7854 佐茂 11/10 收盤價：63.72 元 

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佐茂（7854）的核心本業是鋰電池模組（Battery Pack）研發、設計與製造。它不是自己大量生產電池芯的公司，而是將採購的電芯，結合保護電路、電池管理系統（BMS）、機構件、散熱與充電設計，做成能直接裝進終端設備的客製化電池模組。

主要產品與服務

• 鋰電池模組：從單顆電池到多串並、高功率的電池包，依客戶使用情境設計電壓、容量、安全保護與結構。
• 電池管理與保護：提供 BMS、電池保護電路與安全、可靠度相關設計，這是模組廠能否進入工業、醫療或儲能等較高門檻市場的關鍵。
• 充電器及周邊：搭配電池模組提供充電產品與整體電源解決方案。
• 部分穿戴裝置組裝代工：近年因應客戶需求，延伸至智慧穿戴產品的組裝服務。

其產品應用相當分散，既有市場包括智慧穿戴、消費性攜帶裝置、工業設備、醫療設備、影像設備、高功率工具、輕型電動載具與儲能系統；近年的成長布局則放在 BBU、低軌衛星、無人機、電動貨運自行車與人形機器人等新應用。2024 年營收結構中，鋰電池模組占約 94%，可見公司本質仍是以電池模組為絕對主力。

營運模式怎麼理解？

可以把佐茂視為「電芯與終端產品之間的工程整合商」：

1. 上游向電芯與電子零組件供應商採購材料。
2. 依客戶設備的功率、續航、尺寸、安全規格，完成模組、BMS、機構及測試設計。
3. 進行量產組裝與品質驗證，再交付給設備或品牌客戶。

因此，它的競爭重點不僅是電池容量，而是客製化速度、量產品質、安全認證、電源管理能力與客戶共同開發關係。公司也強調可從設計一路做到生產，提供客製化解決方案。

市場目前最關注的延伸題材

佐茂近期與固態電池供應鏈合作，負責把固態電池芯做成可量產的模組，初步鎖定儲能牆與電動貨運自行車。這代表其角色仍是模組化設計與製造，而非固態電池材料或電芯技術開發；後續營收貢獻仍要看電芯供應、終端產品驗證與量產訂單是否落地。

簡單說，佐茂賣的是「安全且符合設備規格的電池模組解決方案」。既有基本盤在穿戴、工業及醫療等應用；未來成長彈性則取決於低軌衛星、無人機、儲能與固態電池模組等高附加價值新市場能否順利放量。

佐茂的營收幾乎都來自鋰電池模組；若從產品大類看，最近一個完整年度的結構如下：

也就是說，佐茂雖然終端應用很多，但在財報分類上高度集中於單一主產品──鋰電池模組。

若改以終端應用領域拆分，2024 年的模組營收組合為：

解讀重點

• 既有營收基礎約七成來自工業／醫療與智慧穿戴：兩者合計 73.2%，因此佐茂現階段不是單純依賴低軌衛星、無人機或固態電池題材的公司。
• 新興科技比重尚小，但影響未來成長率與毛利結構：2024 年僅約 8.1%，市場預期隨低軌衛星、無人機、BBU、儲能等訂單放大，至 2027 年有機會超過兩成；這些產品通常規格、驗證與客製化門檻較高。
• 低軌衛星目前仍在早期放量階段：先前揭露約占營收 3%～5%，但因產品測試規格及附加價值較高，毛利率優於公司平均，是觀察新事業是否帶動獲利改善的重要指標。

整體而言，佐茂的營收結構是「工業醫療、穿戴裝置提供穩定基本盤；低軌衛星、無人機、BBU與儲能提供成長選擇權」。新興業務能否從約一成推升到兩成以上，將是未來幾年營收品質與評價改變的核心。

佐茂後續展望的核心，是從既有的工業、醫療、智慧穿戴與 ICT 電池模組，逐步轉向低軌衛星、無人機、儲能／BBU、輕型載具、機器人與固態電池模組等高規格、高附加價值應用。這不只是擴大出貨量，也攸關產品毛利率能否改善。

主要成長動能

產品組合將往高毛利移動

2024 年佐茂的產品組合仍以工業醫療、智慧穿戴及影像應用為主，新興科技應用約占 8.1%。現有市場預期，低軌衛星、無人機、電信 BBU、機器人與儲能等新事業占比，至 2027 年有機會提升至 兩成以上。

這個轉變的重要性在於：

• 新事業產品的規格、認證與可靠度門檻較高，競爭較不完全以價格為主。
• 低軌衛星相關產品毛利率優於公司平均水準；若出貨比重提高，整體毛利率有改善空間。
• 公司正由較成熟的消費／工業模組，轉向多串並聯、高功率、高安全要求的模組產品，單位附加價值較高。

供應鏈與製造策略

佐茂與台灣、日本、韓國、美國及中國等地電芯供應商合作，可依終端客戶的規格、原產地與供應鏈要求選擇電芯。在全球採購端愈來愈重視供應來源、在地製造與非中供應鏈的情況下，台灣製造與多元電芯來源是其爭取新案的條件之一。

製造端則持續朝自動化、數位化排程與生產追溯升級，以提升良率、交期與成本控制能力。公司過去產能利用率已偏高，新產品專線若能順利放量，將是營收成長能否延續的關鍵。

需要留意的變數

• 新事業的量產轉換速度：取得訂單、樣品驗證與實際穩定出貨之間仍可能有時間差。
• 客戶與專案集中度：低軌衛星、無人機等早期專案的客戶數較少，單一客戶拉貨變動可能影響短期營收。
• 電芯供應與成本波動：佐茂以模組整合為主，電芯價格、規格變動與匯率會直接影響毛利。
• 固態電池商業化時程：目前較接近策略與產品驗證階段，能否形成顯著營收仍取決於電芯供應、認證與終端市場導入。
• 興櫃公司流動性與資訊揭露頻率：短期股價可能比上市櫃公司更容易受題材、交易量與消息面影響。

整體來看，佐茂的展望不是單靠傳統鋰電池模組需求成長，而是要驗證「新興高規格應用放量、營收占比提高、毛利率同步改善」這條轉型路徑。低軌衛星是目前進度最明確的主軸；無人機、儲能與 BBU 可望提供第二層成長；固態電池與機器人則是較長期的潛在上行空間。

佐茂（7854）並未完整公開客戶名單與各客戶營收占比，因此較適合從已揭露的客戶類型與合作場景理解其客戶結構。

已公開或可辨識的客戶輪廓

客戶結構的投資解讀

佐茂的客戶不是集中在單一消費電子品牌，而是分布於工業醫療、智慧穿戴、影像／ICT、輕型載具、儲能與新興航太國防應用。這種結構的優點是需求來源較分散；但由於電池模組多為客製化專案，營收成長也會受到客戶產品週期、認證進度與量產時程影響。

目前最值得留意的是，低軌衛星與無人機客戶雖具高規格、高毛利特性，但尚未成為最大營收來源。佐茂能否把既有的客戶驗證與小量出貨，轉為持續性量產訂單，將比「是否打入供應鏈」本身更關鍵。

佐茂（7854）位在「鋰電池模組、BMS 與客製化電源整合」環節，競爭對手要依應用市場區分；它不直接和大型電芯廠比拚電池芯產能，而是與模組廠、BBU 廠及儲能整合商競爭客戶專案。

主要競爭對手

佐茂的優勢

1. 客製化模組與 BMS 整合能力

佐茂不是只做標準化電池包，而是可依終端產品需求，整合電芯、BMS、機構、散熱與保護設計。其 BMS 平台可涵蓋單串到多串電池模組，較適合工業、醫療、無人機、衛星與輕型載具等規格分散、驗證要求高的市場。

2. 利基市場布局較早

公司既有營收以工業醫療、智慧穿戴與影像應用為主，同時延伸至低軌衛星、無人機、儲能與電動載具。相較主要聚焦筆電電池或 AI BBU 的大型模組廠，佐茂對少量多樣、高客製化應用的適應性較高。

尤其低軌衛星與無人機對重量、可靠度、耐環境性及非中供應鏈要求較高，一旦完成客戶驗證，替換供應商的成本往往上升。佐茂已切入美系衛星及無人機供應鏈，是其技術差異化的重要來源。

3. 台灣製造與供應鏈彈性

佐茂以台灣製造為主，並採多國電芯來源策略，可依客戶要求使用不同國家的電芯。當國際客戶提高供應鏈去風險與非中製造要求時，這是較有利的接單條件；公司 2024 年外銷占 55%，日本為最大海外市場。

4. 智慧穿戴客戶關係與組裝延伸

佐茂已長期供應國際智慧穿戴品牌的電池模組，也由模組供應延伸至智慧手錶組裝代工。這有助於提高客戶黏著度，並使公司能同時掌握零組件與組裝需求。

5. 固態電池模組的先行卡位

佐茂參與固態電池芯模組化與量產製造，初期應用鎖定儲能牆與電動貨運自行車。這項合作的價值在於提前累積固態電池的 Pack 設計、安全性與量產經驗；不過現階段仍屬合作與驗證進程，不能直接等同大規模營收。

相對劣勢與風險

1. 規模與資源不及大型模組廠

新普、順達、AES-KY 等同業在筆電電池、AI BBU 或大型雲端客戶的出貨規模、研發資源、全球產能與採購議價能力較強。尤其 AI 資料中心 BBU 已朝高功率與高壓架構升級，這類市場需要大量資本投入、長期認證與大規模交付能力，佐茂仍在拓展階段。

2. 電芯並非自製，受上游成本與供應影響

佐茂主要採購電池芯與電子元件後進行模組化，沒有自製電芯，因此會受到鋰價、電芯供應、匯率與供應商技術迭代影響。若上游電芯廠調價或特定規格供應吃緊，模組廠的毛利率可能承壓。

3. 新興題材尚未完全反映為大規模營收

低軌衛星、無人機、機器人與固態電池都具想像空間，但仍處於導入、驗證或初期量產階段。這些應用的訂單波動可能很大，且客戶專案延後、認證失敗或終端需求不如預期，都可能讓營收貢獻遞延。

4. 傳統模組市場競爭與毛利壓力

電池模組本身容易面臨價格競爭，尤其消費電子與一般 ICT 應用的規格較成熟。佐茂若不能持續提高工業、醫療、航太、無人機及高安全儲能等高附加價值產品占比，獲利能力仍可能受標準品價格競爭限制。

綜合判斷

佐茂的定位較像「利基型、高客製化的電池模組整合商」，競爭優勢不在最大產能或最低成本，而在 BMS、機構與安全設計、台灣製造、跨應用客製化，以及對衛星／無人機等新興市場的早期布局。

相對而言，若市場主軸是標準化、大型資料中心 BBU 或大規模儲能，規模更大的同業通常更具優勢；若需求來自高規格、小量多樣、需要長期驗證的航太、國防、醫療與特殊載具，佐茂則更有機會展現差異化。