1472 三洋實業 11/06 收盤價：88.3 元-0.3 (-0.34%)

追蹤

三洋實業後續展望偏正向，核心不是單一年度接案，而是已逐步建立「公共工程／社宅穩定認列＋交通建設與園區開發擴張＋科技廠房新選項」的成長架構。

1. 短期：既有公共工程、社宅支撐下半年營收

公司在手未完成工程約 260 億元，會依施工進度分期認列；管理層先前預期，隨既有工程加速與社會住宅持續貢獻，2026 年下半年營收將優於上半年，亦有望高於去年同期。上半年營收為 19.11 億元、EPS 3.47 元，代表今年下半年工程進度是全年獲利能否進一步走高的關鍵。

主要支撐案源包括：

• 高雄大寮、台南裕忠安居等社會住宅
• 高雄國際機場東側立體停車場
• 國家運動園區與校舍新建案
• 小港林園線捷運土建與機電工程

其中社宅與公共工程目前約占工程結構九成，特色是案量較大、施工期長，能降低民間住宅景氣波動對營收的直接影響。

2. 中期：捷運、土木工程接棒，營收來源更分散

小港林園線是公司切入軌道工程的重要指標案。該案總工程金額約 263.94 億元，三洋實業旗下上鋌營造參與比例為 30%；其意義不只在個案營收，也在於累積大型交通建設實績，未來可提高爭取南部道路、機場擴建與其他大型土木標案的競爭力。

公司也正調整接案結構：因社宅釋案量相較先前減少，未來將增加土木、交通建設與產業園區的比重。這代表公司從以建築工程為主，逐步轉向更大型、工期更長的基建工程；好處是訂單能見度拉長，但營收認列與現金流也會更受工地進度影響。

3. 2027 年後：白埔產業園區是新成長引擎

高雄白埔產業園區開發總金額約 133 億元，三洋實業參與比例為 50%，開發期程規劃為 2026 至 2030 年。該案已啟動，但 2026 年仍以整地、前置作業為主，預估當年度認列比重不超過 3%；較具體的營收推進應落在 2027 年以後。

這個案子的策略價值高於一般營造標案：

• 可帶來未來數年的園區基礎工程認列。
• 公司不只是施工承攬，也累積園區開發與管理經驗。
• 園區定位與南部半導體材料產業鏈有關，未來有機會延伸接觸進駐企業的廠房、辦公與周邊工程需求。
• 園區規劃約 88.73 公頃、產業專區約 53 公頃，目標是承接半導體相關投資，預估產值可達 3,000 億元。

不過，園區開發的營收通常不會立即爆發，需看行政程序、整地與公共設施施工進度，以及後續廠商進駐速度。因此它較適合視為 2027 至 2030 年的中長期動能，而不是今年獲利的主要來源。

4. 長線選項：高科技廠房尚在起步期

公司規劃切入高科技廠房建設，最快可能自 2027 年開始接單，初期營收占比預估不超過 10%。

這項布局的潛力在於，科技廠房與一般公共工程相比，通常專業門檻、工程複雜度與附加價值更高；而白埔園區案也可能成為公司接觸科技建廠需求的入口。不過，目前尚未看到具體大型科技廠接單，因此現階段應將其定位為「估值與成長的潛在上行空間」，而非已能明確貢獻獲利的基本假設。

5. 需要同步追蹤的風險

展望雖佳，但營造業最終仍要回到「接單能否順利轉為收入與現金」：

• 工程認列時程：大案施工若遇設計變更、用地、天候或發包延遲，營收可能遞延。
• 缺工與成本壓力：人工、材料與分包成本上升，會影響毛利率；公司導入 BIM、智慧工地與部分自動化以降低重工與耗材，但成效仍需由後續毛利率驗證。
• 社宅釋案節奏改變：社宅仍是重要基本盤，但公司已明確因應案件減少而提高土木與園區比重，轉型期間接案品質與接續性很重要。
• 高科技廠房接單尚未落地：此題材若有實際大型訂單，將強化成長想像；在此之前，不宜過度提前反映。

整體判斷：三洋實業未來一至兩年主要由公共工程、社宅與捷運等既有在手案支撐；2027 年後，白埔園區開始提高認列，加上若科技廠房接單有所突破，成長曲線有機會再上移。投資重點不只看在手案量，而是觀察營收能否隨工程進度穩定增加、毛利率是否守住，以及新接土木與科技工程能否延續訂單能見度。

三洋實業所處的營造業，未來 2～3 年的主軸並非住宅建案，而是公共工程、社會住宅、軌道建設、產業園區與科技廠辦。這使得產業呈現「民間住宅偏弱、公部門與非住宅工程相對強」的結構性分化。

產業成長動能

1. 公共工程與軌道建設提供長週期案源

政府持續投入交通、治水、港灣、污水處理、社會住宅與產業園區等建設；2026 年公共建設預算約 6,704 億元。大型工程從設計、發包到施工與驗收通常跨越數年，對具備甲級營造資格、統包及大型土建能力的業者，能形成相對長的營收能見度。

軌道工程也正逐步進入密集施工期，北中南多項工程的土建、機電統包案將陸續展開，成為營造業中期案源之一。

對三洋實業的意義：目前在手工程約 260 億元、公共工程占比約九成，且已承接捷運、停車場、水利、污水處理及社宅等類型案件，因此較能直接承接這波政策型需求。

2. 社會住宅是較具防禦性的營造需求

住宅市場受房貸管制、買氣低迷與建商延後推案影響，新增民間住宅工程承壓；但社會住宅由政府主導，較不受一般房市景氣循環左右。政府持續推動社宅與公辦開發，讓具有過往實績的統包營造商有較穩定的標案機會。2026 年營造業景氣雖有成本壓力，但社宅、公辦都更及公共工程已成為支撐施工量的重要來源。

三洋實業已累積多個南部社宅統包案，若在手百億元以上社宅工程能依進度施工，未來數年營收基礎會相對穩定；但營造收入認列仍取決於施工里程碑，單季營收與獲利可能有波動。

3. 產業園區與科技建廠擴大非住宅工程市場

AI、半導體與高效能運算帶動國內科技業資本支出，科技廠辦、廠房、機電與周邊基礎設施工程需求持續增加。產業園區的聯外道路、交流道、整地與公共設施，也會同步拉高土木工程量。

三洋實業參與高雄白埔產業園區開發案，總金額約 133 億元、公司持分 50%，施工期規劃延續至 2030 年。這類園區開發案的特色是： - 工期長，營收可隨進度分年認列 - 工程規模大，有助墊高在手訂單 - 與南部半導體供應鏈、園區基建需求連結，具題材延伸性

不過，這類案件初期通常以整地、道路與基礎建設為主，實際認列速度、原物料成本與工期管理，會決定最終獲利品質。

產業的主要壓力

1. 缺工、建材與土方成本

營造業最大的風險不一定是「沒有工程」，而是有工程卻因成本上升侵蝕毛利。目前鋼筋、瀝青混凝土、塑化材料與土方處理費用仍偏高，加上技術工人短缺，可能造成成本超支或工期拉長。

土石方清運制度與合法去化場所不足，也可能干擾工程節奏。部分調查顯示，該問題已使營造業對未來半年景氣的看法轉為持平。

因此，營造公司是否能透過統包管理、採購議價、工期控制，以及合約中的物價調整條款轉嫁成本，會比單純接案量更重要。

2. 民間住宅工程偏弱

2026 年住宅市場仍在調整，前 4 個月全台住宅開工件數年減近三成，建商傾向延後推案或減量經營。
這對高度依賴民間住宅開發的營造商較不利；相對地，三洋實業的公共工程與社宅占比較高，受住宅景氣下行的直接衝擊較低，但仍要留意整體營造資源競爭與成本面影響。

對三洋實業的產業定位判讀

整體而言，三洋實業面對的是一個總量穩健、結構分化、但施工成本與執行能力決定獲利差異的營造市場。公司目前聚焦公共工程、社會住宅與產業園區，正好位於需求能見度較高的區段；後續關鍵不只在新增得標金額，更在於在手 260 億元工程能否如期施工、成本能否有效控管，以及白埔園區與社宅案件何時進入較高的營收認列階段。

三洋實業目前的主要客戶不是一般民間建商或消費者，而是公部門業主與政府相關單位。其營收核心來自子公司上鋌營造承攬的公共工程、社會住宅、交通建設、港務水利與產業園區案；公司也表示，社宅與公共工程約占工程組合九成。

主要客戶類型與代表案件

最重要的客戶群

1. 社會住宅相關業主

這是三洋近兩三年最具辨識度的客戶來源。公司已承攬多個社宅統包案，包括裕忠安居、山明安居、水秀安居、永城好室、鶴聲好室與橋新安居 A、C 等。社宅案多為數年期工程，特色是案量大、依完工進度認列，能提供較長的營收能見度。

例如橋新安居 A 的總工程金額約 16.38 億元，三洋子公司可對應決標金額約 12.43 億元；橋新安居 C 的可對應決標金額約 9.28 億元。

2. 高雄市政府及其所屬機關

三洋的工程布局高度集中在高雄，涵蓋捷運、公共建築、水利、運動設施與產業園區。這類客戶不只提供傳統公共工程，也串接南部半導體供應鏈、都市建設與交通基礎設施需求。

其中，白埔產業園區是由高雄市推動的開發案，總金額約 133 億元，三洋與合作方各占 50%，成為 2027 年後的重要案源；而捷運小港林園線 RLC02 標，業主為高雄捷運工程主管機關，總工程金額約 263.94 億元，三洋占比 30%。

3. 中央交通體系

這類客戶正在成為新的成長來源，尤其是國道與機場建設。

最新取得的國道 7 號高雄路段 C705S 標，業主為高速公路主管機關，標案金額約 179.48 億元，三洋占比 49%，對應可執行規模約 88 億元。這類大型交通工程的施工期通常較長，對未來數年在手案量與營收穩定性意義很大。

4. 港務體系與公共設施單位

高雄港、花蓮港及相關港務單位是三洋長期耕耘的客戶群。承攬範圍包含港區建築、貨櫃中心相關設施、變電站、碼頭震災修復與港灣基礎設施。這類工程與一般住宅景氣連動較低，主要受政府預算、港埠建設與工程執行進度影響。

客戶結構的投資意義

三洋的客戶結構可概括為：公部門集中、案件類型分散、地域以南部為主。

• 優勢：公共工程與社宅多屬長工期、大型統包案，可降低民間房市景氣波動的影響；政府標案也通常具較高的履約與收款穩定性。
• 風險：營收認列高度受施工、估驗、驗收與預算執行時點影響，因此月營收與單季獲利可能波動；同時，南部公部門業主占比較高，也代表區域與政策執行集中度較高。
• 未來變化：既有客戶以社宅、地方公共建設為主；未來則加入國道、捷運、產業園區與科技廠房周邊工程，客戶基礎雖仍以公部門為核心，但案件金額與工程類別正在擴大。公司截至 2026 年 8 月未完成在手工程約 260 億元，顯示主要客戶的訂單已足以支撐未來數年的分期認列。

三洋實業的直接競爭場域，主要是公共工程、社會住宅、土木基建、商辦廠房與特殊工程統包；並非以一般住宅推案為主的建商。主要同業包括工信、中工、欣陸、建國、皇昌、根基、新建、德昌、潤弘等。

競爭對手大致分組

三洋實業的優勢

1. 公共工程與社會住宅的案源定位清楚

三洋實業透過子公司上鋌營造的甲級營造資格承攬工程，營收已完全來自營建工程；承作範圍涵蓋政府國宅、宿舍、公共建築、捷運、公路橋梁、廠房及特殊工程。其客戶包括地方政府、國家住宅及都市更新中心、機場與港務單位等，且客戶分散，降低單一民間建商或單一開發案的依賴。

相較於高度依賴房市買氣的住宅營造商，三洋實業以公共工程、社宅為主，可降低住宅市場低迷與建商延後推案的影響。

2. 在手工程提供中期營收能見度

目前頁面資訊顯示，公司在手工程約 260 億元，公共工程占比約九成；另有高雄白埔產業園區案，總工程金額 133 億元、公司持分 50%，開發期延續至 2030 年。

此外，公司近期取得小港林園線相關土建與機電工程，總工程金額約 263.94 億元、公司占比約三成，工期達 6～7 年，預計 2027 年將有較完整的營收貢獻。這類大型長工期工程，有助於提高營收可預測性。

3. 南部市場與政策題材具累積實績

三洋實業在高雄、台南、屏東等地已承作社宅、水利、機場、港務及園區相關工程。南部正受惠於產業園區、交通建設與半導體供應鏈擴張，既有地方工程實績、分包協力體系與業主合作經驗，有助於後續投標。

屏東科學園區與南部半導體供應鏈持續發展，周邊公共工程、水電、交通與生活機能建設需求有望增加。

4. 採取「不只追量、也看毛利」的接案策略

公司揭露會優先選擇毛利率較佳的工程，設定毛利率至少 12%～15%才出手。營造業最重要的並不只是得標與在手案量，而是能否在缺工、材料波動與工期延遲下守住毛利；這項策略有助降低低價搶標後的虧損風險。

5. 數位與智慧工地能力有提升空間

公司已投入 BIM、智慧工地監控、移動式 CCTV、預鑄構件自動化與工地管理工具，並規劃以 BIM、AI、IoT 強化施工、成本與工期預警管理。這些投入短期未必形成明顯護城河，但若能真正降低重工、工安事件與工期失控，有機會改善長工期公共工程的執行效率。

相對劣勢與限制

1. 規模與資本實力仍落後大型營造商

工信、皇昌、中工、欣陸、根基等老牌或大型營造業者，通常具備更長的工程實績、更大的專案團隊、較雄厚的資本與保證能力，對大型軌道、廠辦、海事或高難度統包案的競爭力更強。

三洋實業雖然已成功跨入大型公共工程，但轉型營造業的歷史較短，能否持續提高承攬規模，同時不犧牲毛利與財務穩健性，是重要考驗。

2. 高科技廠房仍在拓展初期

科技廠辦是營造業的高成長市場，但通常需要無塵室、機電整合、特殊工法、客戶認證與長期供應商關係。三洋實業表示希望 2027 年取得科技建廠工程，但初期營收占比預估不超過 10%。

這意味公司具備切入企圖，但現階段與已深耕高科技廠辦、機電整合及先進廠務工程的大型同業相比，尚未形成明確優勢。

3. 社宅與公共工程集中，帶來政策與認列風險

公共工程案源相對穩定，但也有幾項限制：

• 預算、招標、設計變更與驗收流程可能遞延。
• 收入依施工進度認列，單季營收與獲利不一定平滑。
• 大型長工期工程若成本估算失準，後續追加成本會侵蝕利潤。
• 公共標案競爭可能壓低得標毛利，必須守住接案紀律。

4. 缺工與成本控制是全產業共同難題，對成長速度影響尤其大

管理人員、工程師與技術工人短缺，已是營造業普遍瓶頸；三洋實業也明確指出，人力不足可能限制業務拓展速度。
當公司同時推進社宅、捷運、園區等多個大型案時，人力調度、協力廠商管理、工安與品質控管的難度會明顯上升。

綜合判讀

三洋實業的競爭定位可概括為：南部公共工程與社會住宅的成長型營造商。

它的強項是政策型案源、南部工程實績、長工期在手訂單，以及較重視毛利門檻的接案策略；弱項則是公司規模、科技廠辦資歷與大型案執行資源仍不及部分老牌大型營造商。

因此，觀察三洋實業競爭力是否持續提升，最重要不是單看得標金額，而是以下三件事：

1. 大型社宅、捷運與園區案是否按期推進並穩定認列。
2. 毛利率能否在缺工、土方與建材成本壓力下維持。
3. 能否由公共工程進一步切入科技廠辦或高附加價值統包工程。