4506 崇友 10/30 收盤價：117 元0 (0.0%)

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崇友（4506）本質上是一家「垂直運輸解決方案」公司：把電梯／電扶梯從規劃、製造/供應、安裝交車一路做到後續維修保養、零件更換與舊梯汰換升級，並搭配部分緊急用發電機等周邊需求。它的營收結構也反映出「新梯一次性收入 + 維保長尾收入」的組合。

1) 三大核心業務在做什麼

(1) 新梯與新案設備（一次性、看建案景氣與完工認列）

• 客梯／貨梯／病床梯：住宅、商辦、醫院等各類建築使用的電梯。
• 電扶梯／自動走道：商場、車站、公共建築常見。
• 高階/高速梯：鎖定商辦、科技廠辦、飯店與高樓層建築，產品會更強調速度、舒適度、群控與節能等規格。

這塊通常跟著建案推進與完工驗收節奏走，案量與認列時點會讓營收有週期性。

(2) 維修保養（經常性收入、毛利通常較佳）

• 對已裝機的電梯做定期保養、故障排除、零件耗材更換、24 小時搶修等。
• 維保屬於「合約型、可續約」的長尾生意，裝機台數越大，未來維保基盤通常越穩。
• 近期公開資訊也提到崇友維保台數約在 4.5 萬台等級，並以每年增加一定台數為目標，維保營收多以中低單位數成長為主軸。

(3) 汰舊換新／舊梯機能更新（介於新梯與維保之間的成長引擎）

• 把老舊電梯整套汰換，或做「機能更新」（例如控制系統、節能主機、安全部件升級等）。
• 受電梯安全法規趨嚴、老屋更新（都更/危老）、以及大樓管委會對安全與舒適度要求提升所帶動。
• 這塊通常毛利與現金流特性會介於新梯與維保之間，但相對更吃「存量市場」長期需求。

2) 產品/品牌與定位（崇友怎麼賣）

• 崇友同時有自有品牌（例如「堅尼西斯」高階品牌與「崇友」品牌）與代理/合作品牌線，用來覆蓋不同價位與不同場域需求。
• 近年強調的差異化多放在：高速梯、智慧/節能、群控派車、遠端監控與服務效率等，目標是讓新梯不只拼價格，也能拉高單價與毛利結構。

3) 營收大概怎麼分（用一句話抓重點）

崇友的營收主要由兩大塊構成： - 新梯 + 汰舊換新：偏一次性、跟建案/汰換案量與認列節奏相關 - 維修保養：偏經常性、提供較穩定的現金流來源

近期公開資訊常見的描述是：維保約占 4 成上下、新梯含汰換約 6 成上下（實際比重會隨年度出貨與案源認列變動）。

總結來說，崇友不是只賣電梯，而是做「新梯工程 + 全生命週期維保 + 老舊汰換升級」的組合；投資上常看的關鍵也會落在：新梯在手訂單能見度、維保台數與續約、以及汰舊換新的滲透率能不能逐年拉高。

崇友（4506）的營收主要由電梯銷售與維修保養勞務構成；若用公司近一期揭露與營運說明拆分，可整理如下：

若進一步看新梯相關業務，2025 年第三季揭露的組成約為：

• 新梯銷售：47.85%
• 汰舊換新：11.33%
• 維修保養與其他：40.82%

因此，可將崇友理解為「約六成建案／設備銷售收入、四成售後服務收入」的電梯公司。

這個結構對營運的意義

• 新梯業務決定成長彈性：受集合住宅交屋、社宅、都更危老、商辦與科技廠辦建設帶動；目前在手訂單接近百億元，提供約 2.5～3 年的出貨能見度。
• 維保業務提供防禦性與現金流：不完全依賴新建案景氣，且隨裝機量累積而擴大，是支撐整體獲利穩定度與股利能力的核心。
• 汰舊換新是中期加速項目：目前占比約一成多，但公司旗下屋齡逾 20 年、具汰換潛力的電梯約 1.11 萬台；若汰換滲透率提高，這塊有機會比一般新梯市場成長更快。
• 高階新梯有助改善產品組合：高速梯、智慧梯與科技廠辦／高端商辦專案雖未必顯著拉高營收占比，卻有機會提高單價與整體毛利率。

整體而言，崇友的營收結構兼具新梯專案的成長性與維保收入的穩定性；後續最值得觀察的是新梯出貨是否受營建工期拖慢，以及汰舊換新能否持續提升占比。

目前可找到的公開預估主要集中在 2026 年；要判斷兩年 EPS 的合理區間，仍需搭配最新獲利基期與市場評價資料交叉檢視。

崇友未來兩年 EPS 觀點

對 2027 年的合理判讀

雖然尚不適合給出單一 EPS 數字，但營運延續性相對明確：

• 在手訂單約 95～100 億元，訂單單價提升，提供未來約 2～3 年的營收認列基礎。
• 維修保養台數約 4.5 萬台、每年持續增加，且維保業務占營收約四成，能降低單純依賴新梯交屋認列的波動；公司先前預期維保營收維持 3%～5% 成長。
• 汰舊換新與高階商辦／廠辦電梯有機會改善產品組合與平均單價。前八月營收達 43.63 億元、年增 3.64%，仍創同期新高。
• 不過，電梯工程採完工驗收認列，營建工期拉長、住宅新案推案轉弱，都可能讓單季 EPS 出現明顯高低差。

結論：2026 年市場預估 EPS 約 6.6～6.7 元；2027 年較適合先採「獲利可望維持高檔、是否續創高取決於高毛利汰改與商辦廠辦案件認列速度」的條件式判斷，而非直接套用固定 EPS 成長率。

崇友（4506）在台灣電梯市場的主要競爭者，可分成三類：日系大型品牌、歐美國際品牌，以及中小型在地業者。市場競爭不只是新梯報價，更重要的是客製化能力、安裝工程管理、維保據點與長期服務品質。

主要競爭對手

台灣市場長期仍以崇友、台灣三菱與日立永大為主要競爭核心。國際品牌在標準化程度高的大型公共工程與地標建案較具能見度，但在一般住宅市場，受在地客製化、交期和維修服務網路影響，競爭力未必占優。

崇友的競爭優勢

1. 本土化設計、製造與工程整合能力

台灣住宅與高端建案對車廂尺寸、裝潢、按鈕面板、樓層顯示、載重與空間配置常有高度客製需求。崇友從研發、設計、製造、安裝到維保服務都在台灣完成，對建商與業主而言，通常代表：

• 客製溝通與設計修改速度較快
• 零組件調度、安裝協調及故障處理的反應更即時
• 適合多戶住宅、都更案與中高階建案的多樣化需求
• 相較全進口機種，成本、交期與後續維護的可控性較高

這也是國際品牌在台灣一般客梯市場不易大幅擴張的主要原因之一。

2. 維修保養基盤大，形成經常性收入與客戶黏著度

崇友目前維保電梯約 4.5 萬台，每年約淨增加 1,500 台，維保收入約占整體營收 四成以上。電梯一旦裝機，後續通常有長期的保養、零組件與汰換需求，因此維保規模不僅是營收來源，更是一種競爭門檻：

• 維保據點與工程師網路需要長時間建置
• 客戶更換維保廠商有安全、服務與零件相容性成本
• 新梯裝機量可逐步轉化為後續維保合約
• 老舊電梯客戶可延伸至汰舊換新訂單

相較只依賴新梯標案的業者，崇友的營收與現金流韌性較高。

3. 汰舊換新客群基礎龐大

崇友旗下自有品牌中，屋齡超過 20 年、具有更新潛力的電梯約 1.1 萬台。這使公司在既有客戶的舊梯更新市場具先發優勢。

汰舊換新不像新建案完全取決於房市推案與完工節奏，而是受安全需求、設備老化、社區決策與法規趨勢帶動；因此有助於降低新梯景氣循環對營收的影響。公司也希望將汰舊換新在新梯相關業務的比重，由約兩成提高至三成。

4. 高速梯與智慧電梯能力提升

崇友過去以住宅客梯與在地服務見長，近年則持續往高附加價值領域延伸，包括：

• 每分鐘 360 公尺超高速梯
• 節能主機與智慧監控
• AI 派車群控、目的樓層分派
• 商辦、科技廠辦、飯店與高樓層住宅解決方案

2026 年承接北士科大型科技總部的高階新梯案，顯示其已能切入超高樓層與科技商辦型專案。高階產品雖然接單量未必最大，但有助於提高單價、技術形象與毛利結構。

5. 在手訂單提供中期能見度

目前新梯在手訂單接近 100 億元，能見度約 2.5 至 3 年。這使崇友在住宅新案放緩時，仍可藉由既有大型建案、社宅、商辦及廠辦案源支撐未來數年的出貨。

崇友的相對劣勢與挑戰

1. 高端品牌形象與全球規模仍不如國際龍頭

在機場、捷運、超高層地標、跨國企業總部等重視全球實績、國際認證與跨國維保能力的標案，日系與歐美大型品牌通常具備更長期的品牌累積與海外案例。

崇友雖具備高速梯技術與大型案場實績，但若要持續擴大高端市占，仍須累積更多超高樓層、科技廠辦與大型公共工程的成功交付紀錄。

2. 新梯收入仍受營建景氣與工期制約

新梯加上汰舊換新的營收占比仍接近六成。即使公司有在手訂單，營收認列仍取決於建案施工進度、使照、交屋與現場安裝條件。

當住宅推案減速、營建缺工、工程延後或建商資金調度轉趨保守時，崇友的新梯出貨與營收認列可能遞延。頁面所示 2026 年 7 月營收年減 15.44%，便反映單月認列可能因專案時程而波動，不能只用單月數字判斷長期趨勢。

3. 安裝與維保技術人力是擴張瓶頸

電梯安裝、調校與維保都高度依賴合格工程人員及技術證照，且高樓、高速梯與複雜專案的培訓期更長。人力不足可能造成：

• 已接訂單無法快速轉成營收
• 安裝成本上升，壓縮專案利潤
• 旺季或大型案集中時的交期壓力提高
• 維保服務品質與續約率面臨考驗

這是整個產業的結構性限制，也是崇友擴大市占時需要持續投入的成本。

4. 維保業務雖穩，但成長速度較慢

維保是崇友的重要護城河，但其自然成長通常約為中低個位數，主要仰賴裝機台數增加與服務滲透率提高。若新梯市場長期縮減，新增裝機基礎變小，未來維保台數的成長也可能逐漸放慢。

因此，汰舊換新能否放大、既有維保客戶能否維持高續約率，會是維保業務從「穩定」走向「成長」的關鍵。

綜合判斷

崇友的核心定位是：以台灣在地化能力切入新梯市場，再以龐大維保基盤與汰舊換新需求建立長期營收。

相較國際品牌，其強項是客製化、服務反應、在地製造工程整合與維保網路；相較中小型業者，其優勢則在品牌、技術、裝機規模、專案實績與高階產品能力。主要風險並非短期訂單不足，而是營建工期、人力供給、高端市場品牌競爭，以及新梯訂單能否順利轉化為出貨與長期維保客戶。