一、業務介紹

聚鼎是全球第2大PPTC廠，主要產品為PPTC，提供電流及溫度的過載保護，應用於PC及通訊領域，並開發LED散熱板等相關產品應用。（圖片來源:聚鼎法說會簡報）

二、財務數據分析（圖表來源為財報狗）

（一）獲利能力分析

聚鼎毛利率、營益率、淨利率在過去5年算是穩定，顯見公司產品有一定競爭力，營業費用也控管得當，ROE部分最低有超過20%的水準，表現非常傑出。

（二）獲利含金量分析

聚鼎近5年營業現金對稅後淨利比平均為114.81%，每賺回100元中，超過百元均為現金，含金量相當高。

近一步分析現金流量表，聚鼎近5年每股自由現金佔EPS比例平均為76.92%，代表公司每賺回100元，有76.92元可自由運用，表現相當傑出。

聚鼎近五年股利發放率平均為82.49%，與自由現金佔EPS比例76.92%相當，顯見聚鼎的高股利是"貨真價實」。

（三）資產及負債分析

聚鼎主要資產為現金、應收帳款及存貨，現金佔33%，應收帳款佔18%，存貨佔12%，比例並無異常情形，而應收帳款收現天數及存貨週轉天數均在正常營運範圍，並無異常偏高或偏低之情形。

聚鼎主要負債為應付帳款26%，長期負債7%，且幾乎無短期借款，財務結構相當優秀，公司無須大幅舉債，即可支撐公司營運，並持續替股東創造利益。

三、競爭優勢分析

（一）產品比重

聚鼎主要產品PPTC，應用於PC及通訊市場，從最近三年產品比重，可看出應用於PC市場之PPTC呈現衰退，主要營收成長動能在通訊市場之PPTC及其他產品（主要為LED散熱板）。

（二）銷售地區

最近二年銷售地區，均以亞洲為主，各地區比重變動幅度不大。

（三）產量、產值、銷量、銷值分析（單位:千組  千元      ）

最近五年，聚鼎應用於PC領域之PPTC平均產值及平均銷值大致持平，但應用於通訊領域之PPTC，銷量雖略有下滑，但平均產值及平均銷值仍逐年成長，可看出通訊產品類的應用，是公司近幾年成長的主要動能。

(四)主要供應商、進貨客戶及銷貨客戶

PPTC 產業之最上游係金屬電極膜及導電碳黑等製造業，其中部份重要原材料-銅箔(FOIL)仍由國外廠商所控制，目前銅箔之 市場主要仍由美、日等大廠掌握，一旦市場供應失調，易導致價格劇烈變動與供貨不 足等情形，目前銅報價仍處最近數年低檔，預計對聚鼎營運影響不大。(資料來源:年報，圖表來源:鉅亨網)

聚鼎前十大客戶佔營業額約七成，其中 Littelfuse 是聚鼎的大客戶之一，民國 99 年 12 月聚鼎即與美商 Littelfuse 續簽代工合約，合約至104年底，如不續約，營業額將立即下降約百分之10。不過聚鼎與 Littelfuse 的合作自95年即開始，且 Littelfuse 亦是聚鼎的大股東之一，預期未來持續合作的可能性相當高。(104.12.2經電訪公司表示，目前未接獲 Littelfuse解除合約通知，因此隔年即會自動續約)

(五)產業趨勢

聚鼎主要產品為PPTC，最近幾年並開發LED散熱板及LED照明燈具等相關產品應用，目前PPTC產品比重仍接近7成，是公司主要營收來源。

PPTC 為一種保護元件，其主要功能是保護電子產品內之電子迴路、主動元件 及 IC 等，當電流及電壓出現不正常狀況時，能夠適時斷電、減壓，以防止電子產 品零件受到損害，進一步防止災害的發生。早期是使用在一般電子機器 與電機機械的保護裝置上，現今拓展應用在個人電腦，電池及汔車上，包含半導體、 IC 元件、印刷電路板、電源器材、連接器及線路系統之保護，近年來又以手持式產品的電池保護應用為最主要的成長動能。

PPTC 由於具低成本、小尺寸、無需汰換、低阻抗、製程簡單、材料輕薄、消耗功率低等優點，使其極易與手持式裝置(手機、平板、智慧手錶)、資訊產品(桌上 型電腦、筆記型電腦、監視器、網際網路)、資訊家電(液晶電視、冰箱、物聯網)等 產品搭配，使其成為保護元件未來一項重要的發展趨勢。

目前全球 PPTC 元件主要的製造商來自於歐、美地區，包括 Tyco/Raychem、 Bourns、Littelfuse 等廠商，民國 103 年全球 PPTC 市場規模為 112 億台幣，依聚鼎103 年銷售額約 13 億台幣 來推估，其市場佔有率約為 11.6%，其中 Tyco/Raychem 為全球 PPTC 元件的領導廠商，預估 其目前在全球市場仍有相當高的佔有率，另部份大陸廠商如維安等亦漸次崛起。國 內業者部分則包括富致、科倫寶電通、佳邦等廠商加入競爭的行列。

散熱基板為一種具有熱傳導功能之印刷電路板，其結構包括銅箔電路層、鋁基材，以及由環氧樹脂、導熱陶瓷與其他添加劑所組成的絕緣層，能提供電子元件所需的電源 與訊號，並同時傳導電子元件運作時所產生的熱能。主要應用包括高功率 IC、音響、電 源供應器與車用電子等產品。隨著 LED 產品的需求增加與應用擴張，其中高效率白光 LED 的市場的需求更是明 顯，伴隨高功率 LED 發展產生的散熱問題也面臨愈來愈嚴峻的考驗，過高的溫度將大 幅減少 LED 的壽命及發光強度，對於散熱基板的需 求也與日俱增。

目前全球散熱基板市場，主要領導製造商來自於歐、美與日本地區，其中包括Bergquist、DENKA、Laird、NRK、Dupont 等廠商，其中 Bergquist 為全球散熱基板最 大之供應商，在高階領域其全球市佔率超過 30%。

(六)公司未來成長性

隨著近年來手機、平板電腦及其他電子資訊產品之普及化及 多樣化，可攜式的產品愈來愈多，這些產品皆需要可充電的二次鋰離子電池，故電池用的 PPTC 市場預期會較大幅度之成長。且由於資訊產品規格不斷升級，電子迴路所需的電壓與電流也相對較大，保護元件需求亦受惠 而逐步提升。

另散熱基板方面，因其優異的散熱特性，可廣泛的應用於高功率的電子產品使用，當中包括 LED 背光電視、IC 封裝、LED 照明、家用電子產品、 汽車電子等。預估未來幾年，隨著 LED 照明與汽車電子的蓬勃發展下，全球散熱基板 需求量仍將隨著終端市場需求增加而維持成長性。

(七)風險因子分析

需注意的是，相較通訊型PPTC，LED散熱版毛利率較低(推估為30%~40%，視營收規模及良率而定)，未來如因通訊型PPTC成長趨緩，而LED散熱版成長率較高，可能出現毛利率降低，但毛利總額上升之情形，屆時如LED散熱版成長率也跟者趨緩，獲利就會下降相當快，務必謹慎小心。

四、結論

聚鼎在財務數據方面表現相當優異，每年也皆可發揮現金股利回饋股東，近年受惠智慧型手機成長，公司獲利逐年成長，隨智慧型手機未來成長性趨緩，公司近年積極開發LED散熱基板相關領域，在 LCD TV 及LED 照明應用上市場已取得國際大廠認證量產使用，目前並持續積極開發汔 車市場應用，盼可打入車用供應鏈，預計智慧型手機成長動能是否趨緩及LED散熱基板何時可切入車用供應鏈，將是未來聚鼎獲利能否持續成長的關鍵。

五、估價

聚鼎今年前3季EPS為4.51元，預估今年EPS約5.5~6元之間，以聚鼎近5年平均本益比計算，便宜價為57~62元，合理價為72~78元，昂貴價為87~95元。