這張表是宸曜截至 2026 年第二季的資產結構。核心結論是：公司正在擴張，但擴張明顯占用營運資金；資產成長主要來自存貨與應收帳款，而非現金累積。 流動性仍足夠，但資金效率與存貨去化是後續最需要驗證的部分。
1. 資產規模明顯擴大，但結構偏向營運資金
總資產由 2024 年底的 17.98 億元，增加到 2026 年第二季的 24.19 億元，約增加 34.5%。
| 項目 |
2024Q4 |
2026Q2 |
增減 |
解讀 |
| 總資產 |
17.98 億 |
24.19 億 |
+34.5% |
公司規模與資本投入同步增加 |
| 流動資產 |
10.40 億 |
14.56 億 |
+40.1% |
成長主要集中在短期營運資金 |
| 固定資產 |
6.43 億 |
8.41 億 |
+30.7% |
仍持續投入廠房、設備與產能 |
| 現金 |
4.50 億 |
5.12 億 |
+13.7% |
現金增加幅度低於資產成長 |
| 應收帳款 |
0.69 億 |
1.68 億 |
+141.5% |
出貨、驗收或收款週期拉長 |
| 存貨 |
3.76 億 |
6.83 億 |
+81.8% |
備料與專案在製／待出貨部位大幅提高 |
宸曜是高客製化、專案型的強固工業電腦廠，因應 Edge AI、半導體設備、無人載具或國防類訂單時，通常需要較早備料、長交期零組件採購與多階段驗收。因此，資產成長本身不必然是負面；真正的關鍵在於後續營收能否持續成長，並把存貨和應收款項轉回現金。
2. 存貨是目前最大觀察重點
2026 年第二季存貨為 6.83 億元，創表內新高：
- 較前一季的 5.99 億元增加 14.1%
- 較 2025 年第二季的 4.13 億元增加 65.3%
- 占總資產約 28.2%
- 占流動資產約 46.9%
存貨週轉天數則從：
- 2024Q2 的 138 天
- 2025Q2 的 143 天
- 2026Q1 的 170 天
- 2026Q2 的 154 天
可看到第二季周轉天數已較第一季改善，但仍高於過去多數季度，反映存貨水位依然偏高。
怎麼解讀？
偏正面的情境：
- 公司提前為 Edge AI、強固型、國防或大型專案備料。
- 客戶訂單交期較長，存貨後續會隨出貨快速下降。
- GPU、記憶體、CPU 等關鍵零組件的供應與價格波動大，適度提前備貨有助守住交期與毛利。
需要留意的情境：
- 若營收成長降速，但存貨繼續增加，代表需求轉弱或專案延後。
- AI／工控零組件更新快，存貨若停留過久，會增加跌價、呆滯與毛利壓力。
- 宸曜的產品客製化程度較高，若單一客戶專案延後，特規物料不一定能快速轉售給其他客戶。
因此，存貨從 2025Q4 的 4.62 億元一路升至 2026Q2 的 6.83 億元，必須搭配未來兩季營收與存貨週轉天數一起看。若營收維持高年增、存貨開始回落，代表是健康備貨；若營收放緩、庫存續增，便是財務品質的警訊。
3. 應收帳款攀升，代表營收成長也代表資金尚未回收
應收帳款及票據於 2026Q2 為 1.68 億元：
- 季增約 47.3%
- 年增約 133.2%
- 創近年高點
由於上半年累計營收達 11.36 億元、年增動能強，應收款增加有一部分是隨出貨規模提升而來；但相較存貨，應收帳款的季增幅度更快，表示第二季出貨後的款項尚未完全收回。
這對專案型業務不罕見，尤其客戶若採驗收付款或季結付款。但投資上要追蹤兩件事：
- 第三季應收帳款是否隨收款下降：若能回落，代表收款正常。
- 應收帳款增速是否長期快於營收：若持續如此，須注意客戶付款條件轉差、專案驗收延遲或信用風險。
4. 流動性仍可接受，但安全墊正在變薄
流動資產上升到 14.56 億元，表面上流動性強；但因流動負債也增加，流動比率呈下降趨勢：
| 時點 |
流動比率 |
| 2024Q4 |
311.9% |
| 2025Q2 |
199.4% |
| 2025Q4 |
275.0% |
| 2026Q1 |
195.1% |
| 2026Q2 |
188.2% |
188% 仍代表流動資產約為流動負債的 1.88 倍，短期償債能力並不差；但和 2024 年、2025 年底相比，緩衝已縮小，原因在於存貨與應收帳款增加時，也伴隨採購與營運資金需求上升。
換句話說，宸曜目前不是「缺流動性」，而是進入以資金換取成長、以備貨支撐交期的階段。
5. 負債比上升，是擴張期的另一項代價
負債比由：
- 2024Q4 的 46.2%
- 2025Q2 的 54.3%
- 2026Q1 的 54.7%
- 2026Q2 的 55.3%
可見資產增加並非完全由保留盈餘支應，而有較多負債與營運資金支撐。2026Q2 總負債為 13.37 億元、母公司權益為 10.82 億元。
55% 左右的負債比對製造業或 IPC 業者不屬極端水準，但相較公司過去 2023 年前後約 20%～40% 的負債比，財務槓桿確實已有提升。加上 8 月董事會決議發行無擔保可轉換公司債，市場會關注公司是否用資金支應擴產、備料與高成長專案，以及未來轉換可能造成的股本稀釋。
6. 自由現金流改善，但尚未解除營運資金壓力
自由現金流在 2026 年：
- 第一季為 1.07 億元
- 第二季為 0.82 億元
連兩季為正，優於 2024 年多個季度與 2025 年下半年，代表公司在獲利與營運現金創造方面已有改善。
但這不宜只看單季。因為存貨、應收帳款仍在升高，未來能否維持正向自由現金流，要看：
- 存貨能否隨專案出貨下降
- 應收帳款能否轉為現金
- 資本支出是否繼續大幅提高
- 零組件備料與成本上漲能否轉嫁給客戶
整體判讀
宸曜目前的資產表呈現的是典型的成長型專案公司擴張樣貌：
- 正向面：總資產、固定資產、現金與流動資產均增加；上半年營收 11.36 億元、EPS 5.63 元，基本面成長確實存在；自由現金流連兩季轉正。
- 風險面：存貨與應收帳款攀升速度很快，負債比升至 55.3%，流動比率降至 188%，顯示成長需要較多營運資金支撐。
最理想的後續發展是：7 月營收年增 89.3%後，第三、四季營收續強，同時存貨下降、應收款回收、自由現金流維持正值。 這將證明目前的庫存增加是為訂單備料，而非需求錯估。反之，若存貨續創高、週轉天數回升、應收帳款未能回收，則要重新評估成長品質與毛利壓力。