原相(3227) 的現金流量分析

目前頁面顯示的是「營業現金流對負債比」，但要判斷這個比率的變動究竟來自營業現金流、負債規模，或只是單季營運資金波動，仍需補齊原相近季的現金流、負債與獲利數據。

這個指標反映的是：企業一年內由本業產生的現金流，能覆蓋整體負債的比例。比率愈高，代表不依賴借款或賣資產、而靠本業現金來償債的能力愈好；但對原相這類輕資產、負債較低的 IC 設計公司而言，更重要的是看趨勢、現金流品質與負債是否異常上升，不能單看單季高低。

核心判讀：原相目前償債安全性仍佳，但現金流比率較 2025 年下半年回落

頁面顯示原相營業現金流對負債比約 11%，在多數所屬概念產業中高於平均：

這代表原相在多數跨領域題材中，本業創造現金以支應負債的能力屬於中上水準。尤其智慧眼鏡、穿戴、消費電子與安全監控等族群的產業平均偏低甚至為負，原相維持正數，財務韌性相對突出。

不過，遊戲類別僅略低於平均，原因是該比較群組中有部分大型高現金流公司拉高平均，因此不宜直接解讀為原相的現金流弱。

趨勢：2025 年底走強，2026 年初回落後正在改善

近六季數據如下：

1. 2026 年 Q1 的下滑，主因是負債短期增加，不是本業現金流失速

2026 年第一季，營業現金流降至 4.49 億元，較 2025 年第四季回落；同時負債比由約 19.6%升至 28.3%，使營業現金流對負債比降至約 10%。

這類變化要拆開看：

• 原相 Q1 本業仍有 4.49 億元正營業現金流，並非現金流轉負。
• 同期流動比仍達 249%，遠高於一般 100% 的短債覆蓋門檻。
• 2026 年 Q2 負債比已降至 22.55%、流動比回升至 310.76%。

因此，Q1 的比率下降較像是營運資金與負債科目的季度波動，而不是償債能力惡化。

2. Q2 營運回升，現金流同步改善，但尚未重返 2025 年下半年高點

2026 年第二季：

• 營收 25.38 億元，季增 14.9%、創單季次高。
• EPS 3.46 元，較 Q1 的 2.65 元明顯回升。
• 營業現金流為 4.85 億元，較 Q1 增加約 8%。
• 營業現金對稅後淨利比為 95.83%，接近 100%。

「營業現金對稅後淨利比」接近 100%，表示帳面獲利大致能轉為實際現金，獲利品質尚可。雖然略低於 100%，但沒有出現「獲利增加、現金流反而顯著惡化」的明顯警訊。

為何比率沒有隨營收大增而明顯跳升？

原相 Q2 營收與獲利成長，但現金流比率仍只有約 11%，主要有兩個解讀：

1. 單季營運資金會影響現金流表現
   感測 IC 出貨增加時，可能伴隨存貨備料、應收帳款增加，現金流通常不會與營收完全同步上升。

2. 產品組合正在轉變
   Q2 成長來自高階電競滑鼠、遊戲機感測與無人載具標準感測器。其中無人載具相關營收占比已連續數季超過 10%，但標準型感測器競爭較強、毛利率低於公司平均；再加上晶圓、封裝與貴金屬成本壓力，使 Q2 毛利率降至 58.2%，較 Q1 少 1.3 個百分點。

也就是說，營收成長是正面訊號，但成長產品未必全部具有與高階電競滑鼠相同的現金創造效率。

財務安全性：目前不是主要風險

原相截至 2026 年第二季：

• 總資產約 195.76 億元
• 總負債約 44.14 億元
• 負債比 22.55%
• 流動比 310.76%
• 單季營業現金流 4.85 億元

這組數字顯示公司仍是低槓桿、高流動性結構。以流動比超過 300%、負債比約兩成出頭來看，短期償債壓力不大；營業現金流對負債比回落，現階段比較應視為營運週期的觀察指標，而非財務危機訊號。

後續趨勢重點

原相對 2026 年第三季的看法是：營收大致與 Q2 持平，毛利率與營益率也預期大致穩定。

支撐因素：

• 電競滑鼠需求續增。
• 無人載具感測器需求強，其他產品線可望續增。
• 公司正嘗試與客戶協商轉嫁部分晶圓與封裝成本。

限制因素：

• 一般滑鼠受 PC、NB 終端需求偏弱影響，可能較 Q2 下滑。
• 遊戲機產品在 Q2 基期較高下，Q3 可能季減。
• 無人載具標準感測器雖帶來營收成長，但毛利率相對低，可能限制現金流率與整體毛利率的彈性。

接下來最值得觀察的 3 件事

1. 營業現金流能否隨 Q3 營收持穩而進一步回升
   若營收持平、現金流增加，代表應收帳款與存貨的資金占用改善，現金流品質會更扎實。反之，若營收持平但現金流走弱，則要留意營運資金壓力。

2. 毛利率能否守住約 58%
   原相的高毛利是現金創造能力的重要來源。若無人載具標準感測器占比提高、成本轉嫁不順，毛利率持續下滑，可能壓抑後續營業現金流。

3. 負債比是否維持在約 20%上下、流動比能否維持 200%以上
   目前財務結構健康。只有當負債比持續上升、流動比明顯下滑，同時營業現金流又轉弱，這個指標的下滑才會成為較實質的風險訊號。

整體結論：原相約 11% 的營業現金流對負債比，在同業題材群中屬中上水準；近期雖低於 2025 年下半年高點，但 Q2 已見營業現金流與負債結構改善，且流動性充裕。現階段更適合解讀為「現金流仍穩健、但成長品質要觀察產品組合與毛利率」，而不是償債能力出現警訊。