1101 台泥 11/12 收盤價：27.15 元-0.55 (-1.99%)

追蹤

台泥主要從事水泥、預拌混凝土與相關建材的生產與銷售，但近年已從傳統台灣水泥業者，轉型為布局海外水泥、電力與新能源的多元集團。

• 水泥與建材本業：生產水泥、水泥製品，並開採與供應石灰石等原料；台灣市場仍是基礎，但成長重心已轉往海外。
• 歐洲、土耳其與非洲水泥：透過海外事業經營當地水泥與熟料產能。土耳其的 OYAK、葡萄牙及非洲的 Cimpor 是重要平台，受惠於當地基建、都市更新與低碳建材需求；目前歐非市場已是集團營收與獲利的重要來源。
• 能源事業：持有和平電力等資產，提供發電與電力相關收入，有助於降低單純依賴水泥景氣循環的程度。
• 新能源與循環經濟：布局儲能、電池、充換電、再生能源，以及廢棄物處理與資源再利用；這部分仍在投資與擴張期，對短期獲利的貢獻與波動需分開觀察。
• 低碳轉型：推動替代燃料、減碳製程與低碳水泥產品，因應歐盟碳邊境調整機制（CBAM）及全球建材減碳趨勢。

簡單說，台泥現在不是只賣台灣水泥，而是以歐非水泥為成長引擎、能源提供穩定性、新能源尋求長期轉型機會的集團。短中期最關鍵的獲利來源，仍在海外水泥事業的需求、售價、能源成本與匯率表現。

台泥目前市場關注的主軸，已從「兩岸水泥景氣」逐漸轉為歐洲資產價值、海外擴張與轉型事業能否兌現，大致有六條線：

1. 歐洲事業分拆掛牌、資產重估

   • 台泥規劃將土耳其、葡萄牙與非洲的水泥、預拌混凝土業務整併後赴歐洲資本市場掛牌，市場期待海外成熟資產可獲得比台灣傳產水泥業更高的估值，也有助於取得擴張資金。
   • 這是近期最直接的評價題材；但仍須追蹤實際掛牌地點、時程、釋股比例與最終估值。

2. 歐洲水泥成為獲利主引擎

   • 土耳其、葡萄牙水泥業務具較佳的定價能力，且受惠當地基建、都市更新、低碳建材需求；2026 年以來營收成長也主要由這兩地帶動。
   • 9 月水泥事業營收增加，土耳其量價齊揚、葡萄牙則由售價提高帶動，是市場驗證海外布局成效的重要訊號。

3. 烏克蘭布局與戰後重建選擇權

   • 台泥正推進收購烏克蘭第二大水泥建材業者，企業價值上限為 7.5 億歐元；若交易完成，將增加中東歐建材版圖，並保有未來戰後重建需求的上行情境。
   • 不過這屬於「高潛在報酬、高不確定性」題材：戰事、物流、電力供應、匯率與融資槓桿都是必須同步評估的風險。

4. 低碳水泥、CBAM 與循環經濟

   • 歐盟碳邊境調整機制與低碳建材規範，有利於具減碳技術、替代燃料能力及歐洲在地產能的業者。台泥在葡萄牙推進低碳水泥出口，市場會看其能否把減碳能力轉成售價溢價與利潤。
   • 台灣端的低碳水泥雖已逐步擴大使用，但現階段售價與一般水泥差異有限，稅賦誘因是否到位，將影響題材能否轉為獲利。

5. 儲能、快充與電池事業的虧損收斂

   • 儲能工程接單回溫、歐洲快充網絡已出現局部現金流轉正，電池事業則改採「台灣研發高階產品、海外代工成熟產品」的較輕資本模式。
   • 但市場目前對此題材較務實：重點不再是布局故事，而是何時轉為穩定獲利。現有資訊顯示，較明顯的獲利貢獻仍偏向 2028 年以後，短期應持續觀察接單品質、現金流及電池廠事件後續影響。

6. 大股東持股變化與公司治理

   • 市場仍會留意主要股東持續加碼後，未來董事會結構或公司治理是否出現變化。這類題材對短線交易氣氛影響較大，但未必等同於基本面改善。
   • 因此要區分：海外上市、歐洲獲利與低碳產品進展屬基本面重估；股權變動則偏籌碼與治理題材。

相對壓抑評價的因素則是台灣房市降溫、中國水泥供過於求及價格疲弱。換言之，台泥現在的投資敘事，不是期待兩岸水泥景氣強勁復甦，而是看歐洲業務能否持續補位、海外掛牌是否實現資產重估，以及新能源事業何時真正跨過損益兩平。

台泥的營收仍以水泥事業為核心，但組合已明顯往能源與海外市場分散。以 2026 年上半年資料來看：

水泥事業內部再拆分，土耳其與葡萄牙約占整體水泥營收 44%，已超過台灣與中國大陸的 38%；因此，台泥的水泥本業雖仍占八成以上，但主要成長與獲利來源已逐漸由歐洲市場帶動。

若看較完整的 2025 年全年營收結構，水泥約 80%、能源約 8%、社會轉型能源約 9%、其他約 3%；到 2025 年第四季，能源與社會轉型能源合計已升至 20%，顯示非水泥業務的季節性與成長貢獻正在提高。

水泥事業的地區組合

水泥不是單一台灣市場，而是跨區域組合：

歐洲端的比重提高，對台泥有兩個意義：

• 葡萄牙、土耳其的低碳水泥價格與需求，較能受惠歐洲碳管理及基建、翻修需求。
• 中國水泥市場占比下降，可降低中國房地產與水泥供過於求對集團營運的影響。

若以整體區域營收來看，2025 年資料顯示歐洲約占 44%、台灣約 36%、亞洲其他地區約 20%；歐洲已成最大單一市場，但此口徑包含當地低碳水泥及能源業務，不能直接等同於產品別營收。

產品面該怎麼理解

台泥並未在目前公開資料中，將「一般水泥、低碳水泥、預拌混凝土、高階電池、儲能、充電」逐一公布精確營收比率。因此較適合用以下層次解讀：

1. 傳統與低碳水泥、混凝土

   • 為營收絕對主體，併入水泥事業的 82%。
   • 其中低碳產品營收占比已達約 57%，代表水泥營收中已有超過一半與低碳配方、低碳建材或相關解決方案連結；但這不等同於「低碳水泥單一品項」占集團總營收 57%。

2. 能源與儲能

   • 與綠能、儲能、快充及電池等共同歸在能源相關業務，合併和平電廠後，營收占比超過 16%。
   • 因未公布儲能、充電與電池各自的營收，不能直接推算哪一項占比最高。

3. 和平電廠

   • 被歸類為社會轉型能源，是能源相關營收的重要組成，也能在夏季發電旺季支撐營收與現金流。

投資上最值得注意的變化是：台泥並非已轉型成能源公司，水泥仍是營收底盤；但水泥內部已由兩岸市場轉向歐洲低碳建材，而能源相關事業已提升至約六分之一至五分之一的營收規模。後續營收結構是否繼續優化，關鍵在於歐洲低碳水泥的量價、和平電廠發電表現，以及儲能與充電事業能否從營收成長進一步轉為穩定獲利。

台泥後續展望的核心，是從「兩岸水泥股」轉向「歐非低碳建材為獲利主體、歐洲資本市場重估為催化劑、能源與電池事業等待改善」的轉型過程。短期已看到本業修復，但能否轉為穩定成長，仍取決於海外資本運作、歐洲擴張紀律與新能源事業的虧損收斂。

1. 歐非水泥成為主要獲利引擎

台泥的營收與獲利重心已明顯移往土耳其、葡萄牙與非洲。2026 年上半年，土耳其與葡萄牙合計占集團營收約 44%，高於台灣與中國大陸的 38%；水泥業務仍占集團營收約八成，代表台泥本質上仍是水泥建材公司，只是主要市場已由兩岸轉往歐非。

歐非水泥的優勢在於：

• 葡萄牙具高市占與相對穩定的價格環境，受惠基建、住宅更新與低碳建材需求。
• 土耳其除當地重建需求外，也具備出口歐洲與鄰近市場的地理優勢。
• 歐盟碳價與 CBAM 機制逐步提高高碳水泥成本，對已投入替代燃料與低碳製程的業者較有利。

公司在葡萄牙市占率約 50%～55%、土耳其約 15%～17%，具一定訂價與成本轉嫁能力；土耳其通膨與匯率雖高，但公司可透過調價降低部分衝擊。

2. 兩岸水泥仍是主要拖累

台灣水泥價格大致穩定，但房貸緊縮與房市降溫壓抑出貨量；低碳水泥雖已逐步導入公共工程，但售價與傳統水泥差異有限，且稅賦優惠尚未明確，因此短期對利潤率的拉抬仍有限。

中國市場則是台泥最明顯的逆風。房地產低迷與產能過剩使需求、售價同步受壓；雖然政策推動落後產能淘汰與節能減碳，但供需調整需要時間。2026 年上半年，中國轉投資已出現虧損，未來一段時間仍應以保守情境看待。

因此，台泥未來的獲利改善，不是等待中國景氣全面反彈，而是要看歐非市場的獲利能否持續覆蓋兩岸市場的壓力。

3. 歐洲海外上市是最重要的估值催化劑

台泥已規劃將土耳其、葡萄牙與非洲水泥及建材事業整合至 Cimpor International Holdings，赴倫敦或泛歐交易所掛牌；股東已通過相關 IPO 案，公司仍預計維持控制權與合併報表認列。

這件事的意義不只是籌資，而是：

1. 讓歐洲資產獲得更貼近當地同業的估值
2. 降低母公司持續以台灣資金支援海外擴張的壓力
3. 建立歐洲當地的融資與併購平台
4. 讓海外事業更有能力承接後續擴張機會

不過，真正能否帶來股價重估，仍取決於 IPO 的發行價格、釋股比率、募集資金用途、市場環境，以及台泥母公司是否能保有足夠的經濟利益。現階段應視為正面催化劑，而非已實現的獲利。

4. 東歐與烏克蘭布局：有長期機會，也有執行風險

台泥正評估以不超過 7.5 億歐元企業價值收購烏克蘭建材業者及相關水泥、石膏、砂漿資產，目標是串接既有土耳其、黑海與中東歐市場，提前布局未來重建需求。

長期邏輯是合理的：戰後重建、住宅、交通與基礎設施都需要大量建材。但短期仍要留意：

• 交易是否通過各地主管機關核准
• 地緣政治與戰事風險
• 收購價格是否合理
• 資本支出是否使自由現金流壓力加重
• 重建時點可能較市場預期更晚

這項布局較像「長期選擇權」，不宜直接視為近期 EPS 成長來源。

5. 能源、儲能與電池：虧損改善優先於成長想像

新能源是台泥轉型的重要方向，但短期重點仍是降低虧損與改善現金流，而不是快速放大營收。

• 儲能業務：接單動能已有改善，但公司改採較嚴格的合約審核，以降低材料價格與專案執行風險。
• 充電與電力交易：葡萄牙充電網絡已達現金流轉正，但若要形成明顯獲利，仍要等充電、儲能與電力交易規模化。
• 電池業務：火災事件後調整為「台灣保留高階研發與量產、成熟產品交由海外代工」的模式，虧損雖已收斂，但市場預期有較明顯獲利貢獻，最快仍可能要到 2028 年。

因此，新能源對現階段台泥而言，較像是中長期成長選擇權，而非目前估值的主要基礎。

6. 和平電力提供較穩定的獲利支撐

和平電廠的購電公式已調整為可較即時反映煤價，有助降低過去「煤價上升但電價反映落後」造成的獲利波動。夏季發電高峰與能量費率改善，也有助於今年本業獲利修復。

但長期仍須注意集團設定 2040 年前退出燃煤發電，代表這塊業務可作為過渡期的現金流支柱，卻不會是長期主要成長引擎。

7. 獲利展望：2026 年回到正數，2027 年溫和改善

市場預估台泥 2026 年 EPS 約 0.92 元、2027 年約 1.08 元，反映 2025 年火災、減損與一次性損失的低基期後，公司可望回到獲利，但營收成長幅度仍有限。

目前股價 27.15 元、股價淨值比約 0.88 倍，近四季 EPS 仍為負值，因此本益比無法作為合適的評價工具；市場更重視資產淨值、自由現金流修復，以及海外水泥資產是否透過 IPO 取得合理估值。

整體判讀

台泥正處於「獲利修復，但尚未完全轉型完成」的階段：

• 正面因素：歐非水泥已成核心獲利來源、歐洲 IPO 有資產重估潛力、和平電力營運改善、2026 年可望由虧轉盈。
• 限制因素：兩岸水泥未見明顯復甦、新能源與電池尚未帶來穩定獲利、自由現金流仍偏弱、海外併購與 IPO 都需要資金及執行力。

接下來最重要的觀察，不是單月水泥營收，而是 歐非水泥獲利能否穩定成長、海外 IPO 的條件與估值、自由現金流是否改善，以及新能源虧損是否持續收斂。

台泥未來兩年預估 EPS 的核心是由虧轉盈後的溫和復甦，而非高成長跳升。市場對 2026 年看法相對集中，但 2027 年受歐洲水泥、烏克蘭收購時程、中國市場與新能源虧損收斂程度影響，分歧較大。

目前多方預估的 2026 年 EPS 共識約 0.89 元，預估範圍為 0.74～1.06 元；2027 年共識約 1.24 元，但預估範圍擴大至 1.04～1.60 元，代表市場對復甦幅度的看法仍有顯著差異。另一組較保守財測則估 2026、2027 年 EPS 分別為 0.92 元、1.08 元。

以目前股價 28.35 元估算：

• 以 2026 EPS 0.89～0.92 元計算，預估本益比約 30.8～31.9 倍
• 以 2027 EPS 1.08～1.24 元計算，預估本益比約 22.9～26.3 倍
• 若 2027 年達較樂觀的 1.60 元，遠期本益比約 17.7 倍
• 現階段近四季 EPS 為 -1.24 元，因此傳統追溯本益比不適用；市場主要在評價轉虧為盈、歐洲資產價值與後續重組題材。

2026 年：本業改善，支撐 EPS 回到 0.9 元附近

台泥 2026 年上半年 EPS 為 0.38 元，第二季單季 EPS 0.29 元，主要受益於土耳其、葡萄牙水泥需求與價格改善，以及和平電廠營運回升；上半年營業利益年增逾五成，反映本業確實較 2025 年改善。

全年能否達到約 0.9 元，主要仰賴下半年水泥旺季、土葡事業維持價格與需求動能，以及中國虧損不再擴大。現有預估假設 2026 年營收約 1,534 億元、毛利率約 19.2%、營業利益約 120 億元，EPS 約 0.92 元。

2027 年：歐洲擴張與產品組合改善，EPS 有望續增

2027 年 EPS 若要由 0.9 元提升至 1.1～1.2 元以上，主要動能包括：

• 土耳其與葡萄牙水泥的價格與出口：兩地具較佳成本轉嫁能力，葡萄牙往英、法出口與低碳水泥需求，是未來一至兩年的新增量能。
• 歐洲事業重組與上市計畫：若歐洲水泥與建材資產的重組、釋股或上市推進順利，資本結構、海外資產估值與當地資金調度都有改善空間；但這屬資產活化題材，未必會立刻反映在單年 EPS。
• 烏克蘭建材併購：公司已授權以不超過 7.5 億歐元企業價值推進收購當地第二大水泥建材業者；標的具約 36%市占與東歐出口網絡，若完成交割，中長期可取得烏克蘭重建與東歐建材需求的選擇權。
• 能源事業止損：儲能、充電與電池事業的虧損若持續收斂，有助減輕集團業外與轉型成本；不過，較明顯的正向獲利貢獻仍偏向 2028 年以後。

EPS 預估的限制與風險

台泥 2027 年的高低情境差異，首先取決於中國水泥供需是否落底。中國需求持續受房地產低迷影響，價格仍有壓力；台灣則受房市信用管制影響，出貨量未見顯著復甦。

其次，烏克蘭收購案尚須通過多地主管機關核准，且涉及戰事、物流、電力、人力、匯率與外匯管制等風險，短期不適合直接納入既定 EPS；較合理的定位是中長期成長選擇權。

整體可先以 2026 年 EPS 約 0.9 元、2027 年約 1.1～1.2 元作為中性基準。2027 年若歐洲出口、資產活化與烏克蘭交易進度順利，同時中國水泥價格止跌，EPS 才有機會往 1.4 元以上甚至 1.6 元的樂觀區間靠攏。

台泥（1101）的客戶以建設公司、營造廠、預拌混凝土廠，以及科技廠房與商辦工程業主為主；水泥屬於基礎材料，通常是透過預拌廠與營造端進入各類工程，因此終端客戶較分散，並非依賴單一買方。

較具代表性的客戶／案場包括：

• 預拌混凝土廠

  • 2025 年提貨量居前的合作夥伴包括：和昌國際工業、中聯資源、力泰建設、永炬、得福混凝土、名人預拌、賓志、禹盛混凝土、礐興、德欣先進等。
  • 這類客戶是台泥水泥出貨的重要通路，再將水泥加工成混凝土供應工地。

• 建商與高端住宅／商辦開發案

  • 富邦建設是台泥低碳混凝土較早期的指標客戶，應用於台北富邦產險總部大樓。
  • 聯聚建設的台中玉衡大廈也採用其低碳混凝土。
  • 台泥過去也指出，客群集中於大台北高價住宅、全台豪宅及大型企業商辦。

• 營造廠與科技廠房工程

  • 根基營造承攬的林口艾司摩爾（ASML）智慧廠房，採用台泥低碳混凝土。
  • 達欣工程承攬的台北富邦產險大樓，同樣是應用案例。
  • 這反映科技廠辦、大型商辦與高規格工程，是台泥近年低碳產品的重要需求來源。

台泥客戶結構的重點，不在於某一家客戶占比特別高，而在於工程類型與產品升級：公共工程、科技廠辦、商辦及高端住宅，正逐步由傳統水泥轉向具碳足跡與低碳認證的產品。到 2026 年 6 月，台泥卜特蘭石灰石水泥混凝土累計簽約量已達 881 萬立方米、涵蓋 3,516 個工程案，且約占其混凝土出貨量 65%，顯示客戶基礎廣泛且低碳產品滲透率正在提升。

台泥的競爭不只是「台灣水泥業者彼此搶市占」，而是橫跨國內水泥與預拌、歐非水泥、低碳建材，以及能源儲能四個戰場。其最大特色是海外水泥資產與低碳轉型；相對代價則是資本支出大、營運組合更複雜。

主要競爭對手

台泥的主要優勢

1. 海外布局較國內同業廣，降低兩岸需求疲弱的衝擊

台泥已把營運重心延伸至土耳其、葡萄牙與非洲。頁面資訊顯示，土耳其與葡萄牙水泥事業在 2026 年上半年約占集團營收 44%，而葡萄牙具約五成以上市占、土耳其也有約一成五至一成七市占，較能透過在地價格調整轉嫁通膨、能源與碳成本。這是台泥相較主要聚焦台灣與中國市場的同業，最明顯的差異化。

2. 水泥本業具規模、礦源與物流護城河

水泥不適合長距離運輸，礦權、熟料產能、粉磨廠及配送網絡會形成區域性進入門檻。台泥在台灣具規模與品牌通路優勢，能服務公共工程、科技廠房、商辦和住宅等多元工程需求；台灣水泥市場本身也具寡占特性。

3. 低碳水泥與循環材料具先行優勢

低碳水泥不只是 ESG 題材，而是在碳費、CBAM 與大型工程碳足跡要求提高後的競爭門檻。台泥透過替代燃料、替代原料、餘熱發電、廢棄物協同處理與低碳水泥認證，能把傳統「賣水泥」升級為「材料加減碳方案」。其低碳混凝土的簽約工程與出貨滲透率提升，也有助於鞏固科技廠辦及公共工程客戶。

4. 歐非資產重組可能提升海外資產價值

將海外水泥事業整合至 Cimpor International、規劃赴歐洲資本市場掛牌，核心價值在於讓海外資產獲得較獨立的估值與融資能力，而非完全依賴台灣母公司支應投資。若後續定價與資金用途合理，可能改善市場對台泥「傳統水泥股」的單一評價。

相對劣勢與風險

1. 對亞泥：台泥成長性較高，但財務與營運波動也較大

亞泥在台灣預拌、工程材料及非水泥投資收益的防禦性較強，現金流與股利穩定性相對突出；台泥則把更多資源投入海外水泥、儲能、充電與電池。因此台泥的成長選項較多，但同時面對較高資本支出、整合難度與自由現金流壓力。

2. 國內市場面臨進口低價競爭

越南進口水泥價格顯著低於國產品，對台灣本地水泥價格與市占形成壓力。即使有貿易救濟措施，若進口來源持續調整報價或出口稅，國產水泥業者仍不能完全擺脫競爭；這也是台泥積極拉高海外營運比重的原因之一。

3. 對國產建材：台泥強在上游，弱在工地「最後一哩」

台泥掌握水泥、熟料與低碳材料配方，在大型工程可從原料端切入；但預拌混凝土競爭高度依賴廠站密度、車隊調度與短距離即時供料。國產建材在科技廠辦及預拌網絡的在地服務能力，讓它既可能是供應鏈夥伴，也可能在高規格低碳混凝土訂單上成為競爭者。

4. 海外市場帶來匯率、地緣與碳資本支出風險

海外水泥是台泥成長引擎，也是波動來源。土耳其里拉匯率、通膨、能源成本與地緣政治，都可能影響換算後獲利與現金流；歐洲低碳競爭則不只比產品認證，也比碳捕捉、替代燃料、再生材料與碳排追溯能力。相較全球大型建材集團，台泥在全球總規模與跨國建材垂直整合上仍有差距。

5. 能源轉型仍在驗證獲利模式

儲能、電池與充電事業理論上可分散水泥景氣循環，但目前更應看重專案風控、資本投入與安全管理，而非只看營收占比。能源新事業若未能形成穩定獲利，反而可能拖累整體資本效率；這是台泥相對純水泥或以穩定轉投資為主同業的主要不確定性。

競爭定位結論

台泥的核心優勢是「台灣水泥龍頭基礎＋歐非區域市占＋低碳轉型」，使它不完全受制於台灣房市與中國水泥景氣。相較亞泥，台泥更具海外成長與資產重估題材；相較國產建材，台泥更掌握上游材料與減碳技術。

但這也代表台泥不能只用傳統水泥股的方式評估。後續競爭力能否真正轉為股東價值，關鍵在於：歐非水泥能否穩定產生現金流、低碳產品能否取得價格溢價，以及能源新事業能否縮小虧損並進入規模化獲利。