1. 研究動機:


高殖利率優質定存概念股，且兼具車市及LED照明題材個股。



2. 公司業務及產業概況:


  1. 市占率，市場分布：

    (以營收來看占市場53.56%，具有規模優勢。)


    主要市場集中在亞洲，故營業收入與美元走勢較無直接關係，與人民幣走勢較密切。
  2. 產品比重：

    主要產品比重重心在照明應用，故汽車消費及LED照明應用設備消費情形影響大。
  3. 供貨及銷貨比重分布：

    供貨有近三成來自晶元光電，銷貨對象並未有過於集中於某一廠商情形。(比重占50%以上)



LED發光元件及照明市場變化大的原因：


  1. 各國政府的補貼促進政策影響市場卻不一定隨市場現況調整：
    由於LED照明符合現今節能減碳的趨勢，然而雖然需求量大且明確存在，但因為商機及各國政府的補貼政策，使得供給量失衡過高，而各國政府的產業扶助政策未必會隨市場價格大幅下跌而調整，須考量已成立的企業是否會因補貼政策取消而倒閉裁員，進而造成失業率上升。
  2. 有需求未必有高獲利：
    在產能過剩情形下，各家業者開始削價競爭，縱使降價對於需求增加有利，然而一旦賣出價格貼近成本製造價時，再扣去管銷費用後，賣得多只是賠得更多。
  3. 供給量過多情形何時轉變難以下定論：
    雖然已開始有大廠針對調節供給做出減產的決定，然而在面板背光需求量逐漸下降後，要消化供給量只能寄望在住宅及公共空間照明應用, 但是這些需求幾乎是固定不太可能有大幅增長的，於是往汽車照明發展也開始受到矚目，只不過新開創的需求是否足以消耗過量供給仍沒有人可以肯定。


LED發光市場目前只要產品主力仍在面板背光照明的幾乎都是虧損，億光的市場主力一直就放在照明應用，目前照明產品仍以元件類產品居多，燈具/燈泡/路燈等照明成品比重較低，而LED燈具縱有削價競爭的隱憂，然而畢竟仍會是未來的主流，況且億光亦漸切入高利基的車用照明市場，只要車市旺，再加上LED燈具設備的逐漸普及，應該後市可期。


由於億光是台灣LED封裝產業的龍頭，而其獲利相較其他同業穩定我認為有以下幾點原因:

  1. 意識到PC及面板產業的逐漸衰退:
    一直以來LED發光應用都以面板背光為大宗，因為LED燈泡及燈具甫問市時高於白熾燈價格過高，不符經濟效益銷售量不大，然而隨著面板產業式微，其他重押在面板背光的同業受傷慘重時，億光因為產品比重逐漸分散，故仍保有一定獲利。
  2. 保持產品多元化發展的彈性:
    雖然在照明應用的領域已展開布局，卻不像許多業者一樣，不只著眼在大量生產燈泡燈具上，仍然在發光元件上持續研發，並且意識到照明產業在住宅及公共設施有供過於求及削價競爭的隱憂，開始轉向高利基的車用照明發展，這代表經營者本身在市場變化上保有敏銳度來做經營方針調整。


LED產業由於各國廠商爭相擴產，尤其是中國成長產能驚人，造成整體產業供過於求的狀態，(參見相關新聞)

http://lights.ofweek.com/2016-05/ART-220001-8440-29094811.html

http://www.ledinside.com.tw/pricequotes/20160119-32017.html


我並不期待億光會成為下一個股王，因為照明產業本身有侷限性，但我期待億光可以成為LED界的創見，因為創見就是憑著對市場變化的敏銳度來對產品做調整規畫銷售，所以在記憶體產業幾乎全盤皆墨的環境中，仍維持高獲利狀態近十年多。



3. 財務狀況:


  • 毛利率皆維持在20%以上，營業及稅前利率在3%以上，在LED照明應用算穩定較高的。
  • 營業現金流與稅後淨利比五年內有三年皆維持80%以上，五年自由現金流有三年為正數，資金控管得當。
  • 現金週轉循環日數低又穩定無大幅度波動，且應付帳款週轉天數長，議價能力強。
  • 2011年時因LED產業供給過剩，從現金流量表上看可能因營利減少又須發放大量現金股利，故短期借款飄高。
  • 須支付利息之借款比重未達30%，且資金無以短支長情形。



4. 同業比較:

 

  • 與同業相較自由現金流量略優於同業，但起伏大。

  • 與同業相比現金股利穩定，且優於同業。

  • 與同業相比營業利率較優，經營能力較強。

  • 利息保障倍數及速動比率優於同業，且速動比率逐年上升。
  • 淨利實際含金量穩定性優於同業，較無虛報淨利可能。

  • 負債控管比未優於全部同業，但較穩定且未過高。



5. 估價及發酵題材:


假設殖利率為7%以上時為低價，殖利率介於7~4%時為合理價，殖利率為4%以下時為高價，則以2015年的五年平均現金股息求出：


股價<39.05元時為低價，股價介於39.05~68.35元時為合理價，股價>68.35元時為高價。


若以本益比來估價:

本益比>10為低價，則股價<42.7元為低價，本益比介於10~15為合理價，則股價介於42.7元~64.05元為合理價，本益比>15時為高價，則股價>64.05元時則過高。


由於本檔個股深受LED照明產業景氣循環影響，故還是將股價淨值比做為估價決定依據，設2012年為景氣循環最差的基準，則股價淨值比落在0.99~1.2之間，我取PB<1.1時為低價帶，則股價<43.97元為低價；近五年PB值在產業景氣最好時達2.33，然而一般取2以下較保險，所以PB值>1.8時為高價，則股價>71.96元時過高，合理價位為PB值介於1.1~1.8時，即股價介於43.97元~71.96元時。



結綸及操作策略:


本檔個股因為屬高度成長題材，且其目前主力市場仍具有高度變化性，故持有係以題材賺取價差為主要目的，要特別留意LED照明應用市場動態，是否有嚴重的供過於求，或是削價競爭，其他國家在此產業的市占率及技術有無大幅提升，以及車用照明市占率的提升等，來做持股的調節；至於目前報價為45.7元，雖為合理價，但因為大盤目前仍在8000點以上，故以定時定額法分批買入為宜，待大盤已低於7500點以下，股價仍處於低價或合理價帶時再大量買進。


資料來源: 財報狗-億光、公開資訊觀測站、LEDinside、OFweek半导体照明网。