榮運（2607）最近的趨勢偏向營運量回升、獲利改善、但需區分「本業改善」與「現金減資拉高 EPS」兩件事。公司不是純貨櫃航商，而是以內陸貨櫃場、倉儲、運輸、貨物承攬與第三方物流為主，因此受惠於出口貨量、港口壅塞、供應鏈重組與高科技物流需求，但對 SCFI 運價的直接敏感度低於貨櫃三雄。
1. 最新營運：2026Q2 明顯轉強
| 指標 |
2026Q1 |
2026Q2 |
季變化 |
年變化 |
| 營收 |
39.92 億元 |
50.52 億元 |
+26.6% |
+20.1% |
| 毛利率 |
21.76% |
20.17% |
-1.59 個百分點 |
約持平 |
| 營益率 |
11.71% |
12.12% |
+0.41 個百分點 |
優於去年同期 |
| 稅後淨利 |
5.61 億元 |
8.91 億元 |
+58.9% |
+20.5% |
| EPS |
1.04 元 |
1.64 元 |
+57.7% |
明顯成長 |
第二季營收約 50.5 億元，是近六季高點，也是同期歷史高檔。主要動能來自出口貿易量成長，使內陸貨櫃場維持穩健利用率；貨物承攬收入也較去年同期增加。
2. 上半年獲利成長，但 EPS 有現金減資放大效果
2026 年上半年：
- 合併營收 90.44 億元，年增 2.4%
- 稅後淨利 14.52 億元
- 歸屬母公司淨利 14.31 億元
- EPS 2.68 元，較去年同期 1.55 元增加約 72.9%
- 上半年毛利率 20.87%
- 上半年營益率約 11.94%
不過，EPS 年增幅度高於淨利成長幅度，關鍵在於公司先前進行現金減資，使流通股數下降。因此：
- EPS 的提升有股本縮小效應
- 不能把 72.9% EPS 成長全數視為本業獲利大幅跳升
- 判斷本業時，應搭配營收、營業利益、毛利率及稅後淨利金額一起看
這也是頁面年度每股淨值從 2024 年的 33.32 元跳升至 2025 年的 57.22 元後，需要優先確認資本結構變動的原因；每股數字會受減資、股數變化影響，不能只用單一指標判讀營運品質。
3. 本業趨勢：已從 2024 年壓力期回到較穩定水位
榮運近年本業獲利率的變化大致可分三段：
- 2022～2023 年：毛利率多在 23%～27%、營益率約 14%～20%，處於較佳水準。
- 2024 年：毛利率降至約 18%～22%、營益率約 12%上下，本業受物流市場與成本壓力影響。
- 2025～2026 年：毛利率回到約 20%～23%，營益率回升到約 12%～14%，顯示營運已較 2024 年穩定，但尚未回到 2022 年的高利潤區間。
2026Q2 的毛利率 20.17%，略低於 Q1 的 21.76%，表示運量增加的同時，仍有地緣政治、運輸調度、燃料與供應鏈成本上升壓力；不過營益率能維持在 12.12%，說明費用控管與規模效益仍有支撐。
4. 成長動能：內陸貨櫃場＋高附加價值物流
內陸貨櫃場
出口貨量增加與港口作業壅塞，讓進出口貨櫃有外溢至內陸堆場、轉運與倉儲的需求。這是榮運第二季營收與獲利改善的直接來源。
榮運的優勢不在於擁有遠洋船隊，而是能提供：
- 港區與船邊作業
- 內陸貨櫃場
- 陸運轉運
- 倉儲與複合式物流
- 報關、貨物承攬與供應鏈整合服務
因此，當出口旺季、港口壅塞或供應鏈不確定性升高時，榮運可受惠於物流作業量與服務需求增加，但通常不會像船公司一樣直接享有運價大幅上漲的獲利槓桿。
AI、半導體與電商物流
公司下半年將貨物承攬視為重點，鎖定：
- AI 伺服器
- 半導體與高科技設備
- 電商物流
- 高附加價值、時效要求較高的供應鏈服務
這類貨物的物流服務更重視安全、時效、跨境協調與倉儲管理，若能提高占比，有利改善客戶黏著度與獲利結構，而不只是靠貨量成長。
海外與第三方物流布局
子公司物流事業持續發展第三方物流，海外以美國、東南亞為重點，並透過區域倉儲、在地合作與數位化倉儲管理，承接供應鏈去集中化需求。這是較長線的成長方向，但短期要看新據點的客戶開發與稼動率能否提高。
5. 與貨櫃航運景氣的關係：受惠但不是純運價股
近期貨櫃運價仍處相對高檔，出口旺季、繞航與港口壅塞有助物流需求，但榮運的受惠路徑是：
出口貨量增加／港口壅塞
→ 內陸貨櫃場、拖運、轉運、倉儲需求增加
→ 貨物承攬與整合物流服務提升
而不是：
SCFI 上漲
→ 榮運立即大幅提高海運運價與獲利
所以榮運比較接近物流與倉儲型防禦標的，營運波動通常小於純貨櫃航商，但運價上行時的獲利爆發力也較小。
6. 下半年要觀察的重點
正向訊號
- 單季營收能維持在 45～50 億元以上
- 內陸貨櫃場運量與使用率持續穩定
- 高科技貨物承攬、倉儲與供應鏈整合服務占比提高
- 毛利率能守住約 20%，營益率維持 12%以上
- 第三方物流海外據點提高稼動率並貢獻獲利
風險訊號
- 第四季進入傳統物流淡季，出口量與貨櫃場利用率回落
- 地緣政治或燃料、保險、運輸成本持續上升，但公司無法完全轉嫁
- 高運價造成客戶物流預算壓力，反而抑制貨量或貨代需求
- 現金減資後 EPS 看似高成長，但若淨利金額未同步提升，市場對成長品質的評價可能轉趨保守
整體而言，榮運目前處於本業回溫且營運量改善的階段，2026Q2 已展現出口物流與內陸貨櫃場需求的正面效果；下半年能否延續，關鍵不只是貨櫃運價，而是高科技物流、貨物承攬與倉儲整合服務能否讓毛利率和營益率穩定維持。