2756 聯發國際 11/04 收盤價：62.8 元+0.3 (+0.48%)

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聯發國際（2756）主要經營連鎖餐飲品牌的加盟、原物料供應與門市營運，核心不是單純開飲料店，而是透過品牌、供應鏈與加盟系統擴張規模。

目前業務可分為三個方向：

• 茶飲雙品牌

  • Sharetea 歇腳亭：以海外加盟為主的手搖飲品牌，全球門市已超過 500 家，主要提供加盟服務、茶葉與各類原物料。
  • UG 樂己：2024 年推出的新茶飲品牌，主打茉莉花茶、標準化製茶與較具科技感的營運模式；目前以台灣快速展店為主，也已跨入美國、香港與馬來西亞。

• 加盟服務與商品銷售

  • 公司的重要收入來源是向加盟主收取加盟相關服務收入，並供應茶葉、飲品原料、包材等商品。
  • 這類模式的優勢是：當門市數增加、單店銷售提升時，公司可同步增加供貨與服務收入，不必完全自行承擔每一家門市的人事與租金成本。

• 餐食新事業

  • 公司也透過子公司布局南洋餐食、亞洲鍋物等連鎖餐飲，希望將既有的加盟管理、採購與海外展店能力複製到正餐市場。
  • 與馬來西亞肉骨茶品牌合作開店，代表業務正從「以茶飲為主」延伸為更多品牌類型的餐飲平台。

簡單說，聯發國際的商業模式可理解為：以歇腳亭提供較成熟、海外化的加盟與供應鏈現金流，再以 UG 的快速展店追求成長，並用餐食事業開拓第二條成長曲線。目前市場最關注的，仍是 UG 門市擴張後能否持續轉化為高毛利的加盟服務與原物料收入。

聯發國際的營收不是依「歇腳亭、UG、餐食品牌」逐一揭露，而是依收入來源／商業模式分類。以2025年度合併營收約 11.73 億元計算，結構如下：

怎麼解讀這個結構？

加盟相關收入合計約 75.7%，也就是商品銷貨加上加盟授權，是聯發國際最主要的營運核心。加盟店數增加、門市來客量與銷售增加，通常會同步提高原物料採購量，並帶動加盟金與品牌維護費收入。

• 商品銷貨是最大項目，規模受全球加盟門市營運與進貨需求影響。
• 加盟授權通常具較高毛利特性，但可能因新加盟店簽約與認列時點不同而有季度波動。
• 餐飲收入主要反映直營店經營；直營店除了直接創造營收，也承擔新品牌測試、示範店與進入新市場初期驗證商業模式的功能。

要注意的是，這不是UG、Sharetea各自的營收占比。現有公開資料並未完整揭露兩個茶飲品牌個別貢獻；不過UG前期加盟輔導可能包含店面建置與設備等成本，會使初期毛利承壓，待加盟店營運成熟、後續品牌維護費與原物料需求提升，對獲利的貢獻才會更明顯。

聯發國際後續展望的重點，是從既有茶飲加盟業者，逐步轉型為結合雙茶飲品牌、餐食、海外授權與供應鏈的國際餐飲平台。短中期成長動能主要有四項：

1. UG持續展店，成為最大成長引擎

UG仍在快速擴張階段，2026年8月約有85家門市，其中台灣75家、北美6家、香港3家、東南亞1家；台灣目標是100家店，北美已有超過30家簽約店，澳洲、東南亞及香港亦有新增簽約規畫。若展店依計畫推進，UG店數仍有顯著成長空間。

對營收而言，新加盟店開出時會帶來加盟服務收入；當門市進入穩定營運期後，將持續增加原物料採購與品牌維護費。因此，市場期待UG從前期投入逐步進入「收成期」，使營收成長更能轉化為毛利與獲利。

2. Sharetea維持海外基本盤

Sharetea歇腳亭已是較成熟的品牌，現階段角色偏向穩定現金流與海外加盟網絡基礎。公司仍將深耕北美、亞洲、澳洲與印度等市場，但店數成長速度預期低於UG。2026年8月的資料顯示，Sharetea約435店，其中美加160店、澳洲150店、東南亞85店，是公司推動海外原物料供應、加盟管理與新品牌出海的重要平台。

3. 餐食事業提供第二成長曲線

公司已啟動餐食事業，規畫發展南洋餐食、火鍋等較容易標準化與複製的品類，並鎖定台灣及北美市場。餐食事業設定三年達100店的目標，若單店模型與加盟模式能成功驗證，可降低營收集中在茶飲的程度，並與既有供應鏈、加盟輔導及海外通路共享資源。

不過，餐食業務仍屬初期布局。它能否成為實質獲利來源，取決於門市營收、食材損耗、人力成本、加盟主招募，以及品牌是否能在競爭激烈的平價餐飲市場中做出差異化。

4. 強化海外供應鏈與平台效益

公司的長期策略是讓茶飲與餐食品牌共用海外倉儲、採購、物流、加盟管理與在地營運團隊。這種平台化模式若形成規模，可降低單一品牌出海的成本，也能提高原物料銷售與加盟服務收入的效率。

目前公司將未來三年的方向歸納為四項：雙茶飲品牌全球擴張、餐食品牌矩陣、海外市場與國際授權，以及供應鏈與品牌投資平台建設。

需要驗證的關鍵風險

• UG展店品質：店數快速增加後，同店銷售與加盟主獲利能否維持。
• 毛利率改善速度：UG初期輔導加盟主時，可能先承擔店面建置與設備成本；門市成熟後的品牌維護費能否如期挹注，是獲利能否上行的關鍵。
• 海外執行與匯率風險：海外加盟需面對在地消費偏好、食安規範、物流成本、匯率與夥伴管理。
• 餐食新事業不確定性：新品牌初期常有投入費用與測試期，未必立即對獲利有正向貢獻。

整體來看，聯發國際的成長邏輯很明確：Sharetea穩定海外基礎、UG擴張帶動新成長、餐食開拓新市場、供應鏈平台提升規模效益。未來幾季最重要的驗證，不只是營收是否續創新高，而是UG成熟門市增加後，加盟服務與原物料收入能否同步成長，進而推升整體利潤率。

目前可取得的一份前瞻獲利預估，聯發國際未來兩年 EPS 為：

這個預估代表 EPS 有機會從 2025 年實績的 3.93 元，兩年內提升至 7 元以上；主要不是單靠直營門市，而是仰賴高毛利的加盟服務、品牌維護費與原物料供應隨店數增加而放大，同時預期營業利益率可由 2026 年約 8% 提升至 2027 年約 11.1%。

不過，這仍屬前瞻估計，需用已公布營運來驗證。目前 2026 年上半年 EPS 為 1.53 元，其中第二季為 1.02 元；若要達成全年 5.24 元，下半年必須明顯優於上半年，隱含第三、四季合計 EPS 約要達 3.71 元。公司下半年成長重點包括 UG 海內外展店、營運效率改善，以及預計第四季推出的餐食品牌。

以目前股價 61.1 元粗估，若以該預估 EPS 計算：

• 對應 2026 年預估本益比約 11.7 倍
• 對應 2027 年預估本益比約 8.5 倍

判斷預估能否逐步實現，核心在於 UG 新增門市是否順利開出並轉為穩定採購與權利金收入、海外加盟店拓展速度，以及新餐食品牌能否在初期有效控制展店與人事成本。

連鎖茶飲與平價餐食產業仍有成長空間，但已從「開店就能成長」進入比拚品牌力、單店效率、加盟管理與供應鏈能力的階段。對聯發國際而言，產業前景可分為三個層次看待。

1. 茶飲需求仍在，但台灣市場競爭成熟

手搖飲具備高消費頻率、價格相對親民、夏季旺季明顯等特性，台灣外食與外帶習慣也支撐連鎖餐飲發展。2026年上半年，市場上茶飲業者的營收與展店仍呈現成長，顯示需求面尚未消失。

不過，台灣茶飲品牌密度高、產品容易模仿，單純以新品或快速展店取得成長的難度正在上升。產業競爭焦點轉向：

• 單店日銷量與回購率能否維持
• 加盟店開店後是否能快速獲利
• 原物料、設備與人事成本能否有效控制
• 品牌是否具備明確定位，避免與既有連鎖飲料店同質化競爭

UG主打茶飲風味、視覺定位及系統化製茶，若能維持單店營運表現，台灣市場朝百店發展仍具空間；但店數增加後，同店成長與加盟主獲利將比「新增店數」更值得觀察。

2. 海外市場是主要成長空間，但管理難度更高

相較於台灣，北美、澳洲、東南亞、香港等海外市場的台式茶飲滲透率仍有擴張潛力。聯發國際的Sharetea已在海外建立較大規模的加盟網絡，UG則處於早期海外拓展階段；2026年8月資料顯示，Sharetea約435店、UG約85店，門市主要分布在美加、澳洲、東南亞與香港。

海外發展的優點是市場較大、成功品牌的加盟與原物料供應收入可隨店數擴張；但風險不只在消費需求，還包括：

• 各國口味、法規與食安規範不同
• 當地加盟夥伴的執行品質，會影響品牌形象
• 匯率、關稅與跨境物流成本可能壓縮利潤
• 海外展店前期常需投入倉儲、採購與營運團隊

因此，海外店數雖是重要成長指標，但更關鍵的是海外加盟店的存活率、同店業績，以及原物料供應是否能在當地形成規模經濟。

3. 跨入平價餐食，是擴大市場也是新的執行考驗

台灣連鎖加盟餐飲中，平價、高頻消費的品類仍在擴張；2023年至2025年，麵店、小吃、早餐與便當等店數均增加，反映日常外食需求相對具韌性。

聯發國際規劃將餐食事業聚焦於較易標準化、可複製並可海外發展的品類，目標不是只增加直營店，而是建立可加盟化的餐飲品牌。這對公司有兩項潛在好處：

• 降低營收過度集中於茶飲與季節性的影響。
• 既有的加盟管理、採購與海外供應鏈可望與餐食品牌共享，提升資源使用效率。

但餐食的食材損耗、廚房人力、翻桌率與租金敏感度通常高於茶飲，營運複雜度也更高。餐食業務在初期屬於「新成長選項」，是否能轉化為穩定獲利，仍須看產品定位、單店模型及展店品質。

整體而言，產業需求並非全面高速成長，而是由具品牌差異化、加盟複製能力與海外供應鏈的業者取得市占。聯發國際的優勢在於Sharetea已有海外基礎、UG仍有快速擴店空間，並嘗試以餐食開啟第二成長曲線；相對要留意的是，新品牌與海外擴張前期可能先壓抑毛利率，最終仍要回到加盟店是否成功、原物料收入是否持續增加來驗證。

聯發國際的「主要客戶」並不是少數幾家大型企業客戶，而是以全球加盟體系與終端消費者為主，客戶結構可分為三類：

公司核心客戶其實是加盟主與區域代理商。加盟主決定合作後會支付加盟金，門市營運後持續向公司採購原物料，並依營運成果支付品牌維護等費用；因此加盟店數、單店業績與加盟主續約／展店意願，是影響聯發國際營收的重要變數。

從地域來看，客戶主要分布於台灣、北美、澳洲、東南亞、香港及中東／印度等地。2026年8月的門市結構中，Sharetea約435家、UG約85家；Sharetea在美加約160家、澳洲約150家，代表北美與澳洲的加盟與原物料需求是較重要的海外營運基礎。

至於終端消費者，UG主攻較年輕、重視新品與品牌體驗的茶飲客群；Sharetea則透過海外在地化加盟網絡服務更廣泛的消費者。這類零售客戶的回購與單店來客量，最終會影響加盟門市的原物料採購量與公司可收取的品牌相關收入。