洞見討論區
1. 概要
筆者推估朋程科技(8255)2015年EPS 8元，若以成長率3%~7%推估，預測2016年的EPS為 8~9元，若考慮以15倍本益比計算，股價區間為 120~135 元。
2. 公司基本介紹
1988年成立的朋程科技隸屬於光寶集團，產品為車用發電機上的整流二極體(Diode，88%)、2006年研發新產品電壓調節器(Regulator，8%)及ABS煞車系統零組件─電磁閥，為設計、生產汽車用整流二極體大廠，以先進的技術能力與極佳的效率服務客戶及供應商，穩定且持續地創造公司營運增長，全球六大車系(Volkswagen， GM， Toyota， NISSAN-Renault， Hyundai-Kai， Ford)皆已核准使用，是目前世界第一大之車用二極體整流器的合格供應商。
資料來源：朋程年報
車用發電機解剖圖
從2014年營業收入來分析，外銷比重超過96%，亞洲為最大市場(60.6%)，其次是歐洲(21.5%)、美洲(14.5%)，內銷比重只佔3.4%。
資料來源：朋程年報
2014年產品及營業比重
資料來源：朋程年報
2014年銷售地區比重
3. 公司體質良好
3.1. 淨利率提升
從杜邦分析來看朋程的獲利能力，可以發現ROE有向上的趨勢。淨利在2013年第四季特別突出，主因是處分正道工業的持股所帶來的一次性獲利。
資料來源：杜邦分析
此外，分析營收後可發現，佔朋程營收近九成的二極體產品，其單價自 2013 年後逐年拉升，顯示該公司對產品定價能力的高度掌握；且隨著車用電子配備增加，汽車發電機之發電效率提升為各車廠之趨勢，車內安裝之整流二極體，將逐 漸由 6~8 顆，增加至 10~12 顆，故推估市場對其產品需求量可望再度放大，對其營收產生正向助益。另外，客戶亦開出規格由朋程研發新一代的「低耗能二極體」，預計 2017 年左右導入，可望為朋程營運增添新動能。
朋程在整流二極體的全球市場已有超過 50%的市佔率。在歐、美車市佔據 60~70% 供應比重，未來主要的成長動力將來自日本市場，朋程在日本市場的供應鏈僅佔 約 10%，而日系供應鏈在全球車市的市佔率約為 35%。朋程目標為積極提升在日系發電機大廠客戶的供應比重，目標在 2017~2020 年之間，達到日本市場供應比重 50%，全球市佔率也將隨之水漲船高多 15%，使得全球市佔率達到 65%的地位。中國大陸汽車自主性品牌萎縮，轉向較高規格發電機，有利公司產品發展。
在成本控管方面，銅和矽晶圓佔成本比重超過七成，朋程透過提高自製率，及併購上游二極體銅殼廠鼎崴(2016年3月前完成)，以期能積極控制成本，掌握原 料生產技術及品質，防止斷料危機，並可以適時配合擴廠提高產能的規畫，有利於完成垂直整合布局；加以銅價長期走弱，更對成本做出貢獻。
資料來源:朋程年報
產品ASP
資料來源:鉅亨網
銅價歷史走勢
3.2. 營運新動能
朋程除了在主要產品二極體之外，亦積極開發穩壓調節器、ABS 電磁閥等新產品。
在爭取日本大廠訂單已久的穩壓調節器 IC 部分，謝台寧指出，發展相對受阻，日系客戶要求高，產品已經優於市場所有產品，但仍有一項測試需改善，目前仍在進行新產品認證中，預計 2015 年第 4 季到明年第 1 季有機會通過認證。以後續「一線供應商」和「車廠」各半年左右的測試時間來看，預計 2016 年底有機會開始出貨。謝台寧表示，第二代產品發展已經成熟，預定明年 6 月量產給另一家客戶，另有其他 3 家到 4 家客戶持續進行中。
二極體和穩壓調節器的客戶都是同一批，營運模式也一樣，就是訂單會從「一箱一箱」慢慢開始，終端車廠滿意了，才會逐步將量往上拉，並開始導入到未來的車款。而朋程的穩壓調節器是日本大廠 DENSO(電裝)首度委外的產品，極具代表性的意義。謝台寧強調，朋程目前在穩壓調節器晶片上掌握上游 IC 設計， 之後投片給矽晶圓廠再拿回來自己封裝測試，產品受客戶高度好評，這種完整解決方案的能力是競爭對手如英飛凌、飛司卡爾所缺乏的，因此還吸引他們來合作，這些都有可能從 2017 年以後開始發酵。會開始出貨。
在汽車 ABS 系統電磁閥部分，謝台寧表示，電磁閥有些突破，新型號將在今年 2015 第 4 季量產，重要大型號產品仍積極努力中。
在其他新產品，謝台寧表示，未來版功率模組非常有可能獲得訂單，可望在 2018 年初量產。
資料來源：中國時報
3.3. 現金流量
朋程近五年自由現金流量為正，且營業額能持續換成現金流入公司。
資料來源：現金流量
資料來源：營業現金對稅後淨利比
4. 高度竸爭優勢
4.1. 高規格的電子元件
整流二極體及電壓調節器主要供汽車發電機使用。汽車於行駛中藉由引擎的運轉，將部份動能轉換為電力供車輛上各項電器產品使用。車用整流二極體與一般消費性電子用二極體在規格上略有不同，比較如下。
由於車用發電機是裝置於引擎旁，周圍環境溫度高，電子零件必須長期於 215°C 以上的高溫環境中持續運轉，因而能耐高溫是首要條件；且為確保其耐用性，電路更須以高度重力壓鑄嵌入才可成型。
資料來源:朋程年報
整流二極體比較表
4.2. 專利保護
朋程所生產之產品，相關生產技術及產品結構皆由該公司自行開發，並已向多國申請取得多項相關專利，整理如圖表所示。
資料來源:朋程年報
各國專利統計表
4.3. 寡佔市場
全球車用整流二極體市場大致上由朋程(Actron)、Hitachi、Sanken 及 Bosch 等四 間供應商供貨，而朋程在整流二極體市場已有超過 50%的市佔率。
朋程的產品銷售對象，是以世界知名的汽車零件廠(OE)為主，惟產品裝置於汽車上關係到乘客安全，該產品須經過原廠極嚴格的品質安全測試，並經車廠認證核准後，汽車零件廠才可大量下單採用。
產品之研究開發時間約在半年左右，但安檢測試至取得核准之時間，卻長達三個月至一年，如為第一次與第一階供應鏈(Tier 1)大廠合作，從資格審查、驗證到送樣所需時間可能須達三年之久；零件採用後，Tier 1廠亦不定期派員檢驗，確保原料及成品品質可以持續維持，亦須付出相當的成本及時間。在成本及風險的考量之下，Tier 1廠通常會擁有二至三間供應商供貨，且不會輕易替換供應商，同時更會要求供應商須能穩定供貨 5 年以上。朋程之市佔穩定度自是不言可喻。
資料來源：Yahoo 新聞
車用二極體市佔率
5. 車輛市場穩定成長
5.1. 全球人口持續成長
全球人口現在約為 73 億，預估至 2050 年時全球人口會到達 96 億。人口約以 1.6% 的成長率穩定成長。
資料來源：https://zh.wikipedia.org/wiki/
世界人口
5.2. 全球汽車市場穩定成長
全球汽車市場 2015 年 10 月的年增率為 4.9%，全年的銷售車輛數上看 9000 萬台。
資料來源：全球汽車市場銷售量及成長率
5.3. 低油價時代再臨
從歷史價位得知，原油價格已從 140 美元/桶，下滑至 42 美元/桶。在 2015 年 12 月 OPEC 決議提高產能上限，使得原油價格來到七年來新低 40.71 美元/桶。
資料來源：鉅亨網
布蘭特原油價格歷值曲線
6. 潛在威脅
6.1. 日趨嚴格的排氣法規
由聯合國氣候變化綱要公約於 1997 年 12 月在日本京都召開「第三次締約國大會」，共有 159 個締約國、250 個非政府組織及各媒體參加，主要規範各締約國須於 2008 年至 2012 年期間將該國溫室氣體排放量降至 1990 年水準平均再減 5.2%。
各國亦將溫室氣體排放量做出更嚴格的規範，歐洲希望在 2020 年時二氧化碳的排放量能低於 95g/km，中國訂出
117 g/km，美、加則目標於 2025 年低於 97 g/km。
資料來源：http://www.theicct.org/
CO2排氣法規
國內方面，從環保署資料可知，純汽油車的排碳量約為 256.5g/km，油電車則為 126.9g/km，電動車則為 77.7g/km。若以汽油車引擎要能達到電動車的排碳量， 則燃油效率需提升 2.3 倍，對於引擎及車廠來說是一大挑戰。
資料來源：行政院環境保護署
各式車輛排放二氧化碳量
6.2. 交流發電機vs直流電池
各車廠推出符合低碳排量的車款，其中技術分別為油電混合車、增程式油電混合車、氫燃料電池車、純電動車。總括來說，純電動車因為沒有引擎，電能由電池 直接提供，故不需要使用交流發電機，則整流二極體的使用量亦會大量減少。
各國現在正在試行電動車及充動站，需要密切觀察政策及後續發展。
資料來源：http://www.artc.org.tw/
各式電動車簡介
資料來源：TrendForce，拓璞產業研究所
電動車市場發展趨勢
6.3. 亞洲市場趨緩及5年免稅期滿
ARTC統計，亞洲市場中最大的中國車市在2014全年成長率為6.9%，但時至2015上半年成長率僅1.5%，成長趨緩，已開發市場則估計維持強勁。
資料來源：ARTC
2015 年上半年各國汽車銷售概況
增資擴廠可得到的免稅期間亦已屆滿(期間為民國99.09.15至民國104.09.15)，預期2016年起所得稅會有所增加，影響稅後淨利。
資料來源：朋程年報
五年免稅資料
7. 結論及未來展望
朋程科技在車用整流二極體市場為市場第一大供應商，車用市場穩定成長，藉由併購上游銅殼廠來維持成本競爭力及產能，同時發展新產品線以期帶入新的成長動能，公司財務健全。展望至2020年，能維持良好的市場位置及競爭力，未來二極體及其他新產品待客戶認證通過，其後續發展值得關注。
筆者推估朋程科技(8255)2015年EPS 8元，若以成長率3%~7%推估，預測2016年的EPS為8~9元，若考慮以15倍本益比計算，股價區間為 120~135 元。
8. 參考資料
朋程科技年報
ARTC財團法人車輛研究中心
鉅亨網
http://www.artc.org.tw/
http://www.theicct.org/
