1810 和成 11/04 收盤價：21.3 元+0.25 (+1.19%)

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和成（1810，HCG）本業是住宅設備製造與銷售，最為人熟知的是衛浴品牌與產品。核心業務可分為三塊：

• 衛浴設備：馬桶、洗手台、浴缸、龍頭、淋浴設備與各類衛浴磁磚／陶瓷相關產品，是公司長期的核心。
• 廚房與居家設備：廚具、廚櫃、系統櫃，以及瓦斯爐、熱水器、排油煙機、烘碗機、開水機等廚電產品。
• 材料與特殊應用：運用陶瓷與複合材料技術，發展氧化鋯瓷塊、碳纖維產品、晶石板等；近年也切入抗彈陶瓷、裝甲車防護及無人載具外殼等國防應用材料。

因此，和成可理解為一家以衛浴、廚具等居家建材設備為基本盤，並嘗試將陶瓷材料技術延伸至高附加價值的複合材料與軍工應用的公司。

要注意的是，衛浴與住宅設備仍是其主要營運基礎；軍工、半導體設備零件等新材料布局具成長題材，但實際對營收與獲利的貢獻，仍須持續觀察後續接單及量產進度。

和成目前最受市場矚目的，已不只是傳統衛浴，而是「複合材料切入軍工與無人載具」的轉型題材；不過題材能否持續，核心仍要回到實際接單、量產與毛利貢獻。

1. 軍工／國防材料

   • 和成的精密陶瓷與複合材料可用於抗彈板、防彈裝甲車與個人防護裝備；其中高等級抗彈產品的驗證、供貨進度與毛利表現，是市場會追蹤的重點。
   • 國防預算與國產化政策，提供中長期需求背景；市場期待軍工營收比重從 2026 年約一成，於 2027 年進一步提高。

2. 無人機／無人載具國產化

   • 複材的「輕量、高強度」特性可應用於無人機機身、外殼，也延伸至無人艇或其他載具。公司目前定位偏向零組件與機身代工供應商，而非整機品牌商。
   • 這是股價最具想像力的題材，但也要區分「研發／試單」與「實際量產」。現有資訊顯示，部分無人載具產品仍曾處於小量試單與設計開發階段，因此後續訂單能見度、量產時間與出貨金額，會決定題材是否轉成實質獲利。

3. 碳纖維複合材料擴大應用

   • 除軍工外，公司將碳纖維技術用在高階或競技車輛輪圈，也持續探索其他工業複材需求。
   • 這個題材的意義在於：既有浴缸與複材製程設備有機會延伸應用，若產品量產效率、通路滲透與價格接受度提高，可能創造衛浴本業外的附加價值；但短期規模與獲利占比仍是觀察重點。

4. 半導體設備材料／精密陶瓷

   • 市場也留意高純度氧化鋁、碳化矽等精密陶瓷及高溫燒結技術，是否能切入半導體設備的耐高溫、耐磨耗零組件。
   • 此題材的潛在附加價值高，但目前比較偏中長期布局，尚不宜直接視為已大幅貢獻營收的主力。

5. 衛浴本業與組合式衛浴

   • 衛浴、建材仍是營收基礎；市場會看住宅建案、飯店與公共工程需求，以及組合式衛浴能否因施工速度與模組化優勢取得更多專案。
   • 若未來出現大型重建工程需求，組合式衛浴可能成為額外題材，但現階段屬於情境式機會，不應先計入基本獲利假設。

題材強弱的判讀順序可簡化為：
無人載具與軍工實際出貨 → 軍工營收占比與毛利率 → 精密陶瓷／半導體接單驗證 → 衛浴本業是否止穩。

尤其要留意，2026 年第一季獲利大幅跳升，主要含蘇州廠搬遷補償的一次性業外利益；因此評估營運轉型時，較應聚焦軍工出貨帶來的本業毛利改善，而非只看單季 EPS。

和成後續展望可拆成「衛浴本業止穩」與「軍工複材放量」兩條主線；半導體材料目前則仍偏研發選項，尚不能當成已落地的營收成長來源。

1. 衛浴本業：接單改善，但營收反映有時間差

衛浴與建案、裝修景氣高度連動。公司曾表示，從接單到出貨約需 1～2 年；雖然房市放緩使當期交貨有所遞延，但接單量已見年增，代表本業有機會逐步落底。公司也押注「整體浴室／組合式衛浴」，以模組化方式縮短施工期、減少工地廢棄物，並已在 2025 年後取得多筆訂單。若建商推案與交屋回升，這將是衛浴營收回溫的重要槓桿。

不過，本業復甦速度仍取決於台灣房市、建商開工與交屋進度；另外銅等原料價格偏高，也會考驗售價轉嫁與毛利率維持能力。

2. 軍工與無人載具：最具成長辨識度的動能

和成的核心優勢在於抗彈陶瓷與碳纖維複合材料，已通過國防相關驗證，應用延伸至裝甲防護、無人機與無人載具機身。公司採取供應機身組件、而非與客戶競爭整機品牌的模式，有利切入更多專案需求。

市場資料預期，軍工營收占比可望從 2026 年約一成，於 2027 年進一步提升至逾 15%。但這不是線性成長：先前月營收低於預期，即與抗彈板、無人載具出貨未如預期有關，顯示訂單驗證、政府採購流程與實際交貨節奏，仍會造成季度營運波動。

中期來看，若無人機機身、抗彈陶瓷板能持續取得規格更高、附加價值更佳的訂單，軍工將不只是題材，而是改善產品組合與毛利結構的實質動能。公司也正接觸歐洲合作夥伴、評估在地化布局，這有助於拓展海外市場，但設廠或合作尚處規劃推進階段，短期不宜過度提前反映。

3. 半導體材料：有技術延伸性，但尚未商業化驗證

精密陶瓷、高溫燒結、高純度氧化鋁與碳化矽，理論上確實可應用於半導體設備零組件；公司自身也把半導體設備相關零件列為新產品開發方向。

但公司近期已明確表示，目前沒有產品實際應用於半導體或 MLCC 原材料領域，因此這部分應定位為中長期研發與潛在市場，而不是近年獲利預估的基礎。

投資上最重要的判斷

和成的後續營運，較適合用以下條件式來看：

• 偏正向情境：衛浴接單逐步轉為出貨、軍工產品按計畫放量，軍工占比提升，產品組合改善，獲利品質才有機會同步增強。
• 中性情境：衛浴本業緩步復甦，但軍工訂單與交貨不均，營收成長有限、單季波動較大。
• 需留意情境：房市持續疲弱、原料成本上升又難以轉嫁，且軍工案延後驗證或交付，轉型效益便可能不如市場期待。

此外，2026 年獲利受到一次性搬遷補償利益明顯拉高，不能直接視為常態獲利能力；真正值得觀察的是，扣除業外後，軍工出貨能否帶動毛利率、營業利益與營業現金流持續改善。

目前找到的量化預估只有一組，2026 年 EPS 預估 4.12 元、2027 年 EPS 預估 0.91 元；但這組數字的可比性很低，不能直接視為本業獲利趨勢。

原因是 2026 年第一季認列了約 14.33 億元的蘇州搬遷補償，使單季 EPS 達 3.64 元；這屬一次性業外收益。若排除這項影響，2026 年第二季 EPS 已回到 -0.02 元，本業營業利益率仍為 -2.43%。

因此，兩年 EPS 可拆成「帳面數字」與「常態獲利」兩種角度：

對 2027 年 EPS 0.91 元的合理看法

這個預估隱含兩件事：

1. 營收可望溫和成長
   預估 2027 年營收約 52.36 億元、年增約 11.8%，動能來自無人載具複合材料、軍工產品占比提升，以及衛浴本業略為回升。

2. 獲利不會跟著 2026 年帳面 EPS 成長
   2026 年高 EPS 的主因是一次性補償，並非營業利益大幅跳升。到了 2027 年，市場真正要驗證的是軍工產品能否從題材變為穩定出貨，並讓營業利益率由目前虧損轉正。

我會用「常態 EPS 區間」而非單點數字理解

以目前可確認資訊，較合適的條件式推估為：

• 保守情境：0～0.3 元

  • 房市與建案交貨持續疲弱
  • 軍工／無人機仍偏試單或出貨遞延
  • 衛浴本業無法轉虧為盈

• 基準情境：約 0.5～1.0 元

  • 衛浴營收止穩
  • 軍工營收占比逐漸由一成往 15% 靠近
  • 高毛利抗彈材料、複材載具出貨增加，使營業利益率回到損平或微利

• 樂觀情境：1 元以上

  • 無人載具與抗彈材料出現較明確量產訂單
  • 衛浴建案交屋回暖、整體浴室與智慧衛浴擴大貢獻
  • 毛利率改善能順利轉化為營業利益與營業現金流

這並非市場一致預測，而是依目前營運結構所作的情境化判讀。由於公司目前並無足夠多的公開量化財測可供交叉驗證，較適合以 2027 年 EPS 約 0.91 元的單一預估作為參考，不宜把它當成高確定性的獲利承諾。

關鍵不是 2026 年顯示的 4.12 元，而是後續季度能否看到：營業利益率轉正、軍工占比上升，以及營業現金流跟上淨利。若三者未同步改善，2027 年 EPS 即使接近預估，也仍偏向低基期轉機，而非穩定高成長。

和成（1810）的客戶型態其實分成「本業衛浴／建材」與「新事業（軍工、複材、精密陶瓷）」兩大塊來看；公開資訊較常點名的是後者（因為題材性高、且合作對象較明確）。

1) 軍工／無人載具：目前公開資訊較明確的「主要客戶」

現有公開報導指出，和成在無人載具外殼材料（複合材料／陶瓷複材）方面，主要合作對象包含： - 漢翔（2634） - 雷虎（8033）

這兩家被描述為無人機「國家隊」相關廠商；和成以材料端角色，配合客戶進行外殼／結構材料的設計開發，並逐步切入供應鏈（目前也常被描述仍在「設計開發、試單／小量」的階段，後續放量取決於驗證與實際下單節奏）。

2) 人身防護／抗彈產品：客群更偏「終端單位」

另一條公開資訊較多的是抗彈板等人身防護產品，其主要客群被提到偏向： - 現役軍人 - 警察等執法單位／軍警通路

這一類比較像「使用者／採購端」的客戶輪廓，而非單一公司型的大客戶名稱。

3) 衛浴／建材本業：客戶通常較分散、較少公開點名單一大客戶

和成本業是衛浴與建材相關（品牌通路、建案、經銷與工程客戶等），這類通常不會在新聞中固定點名「單一主要客戶是誰」，而是以通路與專案客戶為主、客戶分散度相對高；若要精準到「占比最高的前幾大客戶」，一般需要看公司法說會、年報對客戶集中度的揭露（但多數情況也會以代號或不具名方式呈現）。

綜合目前可確認的公開資訊：若你問的是近期市場最常提到的「主要客戶」，答案會集中在軍工／無人載具鏈的漢翔、雷虎，以及抗彈產品對應的軍警客群。