有緩慢上升，且興勤持續有擴展車用產品，相關研發、認證費用也會增加。

F、營業外損益分析

淨利息收入為存款利息收入，較為穩定，2016Q3因為有一筆訴訟補償金入帳EPS增加約1元

五.獲利預估結果

2016推估在6.2元，除產品組合持續優化外，受惠補償金收入，創下歷年獲利新高，2017年預期本業仍然維持小幅成長水準，業外部份興勤 (常州) 子公司因土地重新畫分，更改為教育用地，實施拆遷，可獲得人民幣1.13億搬遷補償費，將會分批認列。