6637 醫影 11/04 收盤價：51.4 元+0.1 (+0.19%)

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醫影（6637）主要從事醫學影像相關設備、藥品的銷售，以及醫院設備長期租賃與維運管理，客戶以醫院、健檢中心與診所為主。

核心業務可分為三類：

1. 醫療影像設備經銷

   • 銷售 CT、MRI、超音波、骨質密度儀等影像診斷設備。
   • 也供應設備零件、耗材，並提供安裝、保固及後續維修服務。
   • 這是公司營收規模較大的來源，但通常設備銷售屬於專案型，單季營收可能因交機時點而波動。

2. 醫療設備租賃與整科管理

   • 以長期合約方式，替醫院提供 CT、MRI、SPECT、PET、放射腫瘤等大型設備的租賃、維護與管理。
   • 合約期間可長達約 10～20 年，模式接近 BOT：公司先投入設備與服務，醫院依合約使用。
   • 這類業務的特性是收入與現金流較具延續性、毛利率相對高，也是市場評估公司長期價值的重要部分。

3. 醫藥品與顯影劑通路

   • 銷售影像檢查相關藥品與顯影劑，例如超音波檢查所需的顯影產品。
   • 雖然占比通常低於設備銷售，但能與既有醫院客戶及影像設備服務形成交叉銷售，提高客戶黏著度。

簡單說，醫影不只是「賣醫療儀器」，而是把設備銷售、維修耗材、藥品通路與長約租賃管理結合在一起。設備銷售決定短期營收彈性；長期租賃案則更影響未來多年營收穩定度與獲利品質。

市場看醫影，核心不是單一「醫材代理」題材，而是以下幾個可交互驗證的方向：

1. 醫療設備租賃／BOT 長約題材

這是醫影最具差異化的題材。公司以 CT、MRI、核醫、PET、SPECT、放射腫瘤等設備，搭配維修、耗材、系統整合與影像科管理，和醫院簽訂長期租賃或整科合作合約。

市場重視的原因在於：

• 合約期間多為 10～20 年，有助降低一次性設備銷售的營運波動。
• 設備導入後，還有維修、耗材、顯影劑及管理顧問等後續收入。
• 醫院可減少一次性資本支出，對中小型醫院與新院區具有吸引力。
• 租賃與管理顧問通常被視為較具經常性、毛利品質較好的業務。

目前公司在台灣有整科合作、單一設備租賃及健檢中心合作案，市場會持續觀察新標案數量、既有醫院擴床，以及租賃與管理收入占比是否提升。

2. 核子醫學與放射腫瘤設備題材

醫影近年從一般診斷影像設備，延伸至核子醫學與放射腫瘤領域，這是市場較關注的成長主線。

已知案件包括：

• 核子醫學科四台設備、10 年期租賃與維護合約，總額約 7.4 億元，已完成驗收。
• 放射腫瘤科兩台設備、10 年期租賃與維護合約，約 2.79 億元，仍待工程完成與驗收。
• 新取得單光子電腦斷層掃描儀 10 年期租賃案，金額約 1.056 億元。

這類題材對股價的影響通常分兩階段：

1. 短期：簽約、交機、驗收時，可能帶來設備收入認列與單季 EPS 彈性。
   
2. 中長期：進入租賃、維護與耗材供應階段，形成較穩定的收入來源。
   

其中，放射腫瘤科設備案的工程與驗收時程，是目前最直接的營收催化劑，也是最大不確定性。

3. 高階影像設備代理與醫院汰舊換新題材

醫影代理 CT、MRI、超音波、骨質密度儀、血管攝影、X 光、乳房攝影、正子攝影及顯影劑等產品。高齡化、癌症早篩、慢性病追蹤與醫院設備汰換，都是支持這條業務線的基本需求。

2025 年公司營收成長主要來自設備銷售，顯示大型高單價設備交機仍可帶來明顯營收彈性。市場會關注：

• 醫院新院區啟用與設備擴充。
• CT、MRI、PET 等高階設備的標案與驗收。
• 健檢中心對早期篩檢設備的採購。
• 設備銷售後能否帶動顯影劑、維修與耗材的重複性收入。

不過，這也是醫影營收波動較大的來源：單一大型設備案若延後驗收，可能讓當季營收與 EPS 明顯失真。

4. 預防醫學、癌症早篩與健檢題材

醫影提供的高階影像設備，可應用於癌症、心血管、骨質疏鬆與慢性病的早期檢查。隨高齡化與健康意識提升，市場會把醫影視為預防醫學與精準診斷需求的間接受惠者。

聖保祿醫院新院區啟用後，床位擴增，市場期待隨門診、住院、自費健檢與影像檢查量爬升，帶動影像科使用率與後續服務收入。公司也跨入診所整合與勞工健檢案，增加健檢場景的滲透率。

這個題材的本質是「檢查量增加，帶動設備使用率、耗材與服務收入」，不是單純賣出一台設備。

5. GE 醫療影像設備與顯影劑通路題材

醫影長期代理國際醫療品牌的影像設備及產品，包含骨質密度儀、超音波、MRI、CT、血管攝影、乳房攝影及相關顯影劑。市場關注的重點在於：

• 高階設備產品線是否持續擴大。
• 顯影劑、耗材與維保服務能否增加重複性營收。
• 原廠新品導入與醫院採購升級機會。
• 既有設備裝機基礎是否提高後續維修、零件及耗材的附著率。

相較單純醫材通路商，醫影的特色是能把代理設備與租賃、管理顧問綁定，提高院所客戶的黏著度。

6. 整科合作與診所建置複製題材

醫影正在將大型醫院的影像科整合能力，延伸到疼痛治療科、婦產科等獨立診所，服務內容包含設備選型、工程規畫、採購、裝機與後續維護。

這個題材短期貢獻可能有限，但市場會觀察其是否能形成可複製的商業模式：

• 單一大型醫院案金額大，但認列高度波動。
• 診所案件單筆較小，但客戶數可更多元。
• 若能綁定維修、耗材、顯影劑與後續升級，將提高經常性收入比重。

7. AI 影像與智慧醫療題材：有想像空間，但尚非主要獲利來源

醫療影像設備正朝 AI 判讀、低劑量檢查、工作流程自動化與影像資料整合發展。醫影既有影像設備通路與院所關係，理論上可受惠醫院導入智慧診斷、影像管理軟體與新型影像設備。

不過，現有公開資訊較能確認的是公司持續投入影像管理整合與代理新品；AI 軟體或智慧影像服務對營收、毛利與 EPS 的實際貢獻，尚未有明確拆分。因此這是中長期題材，不能直接當成短期獲利來源。

題材強度與近期驗證重點

整體來說，醫影最核心的市場題材是「高階影像設備代理＋長約租賃管理＋核醫／放腫新科別切入」。短線看大型專案驗收與認列，中長線則看租賃、維護、耗材及整科管理收入能否逐步提高，讓獲利降低對單一設備交機的依賴。

醫影後續展望可從「台灣本業擴張、長約租賃收入累積、以及新市場多角化」三條線來看；不過 2026 年短期營收仍可能受大型專案驗收與中國舊案到期影響而有波動。

1. 台灣整科合作與租賃案，是中長期較穩定的成長核心

醫影不只是賣 CT、MRI 等設備，而是以設備導入、維護、耗材、系統整合與科別營運管理，和醫院建立長期合作。這類 BOT／租賃合約通常長達 10～20 年，初期可能有設備交機認列的波動，但後續可形成較具經常性的維護、租賃與耗材收入。

現有合作案中，中壢核子醫學科十年期設備租賃與維護合約已完成設備驗收；另新增單光子電腦斷層十年期合約。放射腫瘤科設備案仍取決於工程及驗收進度，若順利完成，將是下一段設備認列動能；核醫設備的後續維護收入則預計自 2028 年起逐步反映。

投資意義：若租賃與管理顧問收入占比提高，營收結構可望較單純設備銷售穩定，且有助於維持較好的獲利品質；但這也代表前期需要投入設備資本，現金流與負債結構仍須持續追蹤。

2. 合作醫院擴床，將帶動檢查量、設備使用率與健檢需求

聖保祿醫院新院區已於 2026 年啟用，床位較舊院區增加約五成。床數增加不必然立刻等比例反映在營收，但隨病患量、健保檢查、自費健檢與影像檢查量逐步爬升，將提高設備使用率，也擴大後續耗材、維修及管理服務需求。

此外，公司亦持續拓展診所整合，例如協助疼痛治療科、婦產科診所進行設備規畫與導入。相較大型醫院標案，診所單案金額可能較小，但若服務模式具複製性，可望增加客戶來源並降低對少數大型專案的依賴。

3. 高階影像設備代理仍是營收規模的重要引擎

2025 年醫影營收達 11.64 億元、年增 40.45%，主因是設備銷售成長；本期淨利為 1.86 億元、年增 12.44%。這顯示高單價設備交機可帶來明顯營收彈性，但淨利增幅低於營收，也反映設備銷售的毛利結構與專案成本仍會影響獲利轉換。

未來成長除了來自既有 CT、MRI、超音波、核醫與放腫設備，也包括顯影劑、防輻產品與新代理品項。高齡化、癌症篩檢與預防醫學需求增加，理論上有利醫院與健檢中心升級影像診斷能力；不過設備採購仍高度依賴院方資本支出、預算及驗收時程。

4. 健檢、動物影像與一站式整合服務，是第二成長曲線

公司規劃持續深化醫院管理顧問、設備租賃、藥品耗材銷售，並把設備租賃與影像醫學管理軟體整合為一站式服務。同時，策略上延伸至台灣健檢市場、動物影像市場與新產品代理，目標是降低營運過度集中於大型醫院設備案的程度。

這些新領域的方向具合理性，但目前較偏中長期布局，尚不能直接視為已大幅貢獻獲利的業務。判斷其成效，應看實際新增合約、客戶數、營收占比，以及是否能形成租賃、維修或耗材等重複性收入。

5. 2026 年的主要挑戰：中國舊案到期與專案認列空窗

短期較明確的壓力是中國轉投資部分合作案在 2025 年到期，使 2026 年第一季營收較去年同期下滑。台灣新業務、聖保祿新院區與中壢相關設備案能否補足缺口，將影響 2026 年營收與獲利的恢復速度。

因此，醫影的展望不宜只看年度營收年增率，而應拆解為：

• 設備案驗收進度：尤其放射腫瘤科專案何時完工、認列。
• 租賃管理收入占比：是否逐季提高，決定營收穩定度。
• 合作醫院的床位與影像檢查量：反映既有長約的自然成長。
• 中國到期案缺口的填補速度：台灣新增案能否抵銷海外業務收縮。
• 自由現金流與資本支出：租賃模式雖帶來長約收入，也需要持續資金投入設備。

整體而言，醫影的中長期方向偏正向：核心優勢在於醫療影像設備代理結合長期租賃、維護及整科管理，能把一次性設備交易轉化為長期客戶關係。短期則屬於「專案認列與舊案到期交錯」的過渡期，營收波動可能較大；若新院區量能、核醫／放腫案件驗收，以及租賃管理收入能依規畫接續，營運結構有機會逐步轉向更穩定的經常性收入。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的單一外部預估僅涵蓋 2026 年 EPS 約 6.76 元；但該預估發布於 2025 年底，且沒有提供 2027 年數字，因此不適合將它當成目前的兩年共識。

更重要的是，醫影 2026 年上半年累計 EPS 為 2.60 元、年減約 40%，主因中國合作案到期造成營收缺口，加上大型設備案的驗收與認列時點波動較大。若要達到 6.76 元，代表下半年必須有相當強的專案認列與獲利回升，實現難度和放射腫瘤科工程驗收進度高度相關。

因此，較合適的判讀是：

目前近四季 EPS 為 5.5 元，以頁面股價 51.3 元估算，本益比約 9.33 倍。未來 EPS 能否重回成長，關鍵不在單月營收跳升，而在於大型設備驗收是否如期、聖保祿新院區的影像與健檢量能爬升，以及新租賃案能否補足中國舊合約到期的缺口。

醫影所處的「醫療影像設備代理、租賃、維運與整科合作」產業，長期前景偏正向；核心不是單純賣 CT、MRI 等設備，而是醫院在高資本支出與人力不足下，逐漸採用設備＋資訊系統＋操作維護＋耗材的整合服務模式。

產業的主要成長動能

1. 高齡化與慢性病，推升影像檢查的剛性需求

台灣已進入超高齡社會，癌症、心血管、骨質疏鬆、神經退化與慢性病的診斷、追蹤，都高度依賴 CT、MRI、超音波、核醫及骨密度檢查。

這類需求有幾個特徵：

• 檢查通常無法任意延後，景氣敏感度較低。
• 慢性病與癌症患者需要定期追蹤，具重複性。
• 預防醫學與高階健檢普及，擴大早期篩檢需求。
• 影像檢查量增加後，也會同步帶動顯影劑、維修、零件、判讀系統與人力服務需求。

市場資料顯示，台灣診斷影像設備市場仍維持中個位數成長；背後重點不是短期景氣循環，而是人口結構帶來的長期醫療需求。

2. 醫院設備汰換與升級，形成持續的資本支出

高階影像設備的使用年限長，但醫院仍須因應影像品質、掃描速度、低輻射劑量、資安與資訊系統整合等要求，持續進行升級與汰換。

目前升級方向包括：

• 更高階的 CT、MRI、超音波及核醫設備
• 低劑量、高解析度與更快掃描速度
• PACS、RIS、電子病歷等影像與院內資訊系統整合
• AI 影像重建、輔助判讀及工作流程管理
• 中小型醫院、健檢中心對輕量化或可攜式設備的需求

對通路商而言，設備更新不只是一筆銷售收入；若能結合保固、維修、零件、耗材與軟體服務，單一客戶的全生命週期價值會提高。

3. 商業模式由一次性設備銷售，轉向長約與經常性收入

這是醫影所屬產業最值得注意的結構轉變。

高階影像設備單價高，醫院若自行購置，需承擔一次性資本支出、設備使用率、維護、技師人力及技術更新風險。因此，部分醫院更傾向採用：

• 單一設備租賃
• 駐院管理
• 整科合作／BOT
• 設備、維護、耗材、資訊系統與人力的一站式方案

這類模式將醫院的資本支出轉為營運支出，對院方資金調度較友善；對服務商則能建立較長的合約關係。醫影的整科合作合約多為 15～20 年，正是此趨勢下的受惠者。

相較純設備經銷，長約租賃與管理服務通常具備較高的客戶黏著度、較平滑的營收曲線，也較容易附加維修、零件、顯影劑與其他耗材收入。

4. AI 與數位影像，擴大設備與服務的附加價值

AI 未必立刻取代影像科醫師，但已成為醫院升級影像設備與工作流程的重要理由。AI 可協助：

• 優先標示急症或可疑病灶
• 自動量測腫瘤、血管狹窄或器官影像
• 降低影像重建時間與輻射劑量
• 縮短報告流程、緩解放射科人力壓力
• 整合跨院影像資料與遠距判讀

因此，市場競爭將逐步從「設備規格與價格」轉向「設備、AI 軟體、影像資訊系統、維運能力及臨床流程整合」。具既有院所通路、技術服務與長期合作經驗的業者，比較有機會從設備升級潮中取得附加價值。

醫影在產業鏈中的位置

醫影並非醫療設備製造商，而是位於下游的整合服務與通路端，提供設備銷售、租賃、維運、藥品耗材及影像醫學科管理服務。

目前營收結構以醫療儀器銷售為主，租賃約占兩成左右；但租賃與整科合作更具長約、經常性與黏著度價值。現階段已與多家醫院進行整科合作或單機租賃，合作床位後續也可望隨既有醫院擴建而增加。

因此，醫影的產業受惠邏輯可拆成兩條線：

產業風險與限制

前景雖佳，但這不是每季都會平穩成長的產業，主要風險包括：

• 專案認列波動：高單價設備交機、驗收時間不同，容易造成單月或單季營收大幅起落。
• 醫院預算與採購流程長：醫療院所採購決策、招標、驗收與設備裝機時間長，訂單不一定能快速轉成營收。
• 健保給付與醫療政策：若檢查給付、總額預算或醫院資本支出趨於保守，可能影響採購意願。
• 原廠代理與產品組合：設備代理商的競爭力與原廠合作深度、產品線完整性及售後服務能力高度相關。
• 租賃的資本與現金流壓力：租賃或 BOT 雖可創造長約收入，但前期需要投入設備資本支出；若擴張速度過快，短期自由現金流可能承壓。
• AI 商轉速度：AI 導入雖是趨勢，但仍取決於醫材許可、臨床驗證、資訊系統串接與院方預算，未必立即反映為營收。

整體判斷

醫療影像產業屬於低景氣敏感度、長期穩定成長，但專案認列波動較高的市場。高齡化、慢病管理、癌症篩檢、醫院設備汰換與智慧醫療，是長期需求底座；而醫院由自行購置轉向租賃、維運與整科合作，則是醫影較具差異化的結構性機會。

對醫影而言，未來關鍵不只是單筆設備銷售能否放量，更在於租賃與整科合作案是否持續增加、既有合作院所擴床能否提升設備使用量，以及維修、耗材與資訊服務能否隨裝機基礎擴大。這些指標若同步改善，營收品質會比單純設備交機更具持續性。

醫影的競爭並非只在「誰能賣 CT、MRI」，而是誰能同時做到原廠代理、設備融資／租賃、工程建置、維修保養、耗材供應與影像科營運管理。因此，其主要競爭者可分成三類，競爭強度與醫影重疊程度並不相同。

主要競爭對手

1. 承業醫：醫影在高階設備租賃與醫管最直接的上市同業

承業醫主力是放射腫瘤設備代理與租賃，涵蓋質子治療、直線加速器與加馬刀等，並透過醫管服務、維修與長約合作切入醫院。其競爭優勢在於高階癌症治療設備的產品深度、單筆標案金額大，以及大型醫院客戶基礎；部分大型設備案預計自 2027 年底後逐步認列。

醫影則偏重診斷影像醫學，包括 CT、MRI、超音波、骨質密度、乳房攝影、PET／核醫設備與顯影劑，並將服務延伸至整科合作、健檢與診所建置。因此兩者在放射腫瘤、核醫、設備租賃及大型醫院標案有直接競爭，但在核心產品線上仍存在區隔：

• 承業醫較強：質子治療、直線加速器、加馬刀等癌症治療設備。
• 醫影較強：影像診斷設備、影像科整體管理、顯影劑與設備維保整合。

2. 明基醫、佳醫：競爭重點偏向綜合院所服務與耗材黏著度

明基醫具醫療設備、醫務管理、MRI／超音波租賃與耗材布局；佳醫則深耕血液透析、醫材通路、維修與長照服務。兩者與醫影都會爭取醫院設備採購、租賃、維護與長期合作機會，但核心科別有所不同：

• 明基醫的優勢在於集團資源、醫療耗材、自製產品及海外市場布局。
• 佳醫的優勢在於洗腎耗材、透析中心及長照等重複性需求較高的服務。
• 醫影則較集中於影像診斷與影像科管理，專業深度較高，但可服務的醫療設備範圍相對聚焦。

醫影的優勢

1. 影像診斷領域的產品與服務整合度高

醫影可以把設備銷售、租賃、維修、顯影劑、影像系統、工程規畫與管理顧問串成一套服務。對醫院而言，這能降低自行採購、維護、人才訓練與設備汰換的複雜度；對醫影而言，則可從一次性設備交易，延伸出維護、耗材與租賃收入。

公司代理的產品涵蓋 CT、MRI、超音波、血管攝影、數位 X 光、乳房攝影、PET、骨質密度儀及顯影劑，產品線能對應診斷、健檢與追蹤等多個使用場景。

2. 整科合作與長約租賃，具有客戶黏著度

醫影的差異化不只是「出租一台儀器」，而是以 BOT 或整科合作形式參與影像醫學科的設備更新、維護、耗材、系統整合與營運流程。相關合作多為 15～20 年，切換供應商的成本高，能提高客戶黏著度與收入能見度。現有資料顯示，公司在台灣有 7 家醫院整科合作、5 家單一設備租賃合作及 2 家健檢中心合資經營。

3. 長期原廠合作與在地維修能力

醫影長期代理國際醫療科技品牌設備及相關產品，並提供教育訓練、售後服務與技術支援。高階影像設備售後服務高度仰賴臨床熟悉度、工程能力與零件取得效率；一旦已進入醫院日常工作流程，院方通常不會只以初始採購價格作決策。

尤其骨質密度儀的維護、顯影劑搭售與既有設備客戶群，可形成較穩定的後續服務需求；這是純設備代理商較難在短時間複製的基礎。

4. 已擴展到核醫、放腫與診所整合

醫影近年切入核子醫學與放射腫瘤科設備租賃，並將整科規畫能力延伸至疼痛治療科、婦產科等診所。這使其潛在市場不再只限於傳統影像科設備銷售。

已取得的核醫及放腫相關長約合計金額逾 11 億元，雖然收入仍受工程、驗收與會計認列時點影響，但有助提升其在大型影像醫療專案的實績與投標能力。

醫影的劣勢與風險

1. 對原廠代理權與供貨條件有依賴

醫影屬於代理、整合與服務型業者，不是核心設備製造商。競爭力固然來自在地服務與通路，但設備的產品競爭力、供應、價格與代理範圍仍受原廠策略影響。若代理權、產品線或供貨條件改變，將影響銷售動能與毛利率。公司年報亦明確指出，高階大型醫療設備多仰賴歐美進口，經銷權續約或變動是營運需留意的風險。

2. 規模較小，較難與大型同業進行資本與大型標案競爭

大型醫療設備租賃案需要先投入設備、工程及營運資金，回收期可能長達 10 年以上。醫影雖有長約可提高能見度，但資本規模與資金調度能力仍不如大型醫療集團或全球原廠。

這使公司在同時競逐多個大型醫院案時，可能面臨：

• 前期資本支出增加。
• 自由現金流承壓。
• 對單一案件驗收或院方開案進度更敏感。
• 專案延後時，營收與 EPS 波動較大。

3. 營收與獲利仍有大型專案認列波動

醫影 2025 年營收成長主要受設備銷售帶動，但 2026 年面臨中國合作案到期與大型專案認列的比較基期。大型設備案從簽約、施工、裝機到驗收，任何環節遞延，都可能讓當季營收與 EPS 顯著落後預期。

這與耗材或服務訂閱型公司不同：醫影雖有長約租賃收入，但短期獲利仍未完全脫離大型設備交機的節奏。

4. AI 影像與智慧醫療的直接變現仍待驗證

高階影像設備正走向 AI 輔助判讀、流程自動化與軟體服務。醫影具既有院所關係及設備通路，理論上有利導入相關解決方案；但現有公開資訊尚未顯示 AI 軟體或數位影像服務已成為明確且可量化的主要營收來源。

若未來醫院設備採購重心更明顯轉向「AI 軟體、影像雲端平台與診斷服務」，醫影能否將既有硬體與院所關係轉為軟體或服務收入，會影響其長期競爭力。

綜合判讀

醫影的護城河主要是影像醫學的在地服務能力、長期院所關係、整科合作經驗，以及設備—維修—顯影劑—管理服務的交叉銷售能力，而不是自行研發設備的技術壟斷。

相對承業醫，醫影在癌症放射治療設備的深度與大型單案規模較弱，但在 CT、MRI、超音波、骨質密度、健檢與影像科營運整合上具較完整的診斷影像布局。相對明基醫、佳醫等綜合醫材與通路業者，醫影的影像專業更集中，但也因此更受影像設備標案、原廠產品線與院所資本支出周期影響。