目前已確認近五年的營收、毛利率與虧損趨勢；還需要補上樂園營運的近期動能與影響獲利的關鍵因素，才能判斷這次虧損收斂是結構改善還是短期波動。
劍湖山這五年的損益表，核心結論是：疫情後營收與毛利已明顯修復，但公司仍未完全跨過固定成本與業外費用的門檻；2025 年虧損再度收斂，已接近損益兩平，但獲利體質尚未被完全驗證。
1. 營收：已回到疫情後高檔，但規模仍不足以穩定獲利
| 年度 |
營收（億元） |
年增率 |
| 2021 |
3.06 |
— |
| 2022 |
4.74 |
+54.6% |
| 2023 |
5.58 |
+17.7% |
| 2024 |
5.07 |
-9.2% |
| 2025 |
5.44 |
+7.3% |
2021 年受疫情衝擊，營收僅 3.06 億元；2022 至 2023 年隨國旅與休閒需求復甦，快速回升至 5.58 億元。2024 年則受國人出國旅遊、天候因素等影響回落，2025 年營收回升至 5.44 億元，已接近 2023 年水準。
不過，營收雖恢復，規模仍偏小。頁面中的同業比較也顯示，劍湖山在「國旅需求」分類中位居第二，但營收約 1 億元的比較期間數字明顯低於六福；若放到更廣泛的主題樂園與度假村產業，規模差距更大。這表示它對單一旺季、連假、天候與促銷成效的依賴程度很高。
2. 毛利率：改善是最正面的訊號
毛利率從 2021 年的 27.0%，上升至 2025 年的 50.5%：
- 2021：27.0%
- 2022：44.3%
- 2023：48.0%
- 2024：47.0%
- 2025：50.5%
毛利率連續改善，且 2025 年創近五年高點，代表每 100 元營收扣除直接營運成本後，約可留下 50.5 元支付人事、行銷、管理與折舊等費用。這對樂園與飯店業者尤其重要，因為該產業本身有大量固定成本；來客數增加後，收入成長往往能快速放大毛利。
換句話說，劍湖山現在的問題不是服務本身沒有毛利，而是毛利尚不足以全面覆蓋每年約 2.8 億元的營業費用與後續業外支出。
3. 營業利益：本業離損平只差最後一段，但波動仍大
| 年度 |
營業利益（億元） |
營業利益率 |
| 2021 |
-1.50 |
-49.0% |
| 2022 |
-0.44 |
-9.3% |
| 2023 |
-0.13 |
-2.3% |
| 2024 |
-0.36 |
-7.2% |
| 2025 |
-0.07 |
-1.2% |
2025 年營業虧損只剩 673 萬元，營業利益率為 -1.24%，是五年內最接近本業損益兩平的一年。相較 2024 年營業虧損 3,637 萬元，改善幅度很明顯。
這說明只要營收再增加一些、或費用率再下降一些，公司本業就可能轉正。不過也要注意，2023 年曾接近損平、2024 年卻又擴大虧損，凸顯獲利仍容易受到國旅景氣、颱風、地震、連假安排與成本上升影響。
4. 淨利：虧損收斂，但業外負擔仍是關鍵
稅後淨損變化如下：
- 2021：虧損 1.65 億元
- 2022：虧損 0.87 億元
- 2023：虧損 0.48 億元
- 2024：虧損 0.74 億元
- 2025：虧損 0.37 億元
2025 年稅後淨損較 2024 年減少約 5 成，是近五年最佳成績。
但值得留意的是，2025 年營業虧損僅 673 萬元，最終稅後仍虧損 3,674 萬元，兩者相差約 3,000 萬元。這代表即使本業接近打平，仍有利息、財務成本或其他業外項目壓抑最終獲利。因此，未來不能只看入園人數與營收是否成長，也要看：
- 利息與負債負擔是否下降
- 是否有一次性業外損失
- 營運現金流能否支應設備維護與資本支出
- 是否需透過增資或私募補充資金，及其對股本的影響
5. 為何 2025 年會改善？
2025 年營收年增 7.3%，加上毛利率升至 50.5%，使毛利較 2024 年增加約 3,652 萬元；雖然營業費用仍維持在約 2.81 億元的高檔，本業虧損仍因此大幅縮小。
營運面上，2025 年入園人次重返 100 萬人以上，連假增加與國旅需求回溫帶動客流；公司也透過主題活動與促銷吸引人潮。樂園及飯店約各占一半營收，因此能否將來客導向住房、餐飲與園內消費，會比單看門票人次更能決定獲利改善幅度。
6. 未來能否轉盈：有機會，但屬於「條件式轉盈」
劍湖山設定 2026 年轉虧為盈目標，主要依靠三個方向：
將雲林宗教旅遊人流導入樂園、飯店與餐飲
透過與在地廟宇及旅遊資源合作，把短暫停留的香客轉成住宿、入園及餐飲消費者。
提高平日利用率
樂園最怕「假日很擠、平日很空」。若平日旅遊補助、企業旅遊、團體客能填補淡季空檔，固定成本可被更多營收分攤。
提升二次消費與住房收入
比起單純低價門票促銷，住房、餐飲、商品與套裝行程通常更有助於拉高每位遊客貢獻，亦可降低票價折扣對毛利的侵蝕。
以 2025 年營業虧損僅 673 萬元來看，若營收持續成長、毛利率能守住 50% 左右、營業費用沒有明顯增加，本業確實有跨越損平的可能。
7. 最大風險：營運槓桿也是反向槓桿
劍湖山的優點是毛利率提升後，旺季來客增加會快速改善損益；但反過來說，淡季、壞天氣或出國潮也會使固定成本迅速侵蝕獲利。已知風險包括：
- 國人出國旅遊持續分流國旅需求
- 颱風、豪雨與極端高溫直接影響入園人次
- 電價、人事、食材等成本上升
- 以低票價促銷換人流，未必能同步提升客單價
- 飯店住房率與宴會收入波動
- 本業損平後，業外財務成本仍可能讓稅後持續虧損
整體判讀
劍湖山正從「大幅虧損」走向「接近損益兩平」：
- 營收面： 已恢復到 5 億元以上，但尚未形成穩定擴張。
- 毛利面： 是近五年最明顯的改善項目，2025 年毛利率達 50.5%。
- 本業面： 2025 年幾乎損平，轉正門檻已降低。
- 最終獲利： 尚未轉正，業外與財務成本仍不能忽略。
- 投資屬性： 較接近「營運轉機／國旅題材」而非已建立穩定獲利能力的觀光股。
因此，2026 年真正該驗證的不是單月活動是否爆量，而是全年營收能否持續高於 2025 年、毛利率能否守住、平日住房與園區客流是否增加，以及稅後虧損能否隨本業轉盈而同步消失。