2249 湧盛 11/06 收盤價：59.6 元-1.5 (-2.45%)

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湧盛（2249）主要從事汽車空調系統零組件，核心產品是汽車空調壓縮機，營收占比約 97%，也供應熱交換器等相關產品。

公司商業模式涵蓋三類市場：

• OE 原廠件：供應汽車原廠或其供應鏈使用的零組件。
• 自製 AM 售後維修件：自行製造壓縮機，供應車輛保固期後的維修、更換需求。
• 經銷 AM 件：代理、經銷其他售後維修產品，擴大產品線與通路服務能力。

其產品型號超過 3,000 項，服務的車種與品牌廣泛，包括 Mercedes-Benz、BMW、Audi、Volkswagen、Honda、Ford 等；銷售市場以美洲與歐洲為主，並藉由日本子公司與海外通路，切入全球汽車售後維修市場。

因此，湧盛本質上不是整車廠，而是以「汽車空調壓縮機的製造能力＋全球售後維修通路」為競爭核心的汽車零組件公司。其營運表現通常會受到海外汽車保有量、車齡結構、維修需求、替換件價格與自製產品比重影響。

湧盛目前市場主要聚焦在三個題材：

1. 汽車空調壓縮機售後維修市場（AM）成長

   • 壓縮機約占營收 97%，是公司最核心產品。
   • 公司同時供應原廠件（OE）、自製售後件與經銷售後件，產品超過 3,000 項，客戶與銷售通路涵蓋歐美主要汽車市場。
   • 汽車保有量增加、車齡提高，以及維修替換需求，都有助於售後市場需求；其中自製 AM 件的擴張，通常更能帶動營收與利潤。

2. 自製率、製程效率提升帶來的獲利能力

   • 市場不只看營收規模，也看自製產品占比能否提高。自製率上升通常代表較少依賴外購商品，毛利率有改善空間。
   • 頁面資料顯示，毛利率曾由 19% 提升至 23%，2025 年 EPS 為 11.35 元、ROE 約 27%，反映其獲利體質受到關注。
   • 2026 年上半年累計 EPS 為 5.34 元；後續若營收恢復成長、毛利率守穩，將是評價能否上修的重要依據。

3. 營收成長與資本市場評價重估

   • 9 月營收年增 31.7%，市場會持續觀察這類高成長能否延續，而非僅單月表現。
   • 目前股價淨值比約 1.45 倍，位於近五年相對低檔區。若公司維持過去的獲利與 ROE 水準，市場可能會重新評估其合理淨值倍數。
   • 現金股利政策與約 3.63% 殖利率，也會影響偏好穩定報酬資金的評價。

簡單說，湧盛的核心投資邏輯是：全球汽車維修替換需求提供營收底盤，若自製 AM 件比重持續提高，便可能形成「營收成長＋毛利改善＋估值修復」的組合。

但也要留意，汽車零組件業務仍受歐美終端需求、匯率、客戶庫存調整及原材料成本影響；因此後續月營收的延續性與毛利率變化，會比單一季度 EPS 更值得觀察。

目前公開可取得的預估，湧盛未來兩年 EPS 可先看：

2028 年在同一份預估中為 10.37 元，較 2027 年再成長約 10.1%，可作為較長期的延伸參考，但變數也會明顯高於未來兩年。

與歷史獲利相比

2025 年實績 EPS 為 11.35 元。因此市場預期不是 2026 年立刻回到前一年水準，而是先經歷一次去庫存與訂單遞延造成的獲利修正，再在 2027 年重回成長軌道；即使 2027 年估計達 9.42 元，仍低於 2025 年的 11.35 元。

預估成立的三個關鍵前提

• 歐美拉貨恢復：2026 年上半年 EPS 已累計 5.34 元，主因歐洲客戶從集中下單改採滾動式下單、美國客戶去化先前提前建立的庫存。2027 年營收回升假設，建立在這兩項調整逐漸結束。
• 美國新機種量產：美國客戶委託開發超過 40 款新機種，預計 2026 年底至 2027 年陸續完成認證、進入量產，是 2027 年營收雙位數成長的主要增量來源。
• 自製比率繼續提升：自製品比重從 2024 年 43%升至 2025 年 52%，2026 年第二季約 51%；自製產品毛利率較代理買賣高逾 10 個百分點。若全年自製比重能提高至 55%以上，即使營收復甦速度普通，也有助支撐毛利率與 EPS。

以目前股價 68.2 元對照，約相當於 2026 年預估 EPS 的 8.1 倍、2027 年預估 EPS 的 7.2 倍本益比。不過這是以單一預估模型計算，且湧盛剛轉上櫃，未來隨季報、歐美訂單與新機種量產進度揭露，EPS 預期仍可能調整。

湧盛所處的車用空調壓縮機售後維修（AM）市場，整體屬於「低到中度成長、但需求韌性相對高」的產業；未來成長不完全取決於新車銷量，而更看全球車輛保有量、車齡、氣候升溫、供應鏈重組，以及電動車熱管理技術的切入速度。

產業需求：AM市場具長期存量基礎

全球汽車保有量約達 16 億輛，車輛平均使用年限約 10 年，而空調壓縮機約每 4 年可能出現更換需求，因此壓縮機售後市場有明確的存量維修基礎。加上高溫氣候提高空調使用頻率，空調系統的耗損與維修需求具支撐性。市場預估全球車用空調壓縮機規模將由 2025 年約 104 億美元增至 2035 年約 156 億美元，年複合成長率約 4.1%，其中 AM 市場約占 25%～35%。

這代表產業不是高速爆發型題材，但相較直接受新車景氣波動影響的 OE 原廠供應鏈，AM 件更受已售車輛數與車齡結構驅動，需求通常更具延續性。

供應鏈重組，是近期最直接的成長機會

全球 AM 壓縮機供應過去偏向集中於中國製造，但歐美買家正提高供應來源多元化與區域化的需求。AM 市場的供應商轉換彈性又高於認證週期長的 OE 市場，因此替代供應商的導入速度相對快。

湧盛的受惠邏輯在於：

• 台灣製造、自主研發與自有品牌，有機會承接降低單一來源依賴下的轉單。
• 歐、美已占其 2025 年營收逾八成，既有市場基礎使這項趨勢較容易轉化為實際訂單。
• 逾 3,000 項產品機種，且可同時供應原廠件、外購副廠件與自製 AM 件，符合 AM 市場「少量多樣、快速補貨」的通路需求。

不過，供應鏈重組不代表訂單會線性成長。近期客戶曾因關稅與庫存管理而保守拉貨，訂單由集中出貨改為全年滾動調整，短期營收仍可能出現季節性或客戶去庫存波動。

電動車轉型：既是風險，也是第二成長曲線

傳統皮帶式壓縮機依賴燃油引擎帶動，純電動車無法沿用；電動壓縮機則可應用於純電與油電車，並與電池熱管理高度相關。因此，電動車普及長期會壓縮傳統燃油車壓縮機的新增需求，但同時創造電動壓縮機與熱管理系統的新市場。

湧盛已完成電動壓縮機開發、建置生產線與實驗設備，並規劃延伸至電池熱管理、機櫃溫控散熱等應用。渦捲式壓縮機則預計於 2026 年底完成開發、2027 年下半年量產，瞄準高階車款與新能源車。

這部分的投資判讀要更保守一些：技術與產線到位，不等於短期營收已放量。真正的關鍵在於客戶認證、量產良率、產品價格與自製比重能否同步提升。

對湧盛獲利的核心意義：自製率比產業成長更重要

產業需求提供營收底部，但湧盛能否擴大獲利，短中期更取決於自製產品占比。現有資訊顯示，自製產品毛利率比代理／貿易品高逾 10 個百分點；自製比重已由 2024 年的 43% 提升至 2025 年的 52%，2026 年第二季約 51%，下半年若歐洲需求與美洲自製產品出貨回升，全年有機會朝 55% 以上推進。

因此，可將湧盛的產業前景拆成兩層：

整體結論：湧盛處在具防禦性需求基礎的汽車 AM 市場，供應鏈去單一來源化與電動車熱管理提供中長期增量；但最值得觀察的並非單純產業景氣，而是自製率能否續升、歐美訂單能否從轉單題材轉為穩定出貨，以及新能源產品在 2027 年後能否形成實質營收。

湧盛的客戶以海外汽車零件售後維修（AM）通路商與經銷商為主，而不是直接供應車廠的新車產線。公開資訊並未完整揭露所有客戶名稱，但可確認的主要客戶／通路結構如下：

客戶終端服務的車系

湧盛產品主要進入國際品牌車輛的售後維修市場，涵蓋 BENZ、BMW、AUDI、VOLKSWAGEN、HONDA、FORD 等車系；這些品牌是產品適用的終端車款，並不代表上述車廠均為湧盛直接客戶。公司以超過 3,000 項產品機種，供應不同車型、年份與規格的替換需求。

客戶結構的投資意義

• 北美集中度要注意：美國關係企業在 2026 年上半年貢獻 43.62% 合併營收，若該通路拉貨、庫存或關稅策略改變，短期營收波動會比較明顯。
• 歐美是基本盤：2025 年歐美合計營收比重超過八成，反映湧盛主要仍受歐美 AM 景氣、通路庫存與採購節奏影響。
• 日本是毛利改善的潛在來源：日本透過自有子公司與網路平台直接滲透終端市場，有別於單純供應大型通路商；若自製品比重提高，對毛利率的助益通常較大。
• 客戶名稱揭露有限：公開資料以區域、通路型態與關係企業為主，未見歐、美大型獨立客戶的完整名稱與個別營收占比，因此較適合從北美關係企業占比、歐洲訂單節奏及日本通路擴張來追蹤客戶結構變化。

湧盛的競爭主要可分為兩個市場：原廠件（OE）與售後維修件（AM）。湧盛的主戰場是後者，定位並非最低價供應商，而是介於原廠品質與副廠價格之間的中價位產品。

主要競爭對手

• OE 原廠件市場：由日本、歐洲與美國的國際大型汽車零組件廠主導，例如 DENSO、Valeo、Delphi、Sanden 等。這些業者與整車廠共同開發、認證週期長，品牌、技術與客戶關係的門檻都很高。
• AM 售後維修市場：競爭者多集中在中國，包括奧特佳、中成、達因、重慶建設等，普遍具備較低成本、量產規模與價格競爭能力。湧盛在這個市場面對的核心挑戰，是低價產品的競爭與客戶採購價格壓力。

湧盛的競爭優勢

1. 產品線完整，適合「少量多樣」的 AM 市場

   • 已累積超過 3,000 個產品機種，可涵蓋歐、美、日系多數主流車款。
   • AM 市場的需求依車型、年份與維修狀況而分散；產品型號夠多，通路商就能降低向多家供應商採購的麻煩，形成一站式供應與客戶黏著優勢。

2. 品質定位高於一般副廠件

   • 公司導入車用品質系統與自動化產線，並具備自主測試、研發與驗證能力。
   • 壓縮機屬高轉速、精密度要求高的零組件，若可靠度不佳，將影響維修通路與品牌信任；因此，當 AM 客戶的品質要求逐漸向 OE 靠攏時，品質控管與驗證能力會成為篩選供應商的門檻。

3. 自有品牌與海外通路基礎

   • 自有品牌 SIGMA JP 已經營多年，並透過日本子公司深耕當地市場。
   • 2025 年歐美市場占其銷售比重逾八成，顯示公司不只是製造商，也有一定程度的品牌、通路與海外客戶經營能力。

4. 自製比重提升，有助成本與毛利結構

   • 目前自製 AM 件占比已超過五成。相較單純貿易或外購，自製產品能掌握設計、品質、交期與成本，若產品組合持續往高毛利自製件移動，獲利結構相對有利。

5. 供應鏈多元化帶來相對機會

   • 歐美採購商逐步降低對單一低成本國家的依賴，轉向多元化供應來源。湧盛兼具台灣背景、海外通路、品質認證與彈性製造，較有機會承接部分轉單。
   • 北美市場中，若中國競爭者承受較高關稅，湧盛的價格競爭力可望相對改善。

相對劣勢與風險

1. 規模仍明顯小於國際 OE 龍頭

   • 國際大廠擁有與車廠共同開發、全球供應、專利與資本支出的規模優勢；湧盛較難在原廠新車配套市場正面競爭，現階段仍以 AM 市場為主要利基。

2. 面對中國業者的價格壓力

   • 中國 AM 製造商數量多、供應鏈完整、成本低，若終端需求偏弱或通路商以價格為首要考量，湧盛可能需在售價與毛利之間取捨。

3. 市場與區域集中度較高

   • 歐美營收占比高，雖是通路優勢，也使營運更受歐美車市、維修景氣、客戶庫存調整、匯率與關稅政策影響。2026 年上半年營運走弱，就與歐洲客戶下單模式改變、美國客戶庫存調整及前一年基期較高有關。

4. 電動車轉型仍在投入期

   • 傳統燃油車壓縮機與電動壓縮機的技術架構、客戶認證與供應鏈不同。湧盛已完成電動壓縮機開發並建置產線，但能否形成可觀營收，仍取決於後續認證、量產與客戶導入速度。

整體而言，湧盛最具特色的競爭位置是：不與國際 OE 龍頭比規模，也不完全陷入低價副廠競爭，而是以品質、廣泛機種、品牌通路及彈性自製能力，爭取全球中高階 AM 壓縮機需求。後續競爭力能否進一步提升，關鍵在於自製比重、北美市場拓展、電動壓縮機量產，以及能否維持品質優勢而不犧牲毛利率。