麗嬰房(2911) 的損益表

麗嬰房（2911）目前最值得注意的，不是傳統童裝零售能否立即恢復成長，而是「縮減中國實體零售包袱後，轉型能否把帳面改善轉為可持續的本業獲利」。

1. 營收仍在收縮，但虧損幅度有改善

2026 年第 1 季營收約 4.31 億元、年減 32.3%；4 月營收約 1.22 億元、年減 41.2%。這說明公司在出售與調整中國業務、關閉實體據點後，營收規模明顯下降。

不過，第 1 季歸屬母公司淨利約 0.69 億元、EPS 0.66 元，較去年同期改善 170%；這是營運修正過程中的正面訊號。

但要拆開看：

• 營收下降：代表既有零售規模仍在瘦身，短期不能把獲利改善直接解讀為需求回升。
• 獲利轉佳：較可能受到資產、業務處分或重整效益帶動，而非傳統零售本業已完全復甦。
• 因此，後續重點是營收跌幅能否收斂，以及扣除一次性項目後，營業利益與現金流能否轉正。

公開財報彙整亦顯示，2026 年上半年營收約 8.59 億元、年減約 28%；毛利率提升至約 42.5%，但營業損失仍約 1.41 億元，顯示商品結構或折扣壓力改善，卻還不足以覆蓋固定費用與營運成本。

2. 淨值改善很大，但主要是「會計與資產重估」效果

公司自 2026 年起將投資性不動產由成本模式改為公允價值模式。到 3 月底，重估後：

• 資產增加約 7.05 億元
• 股東權益增加約 6.62 億元
• 每股淨值增加約 6.30 元

這對財務結構確實有利，例如能降低負債比率、改善淨值偏低的壓力，也有助於解除過去因淨值問題所造成的交易限制。

不過，這項改善不等於每年都會產生相同現金流或本業獲利。投資判讀上應把它分成兩層：

3. 轉型方向合理，但仍處於驗證期

麗嬰房面對的結構性壓力很明確：台灣與中國少子化、中國實體零售疲弱，以及童裝消費往電商與平價品牌移轉。公司已大幅收縮中國實體門市，轉為較輕資產的電商、IP 授權、供應鏈、數據服務與物流模式。

其中較有機會形成新成長曲線的是：

• 物流：已開始承接第三方客戶，若外部訂單提升，營收黏著度通常優於單純零售；公司預期物流營收占比可提升至雙位數。
• 供應鏈服務：公司希望把過去服務自有品牌的採購、生產與跨國供應能力對外輸出。不過服飾從接單到出貨約需 6 至 9 個月，新客戶訂單對營收與獲利的實質貢獻，可能落在 2027 年以後才較清楚。
• 電商與代理品牌：電商目前營收占比約 9% 至 10%，目標再提高；這有助降低對實體店的依賴，但也會面對流量成本、價格競爭與品牌經營效率的考驗。

4. 財務風險不能忽略

公司過去曾因每股淨值偏低被列為變更交易方法並採分盤集合競價；雖然會計政策調整改善淨值，但這也提醒投資人：麗嬰房仍屬於轉機型、財務修復中的公司，不是已經進入穩定成長軌道的企業。

另外，私募可轉債持有人可在 2026 年 10 月 28 日至 12 月 6 日行使賣回權。若賣回規模較大，公司必須支付現金贖回款，可能對短期資金調度形成壓力；實際影響仍取決於債券餘額、持有人選擇與公司當時現金部位。

結論

麗嬰房的數據呈現的是一個典型的「營收縮、資產負債表改善、轉型尚待驗證」的局面：

1. 短期利多：資產重估讓淨值與財務結構大幅改善，第一季帳面獲利也顯著轉佳。
   
2. 核心疑慮：營收仍大幅年減，且上半年營業本業仍虧損，表示轉型尚未完全反映在營運效率。
   
3. 中長期關鍵：物流、供應鏈服務與電商能否補上中國實體零售退出後的營收缺口，並產生可重複的營業現金流。
   
4. 投資屬性：較適合以「轉機執行力」與「資產價值」觀察，而不是單看單季 EPS 或淨值跳升。