保瑞(6472) 的每月營收

營收已由低檔轉為回升

近期最明顯的訊號，是營收在年初走弱後，第二季起逐步回到較高水位。

• 7 月因部分出貨遞延而回落，但 8、9 月連續回升。
• 9 月營收續創相對高點，顯示短期動能並未因 7 月波動而中斷。
• 單月起伏較大，仍符合公司以製造出貨為主的營收特性。

目前的變化較接近回升趨勢中的正常波動。

年增率改善不只是低基期效應

年增率從年初偏弱轉為第二、三季明顯回溫，代表營收規模已有改善。

• 7 月年增率仍低，8 月因遞延訂單集中認列而大幅跳升。
• 9 月年增維持較高水準，顯示成長並非僅限於單月補出貨。
• 去年下半年營收基期已相對提高，後續年增能否延續更具參考性。

因此，年增率轉強可視為營運復甦的佐證，但仍須留意認列時點影響。

連續月份呈現高檔震盪

月均線與近月營收輪廓顯示，營收重心已較第一季上移。

• 5、6 月營收明顯回升，7 月短暫下滑後，8、9 月重新走高。
• 近期高點持續墊高，反映訂單消化與出貨節奏正在改善。
• 7 月至 9 月的波動，主要反映製造訂單排程，而非需求全面轉弱。

這讓短期趨勢維持偏正向，但平滑成長的期待不宜過高。

多元事業同步提供支撐

近期營收回升，主要來自代工出貨、專科用藥與消費者保健業務的共同挹注。

• 部分代工訂單由 7 月遞延至 8 月出貨，帶動營收跳升。
• 專科用藥銷售成長，有助產品組合改善。
• 消費者保健業務進入零售促銷旺季，也為下半年增添季節性動能。

營收來源較多元，有助降低單一產品或廠區波動的影響。

觀察重點轉向成長延續性

這波營收改善的意義，在於公司是否能將單月高點轉化為較穩定的營收區間。

• 需持續觀察代工訂單是否維持正常出貨節奏。
• 專科用藥與保健業務能否延續旺季動能，將影響後續年增表現。
• 若營收維持高檔、年增持續為正，趨勢將更具一致性。

現階段可將其視為營運動能回溫，而非單憑單月數字下定論。

年增率在第三季明顯轉強

近期營收年增率由年初偏弱逐步改善，第三季出現較明顯的回升。

• 6、7 月年增率已轉正，9 月再拉高，顯示與去年同期相比的成長動能增強。
• 8 月年增幅度縮小，反映單月表現仍容易受到出貨時點影響。
• 去年同期基期並非特別低，因此後續維持正成長較具觀察價值。

整體看來，年增表現已從修正階段走向復甦。

月增呈現波動上行，而非一路走高

單月營收雖有起伏，但近幾個月的高點持續墊高。

• 6 月至 7 月營收走升，8 月短暫回落後，9 月再度回到相對高檔。
• 這種「上升、拉回、再回升」的節奏，較像訂單或認列月份不同所造成的波動。
• 9 月營收高於 8 月，月增動能重新轉強。

因此，短期波動存在，但尚未破壞整體回升方向。

年增與月增在九月形成共振

9 月同時呈現月增與較強年增，是近期較值得注意的組合。

• 月增代表當期營收較前月改善。
• 年增同步擴大，表示改善不只是短期反彈，也優於去年同期表現。
• 相較於僅靠低基期帶動的年增，雙指標轉強的訊號較完整。

這使近期營收動能的可信度有所提升。

季節性仍使營收高低起伏明顯

保瑞過去數年單月營收波動幅度較大，並非每月都呈現平滑成長。

• 歷史上常見個別月份明顯衝高或回落，近年尤其受到營運規模擴大影響。
• 今年第三季營收水位優於上半年多數月份，呈現下半年轉強的樣貌。
• 單看一個月的月增減，仍不宜直接視為長期趨勢反轉。

較適合以連續數月的營收區間與年增方向判讀趨勢。

重點在於成長能否延續到後續月份

目前最重要的訊號，是營收已出現年增回溫且月度高點墊高的跡象。

• 若後續營收維持在相對高檔，且年增率延續正向，代表成長基礎較穩固。
• 若月營收回落但年增仍維持強勢，可能屬正常的認列波動。
• 反之，若月增與年增同時轉弱，才需留意短期動能是否降溫。

現階段較適合以「營收動能正在改善，但波動仍高」作為判讀主軸。

前次月營收資料已顯示 5、6 月回升、7 月受排程影響回落；最新公開訊息補足了下半年訂單、併表與產品動能。再核對近月營收與年增率，可更精準界定短期區間與節奏。

未來數月營收可望維持約 19～23 億元的較高區間震盪，第三季仍有機會優於第一季，但年增率將隨基期墊高而收斂。

短線維持高檔、但不會一路上行

近期營收已從第一季低點回升，短期以高檔震盪看待較合理。
- 5、6 月營收達 21.1、23.0 億元，7 月回至 19.0 億元，仍是歷年同期高。
- 7 月年增率降至 5.8%，主要是去年同期基期較高。
後續單月能否再站回 20 億元以上，將取決於遞延訂單的認列速度。

第三季有排程干擾，季度表現仍偏正向

第三季月營收可能有起伏，但目前較像生產與出貨時點調整。
- 7 月受夏季淡月、客戶拉貨安排及針劑廠品質專案影響，部分訂單遞延。
- 公司說明商業批次總生產量不減，且遞延訂單預計陸續消化。
因此，應以單季累計營收而非單月月增減判斷復甦力道。

三項業務同步支撐下半年

營收動能已不只來自單一學名藥，而是由代工、專科藥與消費保健共同帶動。
- CDMO 未來 12 個月在手訂單達 3.17 億美元，維持歷史高檔。
- 專科與品牌藥第二季季增 58.8%，DLS亦受政府通路回補庫存支持。
- 消費保健事業第二季營收 8.25 億元，9、10 月零售旺季可望提供額外支撐。
營收組合更分散，有助降低一般學名藥價格競爭的影響。

中期成長重點落在產能轉單與新品

未來 4 至 12 季的關鍵，將是已簽訂單能否順利轉為量產營收。
- Rockville 大分子廠已自第三季開始併表，既有商業化產品可增加產能貢獻。
- 10 加 2 年長約已啟動產品移轉，預計 2027 年起分階段放量。
- 市場預估今年營收約 207～220 億元，較 2025 年仍為個位數至低雙位數成長。
這代表 2026 年較偏修復與整合，2027 年的放量潛力相對更值得觀察。

留意訂單認列與價格兩項變數

營收方向雖偏正向，月度波動仍可能高於一般製造業。
- CDMO 的歲修、驗證與客戶排程，會改變訂單認列月份。
- 學名藥仍面臨價格競爭，專科藥與新品是否補足缺口很重要。
- 併購事業的整合效率及匯率，也會影響海外營收換算表現。
較適合持續觀察月營收是否守住高檔，以及在手訂單是否穩定轉化為實際出貨。